АНАЛИЗ  И  ПЕРСПЕКТИВЫ  РАЗВИТИЯ  ДИВИДЕНДНОЙ  ПОЛИТИКИ  АКЦИОНЕРНОЙ  КОМПАНИИ  В  РОССИИ

Мухамадишина  Резеда  Ришатовна

студент  1  курса  магистратуры,  финансово-кредитное  отделение,  Институт  экономики  и  финансов  К(П)ФУ,  РФ,  Республика  Татарстан,  г.  Казань

E-mail:  rezedushka92@mail.ru

Финансовые  менеджеры  компаний,  движимые  стремлением  максимизации  акционерной  стоимости,  должны  принимать  рациональные  решения  в  сфере  инвестиций,  финансирования  и  управления  активами.  Дивидендная  политика  —  неотъемлемая  часть  решений,  принимаемых  руководством  фирмы  в  области  финансирования.  Она  заключается  в  нахождении  оптимальной  пропорции  между  долями  прибыли  распределяемой  и  реинвестируемой.  При  этом  распределенная  доля  прибыли  и  является  дивидендом.  То  есть  дивиденд  —  доход,  выплачиваемый  компанией  акционерам. 

Дивиденд  может  быть  выплачен  как  в  денежной  и  иной  имущественной  форме,  так  и  в  виде  собственных  акций.  Выплата  дивидендов  акциями  означает  предоставление  акционерам  дополнительных  обыкновенных  акций,  такой  метод  часто  используется  в  целях  сохранения  свободных  денежных  средств,  либо  же  увеличения  количества  акций  в  обращении  и  повышения  их  ликвидности.  С  экономической  точки  зрения  выплата  дивидендов  собственными  акциями  подобна  дроблению  акций,  и  в  том  и  в  другом  случае  увеличивается  количество  акций  и  одновременно  уменьшается  стоимость  в  расчете  на  акцию,  при  прочих  равных  условиях.  Различия  же  чисто  технические  и  проявляются  в  учете  этих  операций.  Также  следует  рассматривать  как  часть  дивидендной  политики  выкуп  компанией  собственных  акций,  так  как  фактически  доход  распределяется  между  собственниками:  для  инвесторов,  решивших  участвовать  в  выкупе  —  это  денежные  доходы,  для  воздержавшихся  —  доход  в  форме  прироста  стоимости  в  расчете  на  акцию.  В  последние  годы  компании  в  развитых  странах  выкупали  свои  акции  в  огромных  количествах,  но,  как  правило,  такие  выкупы  не  подменяли  собой  выплату  дивидендов.  Напротив,  ком­пании  использовали  выкуп  акций  либо  для  возврата  акционерам  избыточной  налично­сти,  либо  для  замещения  части  собственного  капитала  заемными  средствами. 

Содержание  дивидендной  политики  сводится  к  решению  трех  ключевых  вопросов:  какую  сумму  необходимо  распределить  между  собственниками,  в  какой  форме  осуществлять  дивидендные  выплаты,  насколько  стабильными  должны  быть  дивиденды?  Если  ответы  на  поставленные  вопросы  максимизируют  стоимость  компании,  то  такая  дивидендная  политика  и  будет  оптимальной. 

Однако  до  сих  пор  нерешенным  остается  вопрос  о  влиянии  дивидендной  политики  на  стоимость  акций.  В  условиях  совершенных  финансовых  рынков,  как  показали  М.  Миллер  и  Ф.  Модильяни,  оптимальной  дивидендной  политики  как  фактора  повышения  стоимости  фирмы  не  существует  в  принципе.  Величина  же  дивидендных  выплат,  по  их  мнению,  должна  определяться  по  остаточному  принципу,  то  есть  после  того,  как  профинансированы  все  приемлемые  инвестционные  проекты  с  сохранением  целевой  структуры  капитала  рынка  [3,  с.  32]. 

Оппоненты  теории  иррелевантности  дивидендов  М.  Гордон  и  Дж.  Линтнер  утверждали,  что  инвесторы,  исходя  из  принципа  минимизации  риска,  предпочитают  текущие  дивиденды  доходам  в  виде  прироста  курсовой  стоимости,  лишь  потенциально  возможным  в  будущем.  То  есть  инвесторы  оценивают  каждый  доллар  ожи­даемых  дивидендов  более  высоко,  чем  доллар  капитального  дохода,  что  приводит  к  возрастанию  рыночной  оценки  компании,  щедро  выплачивающей  дивиденды  [1,  с.  448—449]. 

Все  остальные  теории,  объясняющие  дивидендную  политику  компании,  как  правило,  строят  свои  доказательства  и  аргументацию  на  реальных  признаках  несовершенства  финансовых  рынков.  Асимметрия  информации,  транзакционные  издержки,  различные  режимы  налогообложения,  институциональные  ограничения  и,  как  следствие,  различные  предпочтения  инвесторов  могут  значительно  повлиять  на  установление  менеджерами  определенных  соотношений  между  долей  прибыли  сохраняемой  в  компании  и  распределяемой.  Причем  вышеназванные  несовершенства  рынка  могут  по-разному  влиять  на  ценность  для  инвестора  дивидендного  дохода  и  дохода  от  прироста  капитала,  а  соответственно  и  на  стоимость  фирмы  в  связи  с  проводимой  компанией  дивидендной  политикой. 

В  то  же  время,  когда  руководству  компании  приходится  принимать  решения  в  плоскости  распределения  прибыли,  оно  должно  учитывать  множество  факторов:  инвестиционные  возможности  фирмы,  доступность  альтернативных  источников  финансирования,  наличие  денежных  средств,  стремление  мажоритарных  акционеров  сохранить  контроль,  стабильность  генерирования  прибыли,  ограничения  законодательного  и  контрактного  характера,  предпочтения  инвесторов,  посылаемые  дивидендами  информационные  сигналы,  рыночные  ожидания. 

В  практике  дивидендных  выплат  наиболее  распространены  четыре  модели  определения  величины  дивидендов:  на  основе  целевых  коэффициентов  дивидендных  выплат,  по  остаточному  принципу,  фиксированные  выплаты,  гарантированный  минимум  плюс  экстра  дивиденды.  Согласно  первому  подходу,  компания  фиксирует  величину  дивидендов  относительно  прибыли  и  сглаживает  колебания  прибыли  через  введение  поправочного  коэффициента,  который  лишь  частично  учитывает  текущее  изменение  прибыли  при  расчете  размера  дивидендных  выплат.  Выплата  дивидендов  по  остаточному  принципу  предполагает  определение  их  величины  путем  вычета  из  чистой  прибыли  требуемого  размера  финансирования  привлекательных  инвестиционных  возможностей  с  сохранением  целевой  структуры  капитала  [1,  с.  460].  Модель  фиксированных  дивидендных  выплат  подразумевает  закрепление  определенного  размера  дивиденда  на  акцию  на  продолжительный  период  времени.  Методика  гарантированный  минимум  плюс  экстра  дивиденды  помимо  закрепления  определенной  величины  дивидендов  предполагает  разовую  надбавку  к  зафиксированному  минимуму.  Каждая  модель  имеет  свои  достоинства  и  недостатки.  Рекомендовать  какую-либо  из  вышеописанных  моделей  при  формировании  дивидендной  политики  как  наиболее  способствующую  росту  благосостояния  собственников  едва  ли  возможно.  Для  различных  компаний  с  присущим  им  множеством  индивидуальных  особенностей  в  части  факторов,  определяющих  политику  дивидендных  выплат,  будут  оптимальны  и  разные  модели,  либо  их  сочетание.

Процедура  выплаты  дивидендов  включает  в  себя  четыре  этапа  по  датам:  дата  объявления  дивидендов,  экс-дивидендная  дата,  дата  переписи  акционеров,  дата  выплаты  дивидендов.

Процесс  формирования  дивидендной  политики  и  выплаты  дивидендов  начинается  с  заседания  совета  директоров  компании,  который  в  определенный  день  объявляет  о  предстоящей  выплате  дивидендов. 

Экс-дивидендная  дата  —  дата,  начиная  с  которой  акции  получают  экс-дивидендный  статус,  то  есть  продавец  (их  прежний  владелец)  еще  имеет  право  на  дивиденды,  а  покупатель  (новый  владелец)  пока  нет.  Ориентируясь  на  эту  дату,  акционерное  общество  составляет  список  акционеров,  имеющих  право  на  получение  дивидендов  (в  момент  даты  регистрации).  Вместе  с  тем,  экс-дивидендная  дата  назначается  до  даты  регистрации  для  того,  чтобы  успеть  составить  реестр  (список)  акционеров,  в  адрес  которых  будут  перечислены  дивиденды.

Датой  регистрации  называется  день  переписи  акционеров,  имеющих  право  на  получение  объявленных  дивидендов.  Наконец,  дата  выплаты  дивидендов  -  день,  в  который  производится  рассылка  чеков,  платежных  поручений  или  почтовых  переводов  акционерам.  По  не  полученным  в  срок  дивидендам  проценты  акционерным  обществом  не  начисляются. 

Некоторые  компании  утверждают  положение  «Дивидендная  политика»,  которое  представляет  собой  внутренний  документ  общества,  разрабатываемый  комитетом  по  стратегическому  планированию  и  утверждаемый  советом  директоров.  В  данном  положении  прописываются  как  общие  задачи  общества  по  обеспечению  роста  капитализации  общества  и  повышению  благосостояния  акционеров,  так  и  конкретные  правила  порядка  выплаты  дивидендов.

В  настоящее  время  дивидендная  доходность  российского  рынка  является  одной  из  наиболее  высоких  среди  развивающихся.  По  дивидендному  критерию  инвестиционная  группа  АТОН  рекомендует  привилегированные  акции  ОАО  АНК  «Башнефть»,  ОАО  «Сургутнефтегаз»,  ОАО  «Сбербанк  России»,  а  также  обыкновенные  бумаги  ОАО  «МТС»  и  ОАО  «Компания  М.Видео»  [2].

Однако  дивидендные  выплаты  российских  компаний  едва  ли  можно  назвать  стабильными  или  предсказуемыми:  на  пике  ценового  цикла  сырьевых  рынков  дивидендные  выплаты  достигают  своих  максимальных  значений,  а  при  падении  цен  на  нефть  снижаются  также  быстро,  как  и  росли.  Например,  совокупный  объем  дивидендных  выплат  российского  корпоративного  сектора  за  2007  г.  составил  $  18,1  млрд.,  снизившись  до  $  12,0  млрд.  по  итогам  2008  г.  Отсутствие  стабильных  дивидендных  выплат  со  стороны  корпоративного  сектора  делает  российский  рынок  существенно  более  волатильным  по  сравнению  с  другими  развивающимися  рынками.  И  не  похоже,  что  ситуация  будет  меняться  в  ближайшее  время.  Минувший  2011  г.  характеризовался  высокими  ценами  на  нефть,  умеренным  ростом  ВВП  и  предвыборной  кампанией,  которая  сопровождалась  увеличением  социальных  расходов.  В  результате  российские  компании  по  оценкам  финансовой  группы  БКС  выплатят  акционерам  по  итогам  прошлого  года  рекордную  сумму  —  $  31,9  млрд.,  что  на  31  %  выше,  чем  за  предыдущий  год.  Наибольший  вклад  в  рост  совокупных  дивидендных  выплат  обеспечат  нефтегазовый  и  банковский  сектора.  Компаниями,  которые  внесли  основной  вклад  в  рост  дивидендных  выплат  в  указанных  секторах,  являются  ОАО  «Газпром»  и  ОАО  «Сбербанк  России».  Обе  компании  увеличат  дивидендные  выплаты  по  итогам  2011  г.  в  два  раза  [4].

В  ходе  анализа  основных  проблем  дивидендной  политики  российских  компаний  были  выявлены  наиболее  значимые,  такие  как: 

·     отсутствие  единой  дивидендной  политики;

·     осуществление  дивидендных  выплат  лишь  небольшим  числом  крупных  компаний;

·     низкие  показатели  дивидендной  доходности  акций  в  силу  высоких  рисков  и  инфляции;

·     слабая  сигнальная  функция  дивидендной  политики;

·     злоупотребление  инсайдерской  информации  о  наличии  и  размерах  дивидендов  компании;

·     высокая  концентрация  собственности  и  доходов  и  как  следствие  слабость  миноритариев.

В  целях  увеличения  влияния  дивидендной  политики  на  стоимость  компании  необходимо  провести  следующие  мероприятия:

·     более  тщательный  анализ  различных  типов  дивидендной  политики  с  последующим  выбором  наиболее  подходящей  для  компании;

·     учет  менеджерами  компаний  интересов  всех  акционеров,  а  не  их  отдельных  групп;

·     проведение  руководителями  акционерных  обществ  различных  мероприятий  по  повышению  ликвидности  акций:  поддержание  оптимальных  для  рынка  диапазонов  цен,  увеличение  количества  акций,  находящихся  в  обращении,  обеспечение  сбалансированной  дивидендной  политики  и  управление  стоимостью  компании;

·     дальнейшее  интенсивное  развитие  инфраструктуры  рынка  акций.

Таким  образом,  грамотно  разработанная  эффективная  дивидендная  политика  является  неотъемлемым  атрибутом  успешной  деятельности  акционерного  общества,  гарантом  устойчивости  системы  корпоративного  управления,  как  важной  части  финансового  менеджмента.

Список  литературы:

1.Бригхем  Ю.,  Гапенски  Л.  Финансовый  менеджмент.  Полный  курс  в  2х  томах  /  Пер.  с  англ.  Под  ред.  В.В.  Ковалева.  СПб.:  Экономическая  школа,  1997.

2.Информационный  портал  Investfunds.ru:  Российские  акции:  ориентиры  на  2013  год.  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://stocks.investfunds.ru/ana-litics/33745/  (дата  обращения:  12.09.13)

3.Солодухина  А.В.  Дивиденды:  платить  или  не  платить?  Новый  взгляд  на  старую  проблему  /  Солодухина  А.В.  //  Корпоративные  финансы.  2012.  №  1.

4.ФГ  БКС:  Дивидендный  монитор-2012.  [Электронный  ресурс]  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://bcs-express.ru/show_res_ru.asp?id=9320