УПРАВЛЕНИЕ СТРУКТУРОЙ КАПИТАЛА КОРПОРАЦИИ

В современном мире в связи с обострением конкуренции эффективность деятельности компаний играет всё более важную роль. Одним из способов повышения эффективности бизнес-процессов является оптимизация структуры капитала корпорацию. Данная задача решается не только в процессе формирования капитала, но и в рамках управления им. Таким образом, формирование оптимальной структуры капитала фирмы является одной из главных целей финансового менеджмента корпорации.

Существует множество способов определения структуры капитала, например, с использованием коэффициентов финансовой устойчивости, путём расчёта средневзвешенной стоимости капитала или его предельной стоимости. Множество существующих методов объединяет между собой одна общая цель – формирование оптимальной структуры капитала. Достижение этой цели может позволить корпорации прийти к финансовому благополучию. В противном же случае, фирма повышает свои риски и вероятность получения убытков. Поэтому в рамках изучения темы управления капиталом необходимо рассмотреть наиболее распространённые концепции в области управления структурой капитала предприятия.

В результате анализа научной литературы был выделен ряд теорий, которые дают научное обоснование процессу оптимизации структуры капитала. Одними из наиболее широко распространённых с точки зрения практики являются теории Модильяни-Миллера, традиционный подход, модели агентских издержек, компромиссные модели, модели асимметричной информации, статистическая теория, иерархическая теория.

1. Теория Модильяни-Миллера.

Модильяни и Миллер в своей теории исходили из теоретических допущений об идеальных рынках, на которых на деятельность предприятия не оказывают влияние такие факторы, как налоги, издержки ведения бизнеса, не существует информационной дифференциации, и все участники рынка находятся в равных условиях. По мнению авторов, в данных условиях так называемой совершенной экономической среды структура капитала не оказывает влияние на стоимость предприятия, в отличие от рентабельности его деятельности  связанных с ней рисками. Доказательная база данной теории состоит в следующем: если компании более выгодно использовать привлечённые источники в качестве ресурсов для финансирования своей деятельности, то владельцы акций компании со смешанной структурой капитала отдадут предпочтение продаже части акций своей компании с целью покупки акций другой фирмы, которая не использует заёмный капитал. Операции по купле-продаже ценных бумаг компаний с относительно высокой и относительно низкой долей внешних обязательств в итоге приведут к тому, что стоимость обеих фирм будет примерно одинаковой. Исходя из этого, авторы делают вывод о том, что стоимость компании, которая проявляется в цене её акций, не зависит от структуры её капитала. Поэтому структуру капитала невозможно оптимизировать. Данная теория имеет существенный недостаток, заключающийся в том, что предпосылки, используемые в качестве ограничений модели, являются нереалистичными. Появление ситуации, учитывающей все наложенные на данную модель ограничения, в реальной жизни является практически невозможным, поэтому эмпирические доказательства в пользу правильности данной модели весьма слабы. [1, c. 338]

2. Традиционный подход

Основой данной концепции является утверждение о том, что цена заёмного капитала априори ниже цены собственного капитала фирмы. В связи с этим, предприятие, которое привлекает заёмный капитал, в рамках определённой величины, имеет более высокую стоимость с точки зрения оценки её рынком, нежели фирма, финансирующая свою деятельность исключительно за счёт собственного капитала. По мнению основоположников данной теории, оптимальная структура капитала существует, и стоимость капитала зависит от его структуры.

При незначительном росте доли внешних обязательств, стоимость заемного капитала остаётся неизменной. Также небольшая величина долга не влияет на доходность акций, т.е. норма доходности по обыкновенным акциям считается относительно постоянной в рассматриваемой области значений долга. Средневзвешенная цена капитала будет снижаться до определённого предела за счёт более низкой стоимости заёмных средств. Но данная ситуация будет развиваться подобным образом не всегда - существует такая предельная величина долга, при которой в связи с существенным ростом доли заёмного капитала и увеличивающимися рисками, присущими  фирме, начнёт расти стоимость собственного капитала. Также повышение рисков приведёт к росту стоимости заёмного капитала. В результате стоимость совокупного капитала фирмы будет иметь U – образную форму, а оптимальную структура капитала находится в точке, при которой стоимость совокупного капитала компании будет минимальной. [2, с. 51]

3. Модель агентских издержек.

Агентские издержки - это разница между стоимостью компании, которая отражает гипотетическое совпадение интересов участников бизнес-процессов (менеджеров и собственников) и стоимостью, рассчитанной по текущим ценам рынка. 

Агентские отношения возникают в случаях, при которых собственники бизнеса передают часть своих функций по управлению предприятием наёмному менеджменту. Вследствие различия интересов двух сторон, возникают конфликты интересов. Также возможно существование конфликтов между миноритарными и мажоритарными акционерами, между акционерами и кредиторами, между несколькими мажоритарными акционерами, между клиентами, поставщиками, сотрудниками фирмы, а также между другими агентами. На структуру оказывают влияние два вида агентских конфликтов: конфликт между менеджерами и акционерами компании, и конфликт между акционерами и кредиторами. Первый вид конфликтов возникает с связи с тем, что менеджеры корпораций стремятся к достижению и сохранению финансовой устойчивости и ликвидности компании. Поэтому они зачастую скептически относятся к привлечению заёмного капитала в больших объёмах. В этой связи  долговая нагрузка играет "дисциплинирующую роль", так как заёмный капитал является платным и требует постоянных выплат. Поэтому если менеджмент будет осуществлять инвестиции в проекты, в том числе и неэффективные, только ради увеличения размеров фирмы, то в определённый момент он может столкнуться с нехваткой денежных ресурсов на выплаты по внешним обязательствам фирмы. Таким образом, заёмный капитал ограничивает возможность неэффективно использовать денежные ресурсы компании, и стимулирует менеджмент работать на благо акционеров.[3, с. 272]

Вторым видом агентских конфликтов является конфликт между акционерами и кредиторами. Так как при наступлении банкротства фирмы акционеры несут ограниченную ответственность по её долгам и рискуют потерять средства, вложенные в фирму, они склонны к реализации более рискованных проектов с высокой доходностью, а издержки, связанные с банкротством, переходят к кредиторам. Помимо этого, несмотря на то, что кредиторы предоставляют средства для реализации инвестиционных стратегий компании, прибыль от этих проектов достаётся преимущественно акционерам. Кредиторы же вынуждены довольствоваться лишь фиксированными выплатами. В данном конфликте менеджмент занимает сторону акционеров, поскольку имеет полномочия по принятию ключевых решений. Результатом существования агентских конфликтов является возникновение агентских издержек, как следствие необходимости осуществления мониторинга принимаемых менеджментом решений и контроля соблюдения ограничительных условий. Оптимальным уровнем долговой нагрузки является такая её величина, при которой приведенная стоимость экономии на налогах, полученная от дополнительных займов, уравновешивается ростом приведенной стоимости издержек финансовых затруднений и агентских издержек долговой нагрузки. Таким образом, оптимизация структуры капитала в соответствии с данной теорией сводится к поиску компромисса между выгодой от влияния эффекта налогового щита и издержками, связанными с возможным банкротством и агентскими конфликтами при увеличении долговой нагрузки.

4. Иерархическая теория структуры капитала.

Главная идея данной теории заключается в том, что на рынке существует асимметрия информации, в результате чего менеджеры корпорации лучше осведомлены о её реальной стоимости, рисках, присущих её деятельности, и об имеющихся у неё перспективах. Поэтому существует предположение о том, что управленцы руководствуются реальными фактами, неизвестными за пределами компании, при выборе источников формирования капитала. В связи с этим сложилась определенная иерархия выбора финансирования. Первое место в данной иерархии занимает безрисковый капитал, представленный  нераспределенной прибылью. На втором месте предпочтение отдаётся финансированию за счет привлечения заемного капитала. И только в последнюю очередь корпорация будет прибегать к выпуску новых акций.

Согласно положениям данной теории, прибыльные фирмы, использующие внутренние источники финансирования чаще займов, не стремятся к низкой доле внешних обязательств. Они финансируют свою деятельность за счёт собственного капитала потому, что не нуждаются в дополнительных источниках. А на налоговый щит менеджмент компаний обращает внимание далеко не в первую очередь. Таким образом, в рамках теории иерархии не существует целевой структуры капитала, которая бы достигалась путём нахождения оптимального значения доли заёмного капитала в её структуре. Компании лишь стремятся финансироваться за счет наименее рисковых источников. Из всего вышесказанного, можно сделать вывод о том, что наиболее выгодно для компании наращивать собственный капитал за счет нераспределенной прибыли, а не за счет выпуска акций либо облигаций, ведь это освобождает компанию от дополнительных издержек, связанных с эмиссией.[4, с. 5]

Подводя итог сказанному выше, можно выделить некоторые основы управления структурой капитала. Научные концепции отражают различные подходы к формированию оптимальной структуры капитала. Современные подходы к формированию оптимальной структуры капитала отталкиваются от стоимости источников капитала. Капитал каждого вида имеет свою стоимость. Например, стоимость собственного капитала составляют величина уплачиваемых дивидендов стоимостная оценка риска возможных инфляционных потерь, а заемный капитал представляет собой процентную ставку коммерческого банка. На основе этих данных корпорации рассчитывают показатели финансовой устойчивости и средневзвешенной стоимости капитала, а также присущие бизнесу риски.

Список литературы:

1. Брусов П.Н., Филатова Т.В., Орехова Н.П. Современные корпоративные финансы. Москва: Изд-во КноРус, 2017. — 338 с.
2. Луценко С.И. Эмпирический подход к иерархической структуры капитала // Электронный журнал. Корпоративные финансы. 2008. № 3 (7). С.51 — 55.
3. Рудык Н.Б. Структура капитала корпораций: теория и практика. Москва: Изд-во: Дело, 2004. — 272 с.
4. Фролова В.Б. Проблемы формирования структуры заемного капитала организации // Современные научные исследования и инновации. 2014. № 4 [Электронный ресурс]. URL: http://web.snauka.ru/issues/2014/04/33923 (дата обращения: 1.01.2017).