СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ АКТИВОВ

MODERN TRENDS OF THE GLOBAL SECURITIZATION ASSET MARKET

Konstantin Ogrizko

phD of Economics, RSSU,

Russia, Moscow

Nataliya Koshkina

master Degree Student of Lomonosov Moscow State University,

Russia, Moscow

Sergey Barykin

master Degree Student of Lomonosov Moscow State University,

Russia, Moscow

АННОТАЦИЯ

Одной из наиболее значительных финансовых инноваций последней четверти двадцатого века является механизм секьюритизации активов, под которым понимают инновационный процесс трансформации неликвидных активов в ликвидные ценные бумаги. Глобальный рынок секьюритизации активно восстанавливается, несмотря на последствия мирового финансового кризиса. Развитие получило направление секьюритизация факторинга, которое позволяет компаниям эффективней управлять своей краткосрочной дебиторской задолженностью.

ABSTRACT

One of the most important financial innovation of the last quarter of the twentieth century is the mechanism of asset securitization, which is defined innovation process of transforming illiquid assets into marketable securities. Global securitization market recovers active, despite the impact of the global financial crisis. Development get directions securitization of factoring, which allows companies to effectively manage their short-term receivables.

Ключевые слова: секьюритизация; ценные бумаги; факторинг.

Keywords: securitization; securities; factoring.

Секьюритизация позволяет финансовым институтам превращать неликвидные активы, такие как кредиты на недвижимость и автомобили, студенческие ссуды в стандартизированные ценные бумаги высокой ликвидности. Процесс секьюритизации предполагает «переупаковку» относительно однородных, но малоликвидных активов в своеобразные пулы и выпуск взамен них ценных бумаг. Эти ценные бумаги продаются на финансовом рынке, в результате чего инициаторы секьюритизации получает самый ликвидный актив – денежные средства.

Для привлечения денежных средств путем секьюритизации компания начинает отбирать активы, подходящие для данной цели. Этими активами на практике могут выступать любые регулярные денежные потоки. Компания, которой принадлежат данные права требования, называется оригинатором. После того как компания определила активы, которые могут быть использованы для секьюритизации, оригинатор передает права требования специально созданной компании, трасту или иной юридически самостоятельной организации, часто называемой специальным юридическим лицом (SPV). Передача активов необходима для их отделения от рисков, связанных с оригинатором.

Процесс секьюритизации практически ничем не ограничен, любая задолженность, которая генерирует денежный поток, может быть объединена в пул и предложена инвесторам. Бурное развитие глобального рынка секьюритизации активов в начале XXI века считается одной из причин мирового финансового кризиса [2]. Развитие этого рынка после 2008-го года характеризуется медленным восстановлением объемов секьюритизации.

Помимо традиционных форм секьюритизации банковских активов (ипотечные кредиты, автомобильные кредиты и проч.), в последнее время начали активно развиваться новые формы секьюритизации денежных потоков: платежи за телевидение; выручка за авиабилеты; поступления от ресторанного бизнеса; платежи по договорам франчайзинга; поступления по экспортным контрактам.

Интересное развитие этот инновационный механизм получил в отрасли факторинга. Появилось новое направление – секьюритизация факторинга, в основе которого лежал факторинговые активы (переуступленные денежные требования).

Можно описать механизм секьюритизации факторинга следующим образом. Активы, подлежащие факторингу, продаются SPV. Затем SPV эмитирует облигации и размещает их среди инвесторов, благодаря чему происходит финансирование факторинговой сделки. Оригинатор также предоставляет на субординированной основе (например, от 10 % до 20 %) определенную часть средств SPV. Благодаря этому инвесторы, которые предоставили финансирование старшего долга фирмы, оказываются в большей степени защищены от определенной доли убытков.

Важно отметить, что процесс секьюритизации факторинга производится для краткосрочных секьюритизируемых активов. Так, средний срок погашения долга по факторингу обычно составляет от 60 до 90 дней. Это означает, что при структурировании сделки важно продумать возможность регулярно пополнять портфель долговых обязательств для SPV. Другими словами, можно сделать вывод, что SPV должно иметь возможность периодически приобретать долговые обязательства у финансового агента.

Рассмотрим некоторые риски, свойственные сделкам, связанным с секьюритизацией факторинга.

Согласно ГК РФ, можно выделить 2 возможные схемы осуществления факторинга: финансирование через покупку денежного требования у клиента финансовым агентом; предоставление заемного финансирования, которое обеспечено уступкой денежного требования к заемщику. В том случае, когда уступку денежного требования осуществляется первым способом, то в процессе секьюритизации будут иметь место 2 продажи: между клиентом и финансовым агентом, а также между SPV и финансовым агентом.

Таким образом, может иметь место риск признания недействительности продажи, как для сделки межу финансовым агентом и клиентом, так и между SPV и финансовым агентом. В данном случае для оптимизации потенциальных рисков нужно обратить внимание на юридическое оформление договоров купли-продажи для обеих сделок.

Хотя процесс секьюритизации вновь набирает темпы роста, современная мировая финансовая система качественно отличается от своей версии 2007-го года. Одним из новвоведений в сфере регулирования стало принятие в 2010-м году закона Додда-Франка, ужесточившего регулирование в финансовом секторе США и оказавшего воздействие на всю мировую финансовую систему. Введение этого закона является попыткой снизить риск недобросовестного поведения агентов на финансовых рынках. Одной важнейших статей закона стала Статья 941, в которой вводится требование, согласно которому организации, осуществляющие секьюритизацию, обязаны нести 5 % кредитного риска, связанного с секьюритизируемыми активами [3]. Эту статью часто называют правилом “skin in the game” и она направлена на совместное разделение ответственности между банком и конечными инвесторами за платежеспособность заемщиков, чьи закладные выступают базисными активами в механизме секьюритизации. Согласовав стимулы инвесторов и банков, в конечном счёте это правило должно привести к улучшению качества секьюритизации в целом. Другим ужесточением стало ограничение ресекьюритизации, при которой полученные от секьюритизированных продуктов доходы становятся базовыми активами для последующей секьюритизации.

Подводя итог, можно сделать вывод, что глобальный рынок секьюритизации активно восстанавливается, несмотря на последствия мирового финансового кризиса. Развитие получило направление секьюритизаци факторинга, которая позволяет компаниям эффективней управлять своей краткосрочной дебиторской задолженностью. Регулирование рынка секьюритизации активов подвергается регулированию, направленному на согласование стимулов оригинатора секьюритизации и конечных инвесторов. Подобные меры должны способствовать улучшению качества секьюритизации и предотвращению ситуации 2007–2009 годов.

Список литературы:

1. Аналитические данные SIFMA. Режим доступа: http://www.sifma.org/research/statistics.aspx (Дата обращения: 16.06.2016 г.).
2. Особенности и структура секьюритизации факторинговых активов / Киселева М.С. «Финансы, денежное обращение и кредит», № 1 (86), 2012.
3. Синтетическая секьюритизация / Туктаров Ю.Е. Журнал «Рынок ценных бумаг», № 11 (338) за 2007 г. http://www.lecap.ru/upload/information_system_15/2/3/6/item_236/information_items_property_457.pdf.
4. Securitization Data Report 2015 – [Электронный ресурс] // Аналитический отчет AFME. Режим доступа: http://www.afme.eu/divisions/securitisation.aspx (Дата обращения: 16.06.2016 г.).