КАК  ЗАСТАВИТЬ  МЕНЕДЖЕРОВ  МАКСИМИЗИРОВАТЬ  ЧИСТУЮ  ПРИВЕДЕННУЮ  СТОИМОСТЬ?

Махмутова  Элина  Маратовна

студент  2  курса,  Институт  экономики  и  Финансов  КФУ,  РФ,  г.  Казань

E-mail:  elinamak@yandex.ru

Управление  финансами  корпорации  —  это  раздел  менеджмента,  охватывающий  систему  принципов,  методов  и  приемов  регулирования  финансовых  ресурсов,  обеспечивающих  достижение  тактических  и  стратегических  целей  фирмы.  Согласно  Д.  Хану,  сохранение  и  успешное  развитие  предприятия  может  удовлетворять  интересам  следующих  групп:  поставщиков,  государства,  сотрудников,  клиентов,  кредиторов,  акционеров,  руководителей.  Основной  же  целью  управления  финансами  корпорации  является  максимизация  достояния  собственников  фирмы.  Эта  цель  рассматривается  в  долгосрочной  перспективе,  а  также  отражает  всю  совокупность  ожидаемых  собственником  денежных  потоков.  Отсюда  и  возникает  проблема  взаимоотношений  собственников  бизнеса  и  управляющих  менеджеров,  которая  занимает  важное  место  в  современных  теориях  фирмы  и  корпоративных  финансов.

Актуальность  этой  темы  заключается  в  том,  что  по  мере  совершенствования  и  развития  организационных  форм  собственности  в  бизнесе  возникает  проблема  управления.  Эта  проблема  порождена  противоречием  интересов  между  принципалом  и  агентом  и  принимает  своего  рода  форму  конфликта.  Все  это  оказывает  негативное  влияние  на  деятельность  корпорации,  снижаются  такие  важные  показатели,  как  прибыль,  рентабельность  и  производительность.  Важным  звеном  в  этом  является  осуществление  тех  или  иных  инвестиционных  проектов.

Не  секрет,  что  существует  несколько  основных  критериев  оценки  инвестиционных  проектов.  Их  можно  условно  подразделить  на  две  группы:  основанные  на  дисконтированных  оценках  (принимается  во  внимание  фактор  времени)  и  основанные  на  учетных  оценках  (фактор  времени  не  учитывается).  Чистая  приведенная  стоимость  относится  к  первой  группе  показателей.

«Под  чистой  приведенной  стоимостью  (NPV)  понимается  разность  суммы  элементов  возвратного  потока  и  исходной  инвестиции,  дисконтированных  к  началу  действия  оцениваемого  проекта»  [2,  с.  230].  Этот  показатель  отражает  ту  величину  денежных  средств,  которая  поступает  инвестору,  когда  полученные  денежные  средства  окупят  первоначальные  инвестиции.  В  основе  вычисления  данного  показателя  лежит  следование  установке,  которая  определяется  собственниками  фирмы,  а  именно  максимизации  рыночной  стоимости  фирмы.  Как  правило  принятие  того  или  иного  инвестиционного  проекта  инициируется  и  осуществляется  менеджерами,  а  не  собственниками  бизнеса,  а,  значит,  очень  важно,  чтобы  интересы  менеджеров  совпадали  с  интересами  собственников.

Чаще  всего  менеджеры  не  склонны  к  принятию  рисковых  проектов  кроме  того,  они  действуют  в  расчете  на  краткосрочную  перспективу.  Например,  менеджеры  предприятия,  стремясь  продвинуться  по  карьерной  лестнице,  хотят  сразу  показать  максимально  положительный  и  скорый  результат,  поэтому  они  склонны  к  принятию  проектов  с  быстрой  окупаемостью,  пренебрегая  чистой  приведенной  стоимостью.

В  таком  случае  и  возникает  проблема  принципал  —  агент.  Акционеры,  собственники  бизнеса  являются  принципалами,  а  руководители  и  наемные  менеджеры  компании  являются  агентами.  «Проблема  заключается  в  том,  чтобы  объединить  усилия  всех  сторон  в  совместной  работе  ради  максимизации  стоимости»  [1,  с.  287].

Необходимо  отметить,  что  менеджеры  будут  действовать  в  интересах  акционеров,  если  будут  иметь  достаточные  к  этому  побуждения.  Конечно,  не  существует  идеальной  системы  поощрений,  но  можно  создать  наиболее  оптимальную  в  сложившихся  условиях.

При  разработке  системы  поощрения  возникает  несколько  основных  проблем,  которые  нетрудно  проследить  на  примерах.

«Допустим,  акционеры  приняли  решение  платить  финансовому  менеджеру  твердое  жалованье  без  всяких  премий,  опционов  на  акции  и  пр.  —  просто  фиксированный  оклад  X  дол.  в  месяц»  [1,  с.  293]  В  такой  ситуации  менеджера,  даже  если  он  и  стремится  отыскать  наиболее  привлекательные  инвестиционные  проекты  с  положительной  NPV,  предостерегают  несколько  искушений:

·     Работа  в  полсилы,  отлынивание.  Поиск  инвестиционных  проектов,  расчет  необходимых  в  принятии  решений  об  инвестировании  показателей  —  это  очень  трудоемкий  процесс,  поэтому  менеджер  в  какой-то  момент  наверняка  захочет  сделать  себе  поблажку.

$1·     Частные  привилегии  (престижное  потребление).  Пусть  менеджер  и  не  получает  никаких  надбавок,  зато  он  может  выгадать  на  чем-то  еще.  Например,  официальные  встречи  в  шикарных  заведениях,  дорогостоящий  служебный  автомобиль.

·     Имперские  амбиции.  При  прочих  равных  условиях  менеджеры  предпочитают  управлять  более  крупными  компаниями,  это  способствует  повышению  их  социального  статуса  и  престижа  занимаемой  должности.  Во  многом  благодаря  этому  менеджерам  выгоднее  неограниченно  расширять  бизнес,  пусть  даже  это  расширение  и  не  имеет  положительной  чистой  приведенной  стоимости.  Майкл  Йенсен  назвал  это  проблемой  свободного  денежного  потока:  «Вопрос  в  том,  как  подвигнуть  менеджеров  отдавать  деньги  инвесторам,  вместо  того  чтобы  вкладывать  их  в  проекты  с  доходностью  ниже  затрат  на  капитал  или  впустую  расточать,  потворствуя  организационной  неэффективности.

·     Бегство  от  риска.  Безопасные  проекты  более  предпочтительны  для  менеджеров,  т.  к.  им  в  любом  случае  ничего,  ни  процентов,  ни  бонусов,  не  перепадет.  А  ведь  именно  рисковые  проекты  обладают  наибольшей  положительной  чистой  приведенной  стоимостью.

Менеджеру,  который  получает  фиксированное  жалованье,  вряд  ли  удавалось  избежать  этих  соблазнов  и  не  воспользоваться  одной  из  возможностей.  Потери  в  стоимости,  которые  в  последствие  получает  фирма,  являются  агентскими  издержками.

Какими  же  способами  минимизировать  или  даже  избавиться  от  агентских  издержек?  Как  добиться  того,  чтобы  менеджеры  стремились  к  увеличению  NPV? 

В  целях  снижения  агентских  издержек  проводится  мониторинг  деятельности  менеджеров,  а  также  разрабатывается  грамотная  система  поощрения.  Для  всего  этого  существует  несколько  основных  вариантов:

1.  Соперничество  агентов.  Этот  способ  решения  проблемы  основывается  на  развитии  конкуренции  между  менеджерами.  Соперничество  ведется  за  счет  создания  дополнительного  вознаграждения  для  наиболее  эффективно  работающих  сотрудников,  причем  вознаграждение  будет  выплачиваться  не  просто  тем,  кто  сумел  выполнить  план,  а  тем,  кто  выполнил  свою  работу  наиболее  качественно.

2.  Участие  агента  в  результатах  совместной  деятельности.  Данный  метод  предполагает  заключение  договора  найма  между  собственником  и  менеджером.  Этот  договор  должен  предполагать  определенную  систему  поощрений,  которая  будет  находиться  в  линейной  зависимости  от  результатов  его  деятельности.  Таким  образом,  агент  становится  участником  в  прибыли  фирмы.

3.  Самоуправленческая  фирма.  Еще  один  способ,  который  заключается  в  допуске  агентов  к  участию  в  доходах  фирмы.  Здесь  функции  контроля  и  управления  поочередно  выполняются  агентами.  Такая  система  взаимодействия  называется  «колесообразной».  В  таком  случае  происходит  укрепление  взаимоотношений  между  сотрудниками.  Работа  в  кооперации  позволяет  также  снизить  издержки  управления  и  контроля.  О.  Уильямсон  утверждал:  «повышение  производительности  происходит  благодаря  чувству  ответственности  за  внесение  справедливого  вклада  в  общее  дело».

4.  Контроль  со  стороны  совета  директоров.

5.  Созыв  общего  собрания  акционеров.  Этот  способ  предполагает  регулярные  собрания  акционеров  для  заслушивания  отчетов  управляющих.

6.  Угроза  банкротства  фирмы,  которая  может  повлечь  замену  руководящего  состава.

7.  Угроза  слияний  и  поглощений.  Недобросовестная  работа  менеджеров  может  привести  к  удешевлению  стоимости  акций,  тогда  фирма  становится  легкой  наживой  для  поглощения  другой  корпорацией.

8.  Репутация  менеджера.  Увольнение  менеджера,  некачественно  выполняющего  свою  работу,  тут  же  снижает  его  оценку  на  рынке  труда,  соответственно,  он  лишается  возможности  в  будущем  получить  хорошую  должность.

Подводя  итог,  можно  отметить,  что  в  фирме,  как  коалиции  агентов,  появляется  возможность  решить  проблему  принципала  и  агента  на  основе  «золотого  правила».  «От  принципала  «золотое  правило»  требует,  чтобы  он  вознаграждал  агентов  в  соответствии  с  их  вкладом  в  общий  результат,  а  от  агента  —  добросовестного  выполнения  задач,  поставленных  принципалом»  [3,  с.  194].

Список  литературы:

1. Брейли  Р.  Принципы  корпоративных  финансов  /  Брейли  Р.,  Майерс  С.  /  Пер.  с  англ.  М.:  ЗАО  «Олимп-Бизнес»,  2007.
2. Ковалев  В.В.  Финансовый  менеджмент:  теория  и  практика  /  Ковалев  В.В.  2-е  изд.,  перераб.  и  доп.  М.:  ТК  Велби,  Изд-во  Проспект,  2007. 
3. Лемещенко  П.С.,  Мельникова  Н.А.  Институциональная  еория  фирмы.  Мн.,  2005.