ФАКТОРЫ, ВОЗДЕЙСТВУЮЩИЕ НА РАЗМЕР КАПИТАЛИЗАЦИИ МЕЖДУНАРОДНОЙ КОМПАНИИ В НЕФТЕГАЗОВОМ СЕКТОРЕ

Кайда Арина Юрьевна

студент (магистрант) 2 курса, направление Менеджмент, программа «Международный бизнес» ТГУ, г. Тюмень

E-mail: akayda@tzpi.ru

Большинство крупных компаний нефтегазового сектора являются публичными и предлагают свои акции на фондовом рынке. Мы можем оценить рыночную стоимость таких компаний, анализируя, как менялась стоимость их акций. Актуальным вопросом менеджмента является поиск схем эффективного управления капитализацией. По нашему мнению, приоритетным направлением изучения этого вопроса является определение ключевых факторов, которые оказывают влияние на динамику капитализации.

Крупная консалтинговая компания в сфере ТЭК - PFC Energy - ежегодно выпускает рейтинги участников отрасли. 2011 год не стал исключением. По итогам года был опубликован рейтинг 50 крупнейших по рыночной капитализации компаний энергетического сектора.

Лидирующие позиции в рейтинге традиционно заняли ExxonMobil и PetroChina. Уже несколько лет подряд они конкурируют, занимая поочередно то первое, то второе место. При этом китайская компания продолжает снижать капитализацию третий год подряд: в 2009 году она упала на 65 %, в 2010 — на 24 %, в 2011 – на 9 %. Зато у Exxon последние два года капитализация росла ‑ на 7 % в 2010 году и на 16 % в 2011, в отличие от 2009 года, когда наблюдалось падение на 15 %. Остальные традиционные лидеры рынка по-разному закончили 2011 год. Бразильская Petrobras показала общее падение стоимости на 33 % и заняла 5 место против 3 по итогам 2010 года, а голландская Royal Dutch Shell поднялась на 3 место с ростом капитализации на 10 %. Высокий рост также продемонстрировала американская Chevron – плюс 17 % и одна строчка в рейтинге (4 место). Китайская Sinopec потеряла 7% капитализации, но поднялась на 9 место с 11. Французская компания Total сохранила 8 позицию при падении капитализации на 3 %. Французская же GDF SUEZ потеряла 24 % рыночной стоимости и 4 позиции в рейтинге (19 место). Итальянская Eni поднялась с 14 на 13 место при сокращении капитализации на 4 %.

Нефтегазовые компании из стран БРИК усилили свои позиции в ежегодном рейтинге капитализации компаний энергетической отрасли по версии PFC Energy. Почти все российские компании показали хорошие результаты. За 2010 год Газпром поднялся с 10 на 6 место, а за 2011 – опустился на 1 позицию и занял 7 место в рейтинге. ТНК-ВР в 2010 году поднялся с 36 на 28 место, а в 2011 еще на 1 ступень выше (27 место). Однако отрасль в целом так и не восстановила докризисную капитализацию.

В целом рейтинг в очередной раз показал растущее влияние компаний из стран БРИК. В 2005 году в списке топ‑10 были только две компании из развивающихся стран — Газпром и PetroChina, по итогам 2011 года их четыре ‑ Газпром, PetroChina, Petrobras, Sinopec.

Вполне удачным можно назвать 2011‑год для таких российских компаний как Роснефть и ЛКОЙЛ. Роснефть поднялась на одну позицию и заняла 17 место (минус 2 % капитализации), ЛУКОЙЛ также улучшила позиции с 26 до 21 места.

Рейтинг PFC Energy демонстрирует постепенную смену сил на рынке нефти, растущая доля капитализации компаний из развивающихся стран поднимает вопрос о том, на какие факторы реагирует стоимость компаний в развитых и развивающихся странах [2].

Чтобы ответить на этот вопрос, мы изучили степень зависимости рыночной стоимости компании от различных факторов, в числе которых факторы из методики EVA и ряд внешних факторов. Всего зависимость была выявлена по двадцати факторам, по девяти из которых обнаружена наиболее сильная корреляция (более 30 %). По мнению экспертов McKensey, для того, чтобы увидеть общую картину деятельности предприятия и глубинные причины возникновения проблем, достаточно пяти – десяти ключевых факторов стоимости, верхний предел может достигать двадцати [3, с. 117].

В список наблюдаемых компаний попали следующие:

1. Американская ExxonMobil Corporation;
2. Американская ChevronCorporation;
3. Англо-голландскаяRoyal Dutch Shell;
4. Итальянская Eni;
5. Французская GDFSUEZ;
6. Китайская PetroChina;
7. Российская Газпром;
8. Российская ТНК-BP;
9. Российская ЛУКОЙЛ;
10. Российская Роснефть.

Таким образом, было обследовано десять компаний – по 5 из развитых и развивающихся стран. Все компании являются публичными и ведут деятельность на международном рынке.

Перечислим показатели, по которым была проанализирована зависимость с капитализацией вышеназванных компаний: цена на нефть, объём мирового спроса на нефть, ВВП страны базирования, позиция страны базирования в рейтинге Глобальной конкурентоспособности (ВЭФ), объём запасов нефти, выручка, прибыль, затраты на НИОКР, затраты на экологию, выброс вредных веществ в окружающую среду, рентабельность акционерного капитала, темп роста выручки, темп роста прибыли, объём добычи, EBITDA, уровень инвестиций в основной капитал, изменение процентных ставок, производственный потенциал, амортизационные отчисления, сумма уплаченных налогов.

 В Табл.1 представлены результаты расчетов зависимости капитализации компаний из развитых стран от факторов, коэффициенты корреляции по которым оказались самыми высокими (более 30 %).

Таблица. 1

Коэффициенты корреляции, отражающие зависимость капитализации и факторов, влияющих на ее динамику в развитых странах

Источник: составлено автором по материалам [3‑12]

Результаты расчётов показали, что девять из двадцати рассмотренных факторов имеют наибольшую корреляцию с показателем стоимости компании. Среди таких факторов оказались: цена на нефть, объём спроса на нефть, выручка, прибыль, затраты на НИОКР, рентабельность акционерного капитала, темп роста выручки, темп роста прибыли, EBITDA.

Остальные факторы коррелируют с показателем рыночной стоимости меньше, но некоторые из них будут рассмотрены далее.

Аналогично составлена Табл.2., в которой представлены результаты расчетов зависимости капитализации компаний из развивающихся стран от факторов, коэффициенты корреляции по которым оказались самыми высокими (более 30 %).

Таблица.2

Коэффициенты корреляции, отражающие зависимость капитализации и факторов, влияющих на ее динамику в развитых странах

Источник: составлено автором по материалам [3‑12]

Из представленных в таблицах данных можно сделать следующие выводы:

Перечень факторов, от которых в наибольшей степени зависит стоимость компаний по развитым и развивающимся странам практически совпадает, отличие в том, что капитализация компаний из России и Китая в значительной степени зависит от позиций этих стран в мировых рейтингах. Инвесторы чувствительны к изменению стабильности развивающихся стран, соответственно с падением страны в мировых рейтингах падает и стоимость компаний из развивающихся стран, в то время как коэффициент корреляции этого показателя для развитых стран равен всего 20 %;

Интересным фактом является высокая степень зависимости стоимости компаний от цены на нефть по первой группе стран (58 %). Казалось бы, эти компании достигли такого высокого уровня развития, что способны управлять капитализацией при помощи внутренних факторов, и практически не зависеть от внешних, или по крайней мере сглаживать их влияние, но расчёты говорят сами за себя. Такая картина обусловлена главным образом наличием спекулятивного фактора на рынке акций. Можно наблюдать высокую зависимость от изменения цен на нефть и в компании TНК‑BP, однако в среднем коэффициент корреляции составляет всего 30 %;

Относительно показателей объёма мирового спроса на нефть, EBITDA, прибыли и рентабельности акционерного капитала не существует большой разницы между компаниями первой и второй групп, стоимость всех обследованных компаний имеют среднюю степень зависимости от названных факторов (от 43 % до 66%);

Один из актуальных факторов капитализации – затраты на НИОКР. Действительно рынок очень чутко реагирует на внедрение новых технологий, на изменение степени инновационности. Причем следует отметить, что наибольший коэффициент корреляции у компаний из второй группы – 66 %, в то время как у компаний из развитых стран эта зависимость не столь сильна – 42 %. Такие показатели объясняются более поздним развитием технологий, внедрением инноваций в развивающихся странах. Хотя рассматриваемые компании действуют на международных рынках и имеют некий доступ к технологиям, всё же присутствует определенное запаздывание и как следствие волна активной реакции на НИОКР в развивающихся странах;

Что касается темпов роста выручки и прибыли, мы видим явную зависимость стоимости акций компаний второй группы от этих показателей. У компаний первой группы эта зависимость не столь сильна. Вероятная причина – простота этих показателей для восприятия. Фондовые ранки развивающихся стран, а точнее участники этих рынков не имеют пока такого богатого опыта, как в развитых странах, поэтому в наибольшей степени реагируют на понятные всем, публикуемые и надёжные показатели.

Наряду с факторами, оказывающими наибольшее влияние на стоимость компаний, следует отметить и такой, как затраты на экологию. Корреляция по этому показателю оказалась равной 0,12 для компаний из развитых и 0,14 для компаний из развивающихся стран. Степень зависимости определяется как слабая, однако с каждым годом реакция рынка на изменение данного показателя возрастает.

Существенная доля спекулятивного спроса на ценные бумаги несколько занижает значения таких показателей, как расходы на НИОКР, затраты на экологию, сокращение вредных выбросов и другие факторы, не приносящие компаниям скорых прибылей. Эти факторы в большей степени являются встроенными в стратегию и работающими на имидж компании в будущем.

И российская, и зарубежная практика влияния эмитента на рыночную капитализацию посредством изменения собственного финансового состояния свидетельствуют, что рост курсовой стоимости акций не достигается увели­чением только краткосрочных финансовых результатов. Фондовый рынок, за исключением спекулятивной его составляющей, придает значение в основном дол­госрочным стратегиям и инвестициям. Этот факт довольно сложно проследить на стоимости акций нефтегазовых компаний, но наглядным подтверждением этому является высокая оценка акций компаний в сфере биотехнологий, которые пока не показали высокой прибыли или больших объемов сбыта продукции.

Примером оценки фондовым рынком долгосрочных инве­стиций в нефтегазовой отрасли является его реакция на изменение политики эмитента в области НИОКР. Очевидно, что одним из способов увеличения краткосрочной прибыли в ущерб долгосрочным денежным потокам является сокращение расходов на НИОКР за счет отказа от разработки потенциально прибыльных средств производства или продуктов. Проведенное  экспертами исследование влияния информации о запуске новых проектов НИОКР на капитализацию 62 зарубежных компаний показало рост их капитализации в среднем на 2 % в течение двух недель с момента такого объявления.

Недооценка вышеназванных факторов капитализации в России объясняется профессором И. В. Ивашковской эгоизмом собственников и игнорированием интересов нефинансовых стейкхолдеров на уровне компаний.

Что касается факторов, связанных с экологией, абсолютно все крупные компании нефтегазового сектора, работающие на международных рынках, выделяют на своих сайтах самостоятельный раздел, который может называться: «Социальная ответственность», «Safety and environment», «Охрана природы», «Sustainable development» или ‑ по-русски ‑ «Устойчивое развитие». Компании публикуют внушительные по своим объёмам, наглядные и подробные отчёты, в которых содержится информация о вкладе этих компаний в оздоровление окружающей среды или, по крайней мере, в сокращение пагубного на неё влияния. На сегодняшний день такие субъекты рынка как минимум заслужили общественное уважение, а уже завтра, согласно динамике изменения влияния данного фактора на капитализацию, эта статья расхода компаний принесём им серьёзный прирост капитализации.

Таким образом, на стоимость компаний в нефтегазовом секторе значительное влияние оказывают как внутренние факторы, связанные непосредственно с деятельностью компании, так и внешние факторы, отражающие развитие рыночной конъюнктуры. Рост стоимости компании зависит от правильного выделения ключевых факторов, влияющих на капитализацию. Компании, претендующие на лидирующие позиции по уровню капитализации в мире должны учитывать как традиционные факторы стоимости, так и новейшие, способные принести положительные результаты в будущем.

Список литературы:

1. Коупленд Т., Коллер Т., Муррин Дж. Стоимость компаний: оценка и управление.– М.:ЗАО «Олимп-Бизнес», 2005. – 576 с.
2. Сайт консалтинговой компании PFCEnergy. Рейтинг топ‑50. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL: https://pfcenergy.com/~/media/Files/Public%20Files/PFC%20Energy%2050/Final_PFC_Energy_50_2012.pdf
3. Сайт компании ExxonMobil. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.exxonmobil.com/Corporate/
4. Сайт компании ENI. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.eni.com/en_IT/home.html
5. Сайт компании Chevron. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.chevron.com/
6. Сайт компании RoyalDutchShell. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.shell.com/
7. Сайт компании GDFSUEZ. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.gdfsuez.com/
8. Сайт компании Газпром. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.gazprom.ru/
9. Сайт компании ЛУКОЙЛ. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.lukoil.ru/
10. Сайт компании ТНК-ВР. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.tnk-bp.ru/
11. Сайт компании Роснефть. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.rosneft.ru/
12. Сайт компании PetroСhina. Годовой отчёт 2007‑2011. [электронный ресурс] – Режим доступа. ‑ URL:  http://www.petrochina.com.cn/petrochina/