УЧЕТ ФИНАНСОВЫХ ФАКТОРОВ В ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ КОМПАНИИ

Аннотация: в статье исследованы проблемы совершенствования подхода к оценке стоимости компании, который будет учитывать факторы влияния, и даст более адекватную информацию о стоимости коммерческой деятельности с учетом возможных изменений в будущем. Для установления адекватной стоимости предпринимательского бизнеса предложено использовать интегрированный показатель стоимости компании, расчет которого базируется на использовании принципов как доходного, так и затратного подходов, что позволит учесть больший спектр информации.

Ключевые слова: доход, затраты, модель, оценка, стоимость.

Оценка стоимости предприятия с использованием доходного подхода представляет собой определение стоимости будущих доходов, которые возникнут в результате коммерческой деятельности и (возможного) дальнейшей его продажи. Таким образом, оценка с позиции доходного подхода во многом зависит от того, как перспективно оценивается компания.

Одной из основных проблем, которая возникает при использовании доходного подхода, является прогноз будущих доходов. Для расчета величины стоимости в пределах данного подхода важно получение достаточно точных (достоверных и обоснованных) данных относительно будущих доходов предприятия, вызывает определенные сложности в практическом применении. Использование данного подхода позволяет более полно учесть целевые значения стоимости, согласованные с показателями экономического и социального развития страны в целом.

В связи с тем, что все юридические лица обладают достаточно хорошо установленными системами учета и автоматизации своей деятельности, а их отчетность часто проверена аудиторами и соответствующими государственными органами, применение доходного подхода будет базироваться на хорошо структурированной и проверенной информации. Это, в свою очередь, делает полученные результаты обоснованными и объективными. Основными методами данного подхода является метод дисконтирования денежного потока (метод непрямой капитализации), метод капитализации (метод прямой капитализации), метод экономической добавленной стоимости [4].

Преимущества доходного подхода предприятия заключаются в том, что у него появляется реальная возможность рассчитать стоимость своего бизнеса, исходя из качества текущих финансовых показателей, возможности получения будущих доходов, неявного сопоставления деятельности с аналогами.

В то же время есть ряд факторов, затрудняющих применение данного подхода, в том числе - проблема составления прогноза на средне- или долгосрочный период (5-6 лет и более), проблема вычисления нормы отдачи капитала, особенно – проблема определение альтернативной стоимости капитала.

Доходный подход характеризует способность бизнеса приносить прибыль в будущем и нынешнюю стоимость объекта, исходя из ожидаемых доходов в будущем. Затратный подход, в отличие от доходного, рассматривает стоимость объекта оценки на сегодняшний день с точки зрения затрат на его создание в прошлом.

Сущность затратного подхода заключается в том, что предприятие как имущественный комплекс, используемый для осуществления коммерческой (производственной, торговой и т. д.) деятельности. При этом стоимость определяется путем переоценки ресурсов, которые были потрачены на создание данного бизнеса, то есть оценивается с позиции уже понесенных потерь. Для расчета этого используют данные баланса на дату оценки. Наиболее распространенными методами затратного подхода является метод чистых активов и метод ликвидационной стоимости фирмы и т. д.

Актуальность затратного подхода заключается в возможности оценить балансовую стоимость юридического лица независимо от прибыльности ее деятельности. Это обусловлено наличием, как правило, достоверной информации для расчетов, а также использованием традиционных для отечественной экономики затратных методов к оценке стоимости бизнеса. Но, с другой стороны, когда деятельность компании начинает «набирать обороты», считается некорректным использовать методы оценки, основанные на ретроспективных данных, и не учитывают перспективы развития - будущая прибыль [4].

Сравнительный подход предполагает анализ цен продажи и предложения подобных объектов с соответствующей корректировкой отличий между объектами сравнения и объектом оценки.

Главным преимуществом сравнительного подхода является то, что он является самым простым в использовании, а также статистически обоснованным, что обеспечивает получение достоверных данных, пригодных для применения в других подходах. Главным ограничением в применении данного подхода является обязательное наличие активного рынка. К недостаткам можно отнести то, что данный подход требует внесения поправок, большинство из которых влияет на достоверность результатов. Причем данные не всегда сопоставимые.

Кроме того, применение сравнительного подхода возможно лишь при наличии доступной разносторонней финансовой информации не только по предприятию, оценивается, но и по его аналогам, отобранных оценщиком в процессе анализа. Информация о сделках между юридическими лицами в России, которая может быть использована в качестве базы сравнения, часто недоступна. Реальная цена и условия проведения сделок часто известны только инсайдерам [9].

Идея сравнительного подхода базируется на соблюдении принципа замещения (наличии эквивалентного заменителя), согласно которому стоимость оцениваемого бизнеса не может превышать стоимость другого доступного объекта оценки с аналогичными свойствами. Этот подход можно рассматривать более широко с учетом поправок на особенности деятельности предприятия и рыночной стоимости всех подобных ему предприятий, полные или частичные права собственности, которые доступны для покупки-продажи на данный момент. Принципиальным отличием между этими понятиями есть выделение в последнем варианте двух существенных признаков: учет полной специфики работы оцениваемого объекта и права собственности на него (полное или частичное).

В зависимости от типа экономических отношений, положенных в основу расчета стоимости рыночных аналогов, различают два основных метода сравнительного подхода: закрытых сделок и котировок. Эти методы основаны на сравнении стоимости аналогичных объектов собственности: зафиксированная в соглашениях закрытого типа при слиянии или поглощении, приобретении значительных пакетов акций и тому подобное; определяется по данным котировок акций компании на открытом рынке [5].

Одной из основных проблем, которая возникает при использовании доходного подхода, является прогноз будущих доходов. Для расчета величины стоимости бизнеса в рамках данного подхода важным является получение достаточно точных данных относительно будущих доходов, порождает определенные сложности. Основными методами данного подхода является метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации.

Вместе с тем, большинство подходов к оценке бизнеса основывается на статических показателях, которые не дают исчерпывающей информации о темпах развития предприятия и не могут определить его реальный рыночный потенциал, предопределит поступления прибыли от дальнейшей деятельности или продажи.

Для адекватной стоимости предпринимательского бизнеса предлагается, в частности, использовать интегрированный показатель стоимости, расчет которого базируется на использовании принципов как доходного, так и затратного подходов, что позволит учесть больший спектр информации. Данный показатель можно рассчитать по формуле:.

P = ЧП / i * A * d

где IPV - интегрированный показатель стоимости бизнеса;

ЧПn - финансовый результат (чистая прибыль) в отчетном периоде n;

i - темп прироста финансового результата;

A - балансовая стоимость, рассчитанная методами затратного подхода;

d - динамика финансового результата.

Использование доходного подхода в этой формуле основывается на применении метода, учитывающий коэффициент прироста финансового результата, который можно определить следующим образом:

d = ЧПn / ЧПn-1

где FRn-1 - финансовый результат в предыдущем периоде (n-1).

Это дает возможность расширить спектр объектов оценки и делает ее более пригодной для определения стоимости анализируемых предприятий.

Динамика финансового результата характеризует темпы изменения капитала за несколько последних периодов, то есть прогнозирует возможную динамику развития фирмы.

Проблемным аспектом данного метода является невозможность оценки юридического лица в случае, если значение темпа прироста финансового результата равно или больше единицы. При таком стечении обстоятельств знаменатель формулы (1) равен нулю или будет отрицательным числом, что делает оценку нецелесообразной (недостоверной).

Предложенный подход определения стоимости компании позволяет интегрировать в себя результаты, полученные разными методами оценки и учесть динамику развития фирмы, производящей результат оценки более объективным.

Положительными сторонами данной методики можно назвать:

- комплексность оценки стоимости компании;

- учет результативности деятельности компании;

- учет ожидаемых изменений и тенденций развития бизнеса.

К недостаткам следует отнести:

- не учтены сравнения исследуемого бизнеса (компании) с ее аналогами;

- трудности поиска достоверной и адекватной информации.

Важным фактом является то, что предложенный инструмент оценки стоимости имущества может быть скорректированным при необходимости и использованным в различных отраслях экономики. Данный показатель можно использовать для оценки потенциала конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности юридического лица.

Список литературы:

1. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / Асват Дамодаран; пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2015. - 1342 с.
2. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление / Т. Коупленд; 3-е изд., Перераб. и доп.; пер. с англ. - М.: Олимп-Бизнес, 2015. - 576 с.
3. 4. Круш П. В. Управление стоимостью предприятий / П. В. Круш, С. В. Полищук // Маркетинг. - 2016. - № 4. - С. 16-19.
4. Олексич Д. В. Методические основы оценки стоимости бизнеса на основе метода рыночной экономической добавленной стоимости / Д. В. Олексич // Бизнес Информ. - 2016. - № 3. - С. 117-120.
5. Шевчук А. В. Опциональный метод оценки бизнеса / В. Шевчук, А. В. Зименко // Проблемы и перспективы развития предприятия. - 2016. - № 2 (12). - С. 130-134.
6.  Яременко Н. С. Традиционные подходы к оценке стоимости и возможность их использования / Н. С. Яременко // Проблемы и перспективы развития предприятия. - 2016. - № 2 (12). - С. 130-134.
7. Основы оценочной деятельности: учебное пособие / И.В. Кащук. – Томск: Изд-во Томского политехнического университета, 2014. - 141 с.
8. Просветов Г. И. Оценка бизнеса. Изд.: Альфа-Пресс, 2014 г. – 240 с.
9. Есипов В. Е. Оценка бизнеса. Полное практическое руководство. Учебное пособие / Под ред. В.Е. Есипова. - М.: Эксмо, 2015. – 374 с.
10. Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие/ Под ред. Н.А. Абдуллаева, Н.А. Колайко. - М.: Эксмо, 2016. – 325 с.
11. Демшин В. Оценка стоимости: доходный подход и безрисковая норма доходности. // Рынок ценных бумаг. – 2016. – №12. – С.35-39.
12. Еленева Ю. Стоимостной подход к оценке недвижимости // Проблемы теории и практики управления. – 2016. – №3. – С.11-15.
13. Лейфер Л.А., Вожик С.В. Оценка компании. Анализ различных методов при использовании доходного подхода // Рынок ценных бумаг. – №3. – 2016. – С. 10-15.