СТРУКТУРА КАПИТАЛА И ФИНАНСОВЫЙ ЛЕВЕРИДЖ

CAPITAL STRUCTURE AND FINANCIAL LEVERAGE

Ekaterina Dudukal

student, Department of Economics and Business Process Management, Siberian Federal University,

Russia, Krasnoyarsk

АННОТАЦИЯ

Рассматривается вопрос соотношения собственного и заемного капитала. Данная пропорция является важным фактором бизнеса, который положен в основу управления и прогнозирования развития предпринимательской деятельности в организации. На протяжении долгих лет тянется вопрос оптимального соотношения заемного и собственного капитала. Ввиду выявленной проблемы очевидна необходимость исследования данного вопроса, его уточнение на конкретном примере позволит разобраться в экономических расчетах, а также станет полезным инструментом управления структурой капитала на реальных предприятиях.

ABSTRACT

The question of the ratio of own and borrowed capital is considered. This proportion is an important business factor, which is the basis for managing and forecasting the development of entrepreneurial activity in an organization. For many years, the question of the optimal ratio of borrowed and equity capital has been dragging on. In view of the identified problem, the need to study this issue is obvious, its clarification on a specific example will make it possible to understand economic calculations, and will also become a useful tool for managing the capital structure in real enterprises.

Ключевые слова: структура капитала, финансовый леверидж, собственный капитал, заемный капитал, предпринимательская деятельность, бизнес.

Keywords: capital structure, financial leverage, equity capital, borrowed capital, entrepreneurial activity, business.

Термин капитал имеет неоднозначную трактовку, как в зарубежной, так и в отечественной литературе. В одних источниках под капиталом могут пониматься только источники средств, размещенных в активы предприятия. Данный подход называют экономическим. В других источниках под капиталом понимаются только средства собственников бизнеса. Такой подход называют бухгалтерским. Третий вариант трактовки категории капитал основывается на том, что капитал нужно рассматривать в двух аспектах и как источники средств, инвестированных в имущество фирмы (предприятия), отражаемые в пассиве баланса и как само это имущество. Третий подход является наиболее продуктивным и позволяет раскрыть все грани такого сложного и многоаспектного явления как капитал, в то время как два других варианта не дают о нем полного представления [1, с. 15]. Наличие в структуре капитала заемных средств создает так называемый финансовый леверидж (существуют и другие транскрипции этого термина – левераж, левередж), также в русскоязычном варианте употребляется термин – эффект финансового рычага. При использовании заемных средств предприятие, с одной стороны, может повысить рентабельность собственных средств, а с другой стороны, у него повышается степень финансового риска. Финансовый риск здесь связан с тем, что дохода предприятия может не хватить для выплаты процентов по заемным средствам, и в этом случае финансовый леверидж работает против предприятия, приводит к уменьшению чистой прибыли и рентабельности собственных средств.

Для понимания этого влияния рассмотрим простой пример. Каждому из двух предпринимателей для ведения своего дела требовался капитал в размере 10 000 руб. Один использовал в качестве источников финансирования только собственные средства, т.е. собственный капитал, а другой половину необходимой суммы взял в банке под 25% годовых. Каждый из них вел свой бизнес успешно и получил за год прибыль в размере 3000 рублей. Капитал был одинаковым и прибыль одинакова, значит и экономическая рентабельность как отношение прибыли к активам (капиталу) также одинакова у обоих и составляет 30%. Но все же второй был успешнее первого. Заплатив за заемные средства 1250 руб. (5000 * 0,25), он получил 1750 руб. чистой прибыли и рентабельность его собственного капитала (отношение чистой прибыли к собственному капиталу) составила, 35%. Таким образом, используя заемные средства, второй предприниматель повысил рентабельность собственного капитала.

Значит ли это что всегда целесообразно использовать заемные средства и чем больше, тем лучше? Нет, такое предположение неверно. Представим теперь, что предприниматели получат прибыль всего 2 000 руб. В этом случае рентабельность собственного капитала у первого предпринимателя составит 20%, а у второго только 15%. В случае, если прибыль будет получена в сумме 1000 руб., положение второго предпринимателя окончательно ухудшится, так как после расчета за заемные средства он получит убыток в сумме 250 руб. (1000 – 1250), а первый предприниматель останется с прибылью 1000 руб. при рентабельности собственного капитала 10%.

Эти простые примеры раскрывают сущность эффекта финансового рычага, которая заключается в том, что при использовании заемных средств на каждый процент изменения суммарной прибыли до налогообложения и расчетов с кредиторами чистая прибыль дает большее изменение.

Уровень финансового левериджа измеряется показателем, характеризующим изменение чистой прибыли по отношению к изменению, прибыли до налогообложения и уплаты процентов за пользование заемными средствами. Чистая прибыль представляет собой прибыль после уплаты процентов за кредит (кроме уплачиваемых за счет чистой прибыли) и налога на прибыль. Исходя из этого можно сделать вывод, что уровень финансового левериджа, определяется тем, во сколько раз прибыль до уплаты процентов больше прибыли до налогообложения. Минимальное значение финансового левериджа – 1, это означает, что заемные средства не используются, и динамика чистой прибыли соответствует динамике прибыли до налогообложения.   [2, с. 54].

Также существует закономерность, которая заключается в том, что при совпадении экономической рентабельности и платы за пользованием заемными средствами РСК (рентабельность собственного капитала) будет одинакова как при использовании заемных средств, так и без их использования. Разобраться, почему это происходит, поможет концепция эффекта финансового рычага (финансового левериджа), приведенная предложенная Стояновой Е.С. Данная концепция исходит из того, что в связи с использованием заемных средств наблюдается отличие в уровнях экономической рентабельности (ЭР) и рентабельности собственного капитала (РСК) [3, с. 40]. Под экономической рентабельностью понимается рентабельность активов как отношение нетто-результата эксплуатации инвестиций (НРЭИ) к активу баланса, а поскольку актив равен пассиву то можно рассчитать и как отношение НРЭИ к пассиву, т. е. к сумме собственного и заемного капитала. Под рентабельностью собственного капитала понимается отношение чистой прибыли к собственному капиталу.

У предприятий, использующих только собственные средства:

РСК= (1- ставка налога) × ЭР                                                    (1)

У предприятий, использующих заемные средства:

РСК = (1- ставка налога) × ЭР + ЭФР                                               (2)

Итак, мы установили, что при определенном значении Пд/н (НРЭИ) мы получаем одинаковый уровень РСК без использования и с использованием заемных средств, причем независимо от их доли в капитале. Исходя из рассмотренной концепции ЭФР такое возможно только в том случае, когда уровень ЭФР равен 0. Это следует из выражения:

РСК= (1 – CН) × ЭР + ЭФР                                                      (3)

В свою очередь ЭФР = 0, если плечо финансового рычага = 0, но тогда в структуре капитала просто нет заемных средств, а мы хотим установить, в каком случае РСК не зависит от структуры капитала. При наличии заемных средств в источниках капитала ЭФР может быть равен 0, если дифференциал = 0.

Дифференциал = ЭР – СРСП = 0 при условии, что ЭР = СРСП.

Таким образом подтверждается предположение, которое было сделано при анализе графика, а именно, в случае равенства экономической рентабельности и расходов по обслуживанию заемных средств, выраженных в процентах, структура капитала не влияет на рентабельность собственных средств. Исходя из этого, можно рассчитать, каким должно быть пороговое значение НРЭИ (Пд/н).

                                                         (4)

                                                           (5)

При таком значении НРЭИ (Пд/н), при котором уровень экономической рентабельности равен процентной ставке за пользование заемными средствами, структура капитала не влияет на рентабельность собственного капитала. В этом случае использование только собственных источников финансирования или же собственных в сочетании с заемными даст одинаковый результат.

При Пд/н меньше порогового значения выгоднее использовать только собственные средства, а при невозможности этого привлекать как можно меньше заемных средств, снижать плечо финансового рычага. После порогового значения Пд/н лучший финансовый результат дает использование заемных средств и, следовательно, можно увеличивать плечо финансового рычага. Но при этом следует помнить об увеличении степени финансового риска, так как уровень финансового левериджа начинает возрастать с увеличением доли заемных средств и незначительное отклонение Пд/н в сторону уменьшения от ожидаемой может привести к существенному снижению рентабельности собственных средств.

Каждое предприятие выбирает источники индивидуально, исходя из конкретных условий, в которых оно оказалось на момент выбора. Считается, что удельный вес заемных средств в пассиве не должен превышать 40%, этому положению соответствует плечо финансового рычага 0,67 [6, с. 86].

Не следует обязательно стремиться к расчетному оптимальному соотношению заемных и собственных средств в каждый данный момент времени, но надо максимально приближаться к нему за достаточно продолжительный период, например, за год. Условия долгового финансирования постоянно меняются надо следить за ситуацией на финансовом рынке, прогнозировать ее и с учетом всего этого подходить к выбору источников финансирования.

Список литературы:

1. Информационное обеспечение антикризисного управления экономикой и финансами организаций: монография / Акимова Ю.Н., Быков В.А., Вахт Е.А., Грехов Д.В., Кваша В.А., Колесов Р.В., Неклюдов В.А., Тарасова А.Ю., Туманов Д.В., Юрченко А.В. – Ярославль: Канцлер. – 2018. – 104 с.
2. Кладова А.А. Управление региональным развитием: организационные и финансовые аспекты: учебное пособие / Кладова А.А., Туманов Д.В., Ермоленко М.О. - Ярославль: ООО «ПКФ «СОЮЗПРЕСС», 2019. – 114 с.
3. Кладова А.А. Государственное регулирование финансового рынка в современной экономике: учебное пособие / Кладова А.А., Проскурнова К.Ю., Ермоленко М.О. - Ярославль: Канцлер, 2019. - 97 с.
4. Кваша В.А., Колесов Р.В., Юрченко А.В. Проблемы управления рисками в коммерческих банках и методология современного риск-менеджмента // Экономика и управление: проблемы, решения. 2018. Т. 1. № 8. С. 70-81.
5. Колесов Р.В. Эффективное и ответственное управление региональными и муниципальными финансами: актуальные проблемы и пути их решения: монография. – Ярославль: ООО «ПКФ «СОЮЗПРЕСС», 2020. – 180 с.
6. Колесов Р.В., Быков В.А., Юрченко А.В. Методические подходы к оценке эффективности осуществления внешнего государственного финансового контроля на региональном и муниципальном уровнях // Экономика и управление: проблемы, решения. 2019. Т. 2. № 4. С. 84-95.