ОЦЕНКА  ИНВЕСТИЦИОННОЙ  СТОИМОСТИ  КОМПАНИИ  И  ВОЗМОЖНОСТЬ  ПРИВЛЕЧЕНИЯ  ИНВЕСТОРОВ  В  ПРОЦЕДУРАХ  БАНКРОТСТВА

Нехорошева  Мария  Александровна

студент  3  курса,  кафедра  Банковского  дела  и  финансового  менеджмента  МГУЭСИ,  РФ,  г.  Москва

E-mail:  vashamasha9509@yandex.ru

Власова  Александра  Викторовна

студент  3  курса,  кафедра  Банковского  дела  и  финансового  менеджмента  МГУЭСИ,  РФ,  г.  Москва

E-mail: 

Шманев  Сергей  Владимирович

научный  руководитель,  д-р  экон.  наук,  профессор  кафедры  Экономической  теории  и  инвестирования  МГУЭСИ,  РФ,  г.  Москва

С  переходом  к  рыночной  экономике  в  России  появилось  совершенно  новое  и  неизученное  явление  экономической  жизни  —  банкротство  предприятия.  Вследствие  чего,  для  урегулирования  интересов  различных  сторон,  которых  затрагивает  банкротство  конкретного  предприятия,  был  принят  федеральный  закон  «О  несостоятельности  (банкротстве)».  В  данном  законе  описывается  порядок  действий  в  случае  банкротства  предприятия,  а  также  процедуры  банкротства.

Прямое  отношение  к  процедурам  банкротства  имеет  независимая  оценка  имущества.  Для  того,  чтобы  провести  оценку  предприятия,  находящегося  в  стадии  банкротства,  нужно  заключить  договор  с  независимым  оценщиком,  согласно  вышеупомянутому  закону  о  банкротстве.  Особый  акцент  данный  закон  делает  именно  на  независимости  привлекаемого  эксперта,  так  как  действуя  исключительно  объективно,  вне  зависимости  от  сплетения  различных  интересов  вокруг  имущественного  комплекса  предприятия,  оценщик  может  получить  справедливый  и  точный  результат  оценки.

На  стадии  банкротства,  активы  компании  могут  быть  реализованы  отдельно  друг  от  друга,  а  сама  компания  разделена,  или  же  компания  может  быть  продана  целиком  при  наличии  соответствующих  условий.  В  случае  продажи  имущества  компании  частично,  независимая  оценка  имущества  проводится  по  каждому  объекту.  Соответственно,  когда  предприятие  продают  целиком,  проводится  полная  процедура  оценки  предприятия  и  соблюдаются  все  необходимые  в  данном  случае  стандарты  и  требования.

Что  касается  российской  практики,  то  оценщики  зачастую  отдают  предпочтение  затратным  методам  оценки.  Это  связано  с  тем,  что  перспективы  получения  прибыли  от  предприятия-банкрота,  даже  с  учетом  проведения  санации  и  реструктуризации,  представляются  весьма  ничтожными.  Таким  образом,  оценка  бизнеса  такой  компании  больше  опирается  на  имущественный  комплекс,  нежели  на  будущую  прибыль,  в  которую  не  верят  ни  кредиторы,  ни  сами  собственники.

Для  того,  чтобы  принять  правильное  решение,  продавать  ли  имущество  банкрота  или  все  же  провести  реструктуризацию  и  оздоровление  компании,  следует  провести  независимую  оценку.  По  факту,  это  подразумевает,  что  оценщику  сначала  нужно  определить  рыночную  стоимость  предприятия  и  его  имущества  в  условиях  его  ликвидации,  а  после  рассчитать  стоимость  бизнеса  компании  в  случае  сохранения  бизнеса  при  помощи  реструктуризации  предприятия.  Сравнивая  полученные  результаты,  лица,  которые  ответственны  за  судьбу  данного  предприятия,  смогут  принять  разумное  решение  о  дальнейшей  судьбе  этого  предприятия,  в  большей  степени  учитывая  интересы  кредиторов.

Продажа  предприятия  целиком,  если  рассматривать  с  позиции  трудоемкости  и  продолжительности  всего  процесса,  куда  более  предпочтительнее,  чем  деление  его  имущества.  Но  так  как  это  не  всегда  возможно,  то  приходится  прибегать  арбитражному  управляющему  к  продаже  имущества  банкрота  по  частям.  В  этом  случае  нужно  не  только  оценить  стоимость  имущества,  но  и  определить,  какое  разделение  имущества  наиболее  эффективное.  Следует  добавить,  что  не  только  оценщиком  решается  способ  наиболее  эффективного  дробления  имущества  предприятия,  но  и  другими  ответственными  лицами.  Окончательное  решение  принимает  арбитражный  управляющий,  который  основывается  законом  о  соблюдении  прав  всех  кредиторов  компании-банкрота.

В  соответствии  с  нормой,  установленной  законом  о  банкротстве,  собственниками  предприятия-должника  принимается  решение  о  продаже  данного  предприятия,  в  котором  должна  быть  указана  минимальная  цена  продажи.  В  связи  с  важностью  определения  начальной  цены  предприятия-должника  необходимо  определить  наиболее  целесообразные  методы  вычислении  начальной  цены  предприятия,  а  также  цели  проводимой  оценки  на  конкретном  этапе  процедур  банкротства.  (табл.  1).

Таблица  1.

Виды  стоимости  и  методы  оценки  в  процедурах  банкротства

В  вышеприведенной  таблице  сравнительный  подход  отсутствует,  так  как  уместность  его  применение  при  оценки  стоимости,  то  есть  сравнение  совокупных  методов  оценки,  основанных  на  сравнении  объекта  оценки  с  аналогичными  объектами,  не  всегда  возможно  по  причине  отсутствия  в  экономических  условиях  РФ  сравнительных  баз  объектов-аналогов,  необходимых  для  проведения  оценки.

На  современном  этапе  рыночная  стоимость  стала  общепризнанной  базой  оценки,  определяется  которая  и  в  контексте  процедур  банкротства.  Однако  стоит  отметить,  что  а  практике,  как  показывает  опыт,  рыночная  стоимость  предприятия-банкрота  или  кризисного  предприятия  зачастую  равна  нулю,  в  то  время  как  стоимость  инвестиционная  этого  же  предприятия  может  быть  значимой  величиной.

Очевидно,  что  только  при  наличии  покупателей  (инвесторов),  заинтересованных  в  приобретении  такого  бизнеса,  продажа  предприятия-должника  будет  возможна  в  процедурах  внешнего  управления.  Из  этого  следует,  что  цель  оценки  —  определение  инвестиционной  стоимости  предприятия.  Что  же  касается  текущей  стоимости  от  доходов  в  будущем,  которые  может  получить  новый  собственник,  приобретая  кризисное  предприятие,  то  эта  стоимость  представляет  собой  верхний  предел  рыночной  цены  данного  бизнеса  со  стороны  покупателя  и  является  той  ценой,  по  которой  внешний  управляющий  должен  стремиться  продать  предприятие  должника.  Иными  словами,  основными  условиями  оценки  предприятия-банкрота  в  данном  случае  должны  стать  условия  доходности  и  ожидания.

Доходный  подход  является  одним  из  приоритетных  при  определении  начальной  цены  предприятия  в  случае  продажи  предприятия-банкрота,  когда  покупатель  (инвестор)  стремится  приобрести  не  просто  набор  активов  (здания,  сооружения,  машины,  оборудования  и  т.  д.),  а  поток  будущих  доходов,  которые  позволят  ему  окупить  вложенные  средства  и  в  результате  получить  прибыль.

Предприятие-банкрот  —  это  не  всегда  неликвидное  имущество,  как  часто  бывает  в  рамках  процедур  банкротства.  Оно  может  как  сохранять,  так  и  создавать  новые  рабочие  места,  а  также  продолжать  уплачивать  налоги,  создавать  дополнительную  стоимость  и  обеспечивать  предпринимательский  доход.  Именно  поэтому  среди  всех  стоимостей,  определяемых  в  рамках  оценки  бизнеса,  важное  место  занимает  инвестиционная  стоимость.

Имеют  место  быть  случаи,  когда  инвестиционная  стоимость  рассчитывается  временными  управляющими  преимущественно  на  начальной  стадии  работы  временной  администрации.  В  такой  ситуации  компания  чаще  всего  продается  конкретному  инвестору,  который  в  этом  случае  приобретает  не  набор  активов,  а  доходы  будущих  периодов,  которые  данная  компания  сможет  принести  ему  через  конкретный  промежуток  времени.

Под  инвестиционной  стоимостью  понимается  стоимость  имущества  для  конкретного  инвестора  (покупателя)  или  класса  инвесторов  (покупателей)  при  определенный  и  ранее  установленных  инвестиционных  целях.  Данное  субъективное  понятие  соотносит  конкретный  объем  имущества  с  конкретным  инвестором,  с  группой  инвесторов  или  организацией,  которые  имеют  определенные  цели  и  (или)  критерии  в  отношении  инвестирования.

Такая  стоимость  определяется  исходя  из  индивидуальных  инвестиционных  требований  (условий)  инвестора.  В  отличие  от  рыночной  стоимости,  инвестиционная  стоимость  является  безличной  и  не  зависит  от  персональных  требований  (условий,  пожеланий)  конкретного  инвестора  (покупателя).  Зачастую,  на  объекты  специального  назначения  (а  таков  почти  любой  бизнес)  весьма  непросто  найти  больше  одного  покупателя.

Любой  метод  определения  инвестиционной  стоимости  уникален  и  имеет  свои  особенности  и  ограничения  в  применении  для  предприятия-должника.  С  помощью  синтеза  методов  оценки  инвестиционной  стоимости  кризисных  предприятий  можно  получить  обоснованную  величину  стоимости  и  принимать  правильные  и  успешные  инвестиционные  решения.

Ожидаемые  доходы  и  дисперсия,  которые  используются  на  практике,  практически  всегда  оцениваются  на  основе  не  будущих,  а  прошлых  доходов.  Предположение,  которое  лежит  в  основе  использования  дисперсии  прошлых  периодов,  состоит  в  том,  что  хорошим  показателем  будущего  распределения  доходов  являются  доходы,  полученные  в  прошлом.  При  нарушении  данного  предположения  (а  при  покупке  предприятия,  исчезают  негативные  факторы,  связанные  с  банкротством),  когда  характеристики  активов  значительно  изменились,  исторические  оценки  не  могут  служить  хорошей  мерой  риска,  а  значит  и  хорошим  критерием  оценки  бизнеса  при  банкротстве.

Одним  из  самых  важных  показателей  в  оценке  стоимости  компании  является  способность  приносить  доход  в  определенном  объеме.  С  помощью  использования  доходного  подхода  определяется  сумма,  которую  инвестор  будет  готов  заплатить,  учитывая  предполагаемый  доход  от  бизнеса,  а  также  риски  инвестирования  в  этот  бизнес.

Собственнику  не  выгодно  продавать  свой  бизнес  по  цене  ниже  текущей  стоимости  прогнозируемых  будущих  доходов.  Данный  метод  считается  наиболее  приемлемым  с  точки  зрения  инвестиционных  мотивов,  так  как  любой  инвесторов,  который  вкладывает  свои  деньги  в  действующую  компанию,  в  результате,  покупает  не  набор  активов,  а  поток  доходов  будущих  периодов,  позволяющий  ему  окупить  вложенные  средства  и  в  дальнейшем  получить  прибыль.  Если  рассматривать  с  этой  точки  зрения,  то  все  предприятия  производят  только  один  вид  продукции  —  деньги.

В  подобных  условиях  необходимо  провести  предпродажную  подготовку  и  не  предлагать  к  покупке  компанию-банкрот  широкому  кругу  покупателей,  которые  совершенно  не  заинтересованы  в  продолжении  сформировавшегося  бизнеса.  Стоит  обратить  внимания  на  наиболее  заинтересованных  в  выставленных  на  торги  активах,  инвесторам  —  так  или  иначе  связанных  с  отраслью,  к  которой  относится  компания-банкрот.  Задача  организатора  торгов  —  найти,  развить  и  представить  наиболее  сильные  стороны  компании;  дать  инвесторам  увидеть  его  перспективы  в  новых  условиях,  соотносимые  с  инвестиционной  стоимостью  компании.

Инвестирование  в  компанию-банкрот  изначально  может  показаться  плохой  идеей  и  необоснованно  рисковым  вложением  денег,  так  как  в  любом  случае  причины,  ввергшие  компанию  в  кризис,  так  и  остаются  невыявленными  и  неустраненными.  Компания-банкрот  может  стать  таковой  по  различным  причинам  из  широкого  спектра  финансовых  вопросов,  ошибок,  экономических  условий  или  неэффективного  управления  деньгами.  Поэтому  инвестор  очень  тщательно  взвешивает  все  плюсы  и  минусы  своего  решения  о  вложении  денег,  у  которого  есть  свои  преимущества  и  недостатки.

Наибольшей  привлекательностью  инвестиций  в  компанию-банкрот,  является  то,  что  акции  можно  приобрести  по  очень  низкой  цене,  что  стало  причиной  их  популярности  во  всем  мире.  Это  происходит,  потому  что  компании  выпускают  новые  акции,  как  способ  погашения  некоторых  долгов,  накопленных  в  прошлом.  Данный  способ  для  инвестора  есть  возможность  купить  акции  по  «уцененной»  цене.

В  мировой  практике,  как  только  компания  становится  вновь  платежеспособной  и  начинает  получать  прибыль,  инвесторы,  которые  приобрели  акции  по  низкой  цене,  в  состоянии  воспользоваться  преимуществами  увеличения  стоимости.

Вероятность  того,  что  платежеспособность  и  финансовая  устойчивость  компании  не  будут  восстанавливаться  —  велика,  и  в  большей  степени  это  характерно  для  России,  исходя  из  статистики  по  банкротствам.  Поэтому,  прежде  чем  инвестировать  в  компанию-банкрот,  инвестор  должен  сопоставить  свои  риски  и  возможности,  задавая  вопрос:  «Сможет  ли  компания  производить  достаточно  денежных  средств  для  покрытия  своих  обязательств?». 

Это  большой  риск,  но  если  компания  успешно  выходит  из  банкротства,  то  инвесторы  больше  выигрывают  больше  всего.  Инвестирование  в  компанию-банкрот  полно  рисков,  но,  как  известно,  чем  выше  риск,  тем  выше  вознаграждение.  Это  именно  то,  что  привлекает  многих  инвесторов  к  банкротству  компаний.

Таким  образом,  задача  антикризисных  управляющих  и  оценщиков  заключается  в  том,  чтобы  уметь  видеть  и  не  упускать  инвестиционную  привлекательность  бизнеса  или  отдельных  его  элементов,  идя  на  поводу  российского  рынка,  который  привык  к  тому,  что  компании  из  банкротства  зачастую  не  выходят.

Список  литературы:

1. Оценочная  компания  «Старт  Альянс».  Независимая  оценка  имущества  предприятия  при  банкротстве.  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.с-a.ru/stbiz1.htm  (дата  обращения  22.10.2014).
2. Федеральный  закон  от  29.07.1998  №  135-ФЗ  «Об  оценочной  деятельности  в  РФ».  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_163974/  (дата  обращения  22.10.2014).
3. Федеральный  закон  от  25.02.1999  г.  №  39-ФЗ  «Об  инвестиционной  деятельности  в  Российской  Федерации,  осуществляемой  в  форме  капитальных  вложений»  (с  изменениями  и  дополнениями).
4. Федеральный  закон  от  26..10.2002  №  127-ФЗ  «О  несостоятельности  (банкротстве)».  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.consultant.ru/popular/bankrupt/  (дата  обращения  22.10.2014).