АНАЛИЗ  ЭФФЕКТИВНОСТИ  ФИНАНСОВЫХ  ВЛОЖЕНИЙ

Тухфатуллин  Руслан  Радикович

студент  4  курса  Института  экономики  и  финансов,  К  (П)  ФУ,  РФ,  Республика  Татарстан,  г.  Казань.

E -mail:  trr_ruslan@mail.ru

Важной  составной  частью  методики  анализа  финансовых  вложений  хозяйствующего  субъекта  является  система  показателей  (а  также  методы  и  приемы  их  расчета),  используемых  для  оценки  их  эффективности.

Вопрос  об  эффективности  операций  с  финансовыми  инструментами  организация  должна  рассматривать  в  двух  аспектах.

С  одной  стороны,  под  эффективностью  финансовых  инструментов  можно  понимать  комплексную  оценку  доходности  с  учетом  корректировок  на  уровень  рисков  и  ликвидности  (подход  применяется  в  отношении  активов,  приобретаемых  для  торговли  или  удерживаемых  до  погашения).

С  другой  стороны,  еще  раз  отметим,  что  современная  экономическая  теория  в  качестве  главной  цели  деятельности  хозяйствующего  субъекта  выдвигает  обеспечение  максимизации  благосостояния  его  собственников,  которое  получает  конкретное  выражение  в  максимизации  рыночной  стоимости  организации.  Это  положение  разделяется  всеми  современными  теоретиками,  так  как  оно  наилучшим  образом  реализует  финансовые  интересы  владельцев  организации.  При  таком  подходе  принимаются  во  внимание  факторы  времени,  доходности  и  риска,  что  является  более  полным  отражением  мотивации  финансово-хозяйственной  деятельности  организации.

Одним  из  основных  и  важнейших  показателей  эффективности  финансовых  вложений,  является  анализ  их  доходности.

Доходность  —  это  относительный  показатель  характеризующий  отношение  дохода  на  актив  за  период  к  рыночной  цене  этого  актива.  Полная  доходность  учитывает  как  сам  доход  (процент  дивиденд  и  т.  д.),  так  и  прирост  курсовой  стоимости  актива.

Для  правильного  выбора  методов  анализа  на  первом  этапе  обходимо  провести  классификацию  имеющихся  финансовых  вложений  таким  образом,  чтобы  классификационные  подгруппы  содержали  элементы,  однородные  в  отношении  применяемых  методов  анализа.  Итак,  все  финансовые  вложения  можно  разделить  на  долговые  и  долевые.  Доходность  долевых  ценных  бумаг  находится  в  общем  виде  по  простой  формуле  которая  ниже:

  ,  (1)

где:  r  —  полная  доходность  на  актив  за  период;

P_t  —  цена  актива  в  конце  периода;

P_t-1  —  цена  актива  в  начале  периода;

D_t  —  полученный  доход  за  период.

Для  долговых  ценных  бумаг  используется  показатель  доходности  к  погашению  (англ.  Yield  to  maturity;  общепринятое  сокращение  —  YTM),  который  представляет  собой  такую  ставку  дисконтирования,  при  которой  приведенные  к  моменту  покупки  актива,  будущие  поступления  денежных  средств  равны  цене  покупки.  В  результате  такого  расчета  ставка  доходности  рассчитывается  на  каждую  дату  возможного  предъявления  финансового  инструмента  к  погашению  и  на  дату  окончательного  погашения  обязательств.  В  результате  такого  анализа  будет  получен  ряд  значений  процентной  ставки,  на  основе  которого  может  быть  определена  оптимальная  (максимизирующая  доходность)  стратегия  управления  финансовыми  инструментами:  удерживать  до  погашения  или  предъявлять  к  досрочному  погашению.  Доходность  к  погашению  (YTM)  —  это  процентная  ставка  в  коэффициенте  дисконтирования,  которая  устанавливает  равенство  между  текущей  стоимостью  потока  платежей  по  облигации  (CF)  в  период  t  и  её  рыночной  ценой  (P),  общей  формулой  это  можно  записать  следующим  образом:

  ,  (2)

Если  же  представить  формулу  расчета  YTM,  для  облигаций  с  постоянным  купоном,  то  ее  можно  выразить  через  формулу  приведенной  стоимости  аннуитета  постнумерандо,  немного  видоизменив  ее:

  ,  (3)

где:  N  —  номинал;

C  —  купонная  ставка; 

Р  —  рыночная  цена  облигации; 

n  —  время  от  момента  приобретения  до  момента  погашения  облигации. 

Самым  простым  показателем  оценки  доходности  является  соотношение  планируемых  денежных  поступлений  за  год  (купонный  доход,  выплаченные  проценты  и  т.п.)  и  цены  приобретения  финансовых  инструментов.  Указанное  соотношение  называется  текущей  доходностью  финансового  инструмента.  В  случае  если  финансовый  актив  приобретен  с  дисконтом  относительно  суммы,  планируемой  к  получению  в  дату  окончательного  погашения  (номинальной  стоимости),  то  расчет  текущей  доходности  должен  учитывать  величину  дисконта,  которая  может  быть  признана  в  анализируемом  периоде,  согласно  формуле  4,  представленной  ниже  [1,  c.  481]:

  ,  (4)

где:  Y_тек.  —  текущая  доходность  финансового  инструмента  в  период  t;

C_t  —  сумма  дохода  в  виде  купона,  процентов,  планируемая  к  получению  в  период  t;

P  —  цена  покупки  финансового  инструмента;

N  —  номинальная  стоимость  финансового  инструмента;

T  —  срок  от  момента  покупки  актива  до  даты  его  окончательного  погашения.

При  всей  простоте  расчета  указанного  показателя  он  не  учитывает  различия  в  текущей  стоимости  платежей,  получаемых  в  разные  моменты  времени.  Поэтому  более  часто  используется  показатель  YTM.

В  случае  если  долговые  финансовые  инструменты  приобретаются  для  торговли  (с  намерением  их  реализовать  до  даты  окончательного  погашения,  если  такая  стратегия  позволит  повысить  эффективность  инвестиций),  при  анализе  их  эффективности  в  расчет  должны  дополнительно  приниматься  факторы,  оказывающие  влияние  на  уровень  рыночных  цен  и  волатильность  цены.  Основным  из  таких  факторов  является  преобладающий  на  рынке  уровень  процентных  ставок  (для  финансовых  инструментов  с  соответствующим  уровнем  риска,  ликвидности  и  сроком  обращения).  Изменение  уровня  ставок  в  разной  степени  оказывает  влияние  на  цену  конкретного  финансового  инструмента,  а  абсолютное  изменение  цены  является  функцией  срока,  периодичности  и  уровня  выплачиваемых  держателю  финансовых  инструментов  доходов,  а  также  преобладающего  уровня  процентных  ставок  на  рынке.  Инструментами,  позволяющими  более  наглядно  представить  указанную  зависимость,  являются  расчет  дюрации  финансового  инструмента.  Для  инвесторов  данная  величина  играет  важную  роль,  поскольку  у  облигаций  с  высокими  дюрациями  выше  и  риск  и  волатильность  цены,  чем  у  облигаций  с  низкими  дюрациями  [1,  c.  482].

Под  дюрацией  понимается  срок,  в  течение  которого  дисконтированная  величина  денежного  потока,  генерируемого  активом,  сравняется  с  затратами  на  приобретение  актива.  Дюрация  вычисляется  по  формуле  [1,  c.  482]:

  ,  (5)

где:  D  —  дюрация  финансового  инструмента;

n  —  число  денежных  потоков;

t  —  время  до  осуществления  каждой  выплаты;

C  —  величина  периодических  выплат  (купон,  проценты);

i  —  требуемая  инвестором  доходность  финансового  инструмента  исходя  из  его  ликвидности  и  уровня  риска;

N  —  номинальная  стоимость  финансового  инструмент;

P  —  цена  покупки  долгового  финансового  инструмента.

Для  определения  волатильности  цены  финансового  инструмента  к  изменению  среднего  уровня  процентных  ставок  на  рынке  может  использоваться  формула  модинфицированной  дюрации.  Она  является  версией  модели  Маколея  которая  учитывает  изменение  процентной  ставки.  Поскольку  процентная  ставка  влияет  на  доходность,  ее  колебание  повлияет  и  на  дюрацию.  Таким  образом,  модифицированная  формула  показывает,  как  меняется  дюрация  при  изменении  доходности  на  100  базисных  пунктов  (1  %)  [1,  c.  483].:

  ,  (6)

где:  MD  —  модифицированная  дюрация;

Y_n  —  доходность  финансового  инструмента  к  погашению.

С  использованием  модифицированной  дюрации  зависимость  изменения  текущей  стоимости  потока  платежей  (цены  финансового  инструмента  на  рынке)  от  изменения  среднего  уровня  процентных  ставок  выражается  формулой  [1,  c.  483]:

,  (7)

Как  видно  из  формулы  (7),  у  финансовых  инструментов  с  высокой  дюрацией  колебание  цены  при  изменении  уровня  рыночных  процентных  ставок  будет  выше,  чем  у  активов  с  низкой  дюрацией.

Анализируя  формулы  расчета  доходности  финансового  инструмента,  его  дюрации  и  цены,  можно  вывести  следующие  закономерности.  Если  срок  погашения  и  первоначальная  цена  финансового  инструмента  остаются  постоянными,  то  чем  выше  купон,  тем  ниже  волатильность,  и  чем  ниже  купон,  тем  выше  волатильность.  Если  купонная  ставка  и  первоначальная  цена  актива  остаются  постоянными,  финансовый  инструмент  с  более  длительным  сроком  погашения  будет  отображать  более  высокую  волатильность  цены,  а  финансовый  инструмент  с  более  коротким  сроком  погашения  будет  отображать  более  низкую  волатильность  цены.  Следовательно,  если  планируется  осуществить  финансовые  вложения  с  минимальной  волатильностью  к  процентной  ставке,  то  оптимальным  будет  инструмент  с  высокими  купонными  выплатами  и  коротким  сроком  до  погашения.  Инвестор,  который  полагает,  что  процентные  ставки  будут  снижаться,  скорее  будет  инвестировать  в  финансовый  инструмент  с  низкими  купонными  выплатами  и  длительным  сроком  до  выплаты,  поскольку  эти  факторы  усилят  рост  цены  актива  [1,  c.  483].

Чувствительность  цены  финансового  инструмента  к  изменениям  в  процентных  ставках  также  зависит  от  их  доходности  до  погашения.  Актив  с  высокой  доходностью  до  погашения  будет  отображать  более  низкую  волатильность  цены,  чем  актив  с  более  низкой  доходностью  до  погашения  (при  равной  купонной  ставке  и  сроке  погашения).

Анализ  дюрации  финансового  инструмента  позволяет  выстраивать  торговые  стратегии,  защищенные  от  изменения  рыночного  уровня  ставок,  которые  называются  «иммунизация».  Цель  этих  стратегий  состоит  в  подборе  дюраций  активов  и  источников  их  финансирования  таким  образом,  чтобы  изменение  рыночного  уровня  ставок  приводило  к  однонаправленному  изменению  стоимости  таких  активов  и  обязательств  [1,  c.  483].

Список  литературы:

1.Ендовицкий  Д.А.  Экономический  анализ  активов  организации:  учебник/  Ендовицкий  Д.А.,  Исаенко  А.Н.,  Лубков  В.А.,  Журавлева  Н.В.  М.:  Эксмо,  2009  г.