СОВРЕМЕННЫЕ ОСОБЕННОСТИ ПРИМЕНЕНИЯ СТОИМОСТНОГО ПОДХОДА ДЛЯ ПАО «ГМК «НОРИЛЬСКИЙ НИКЕЛЬ» И ПАО «РОСТЕЛЕКОМ»

В настоящее время, в условиях политической и экономической нестабильности, возрастает значение самостоятельного планирования компаниями их финансовой составляющей. Чтобы укрепить или сохранить свои позиции на рынке, компании прибегают к прогнозированию будущего и оценке своей стоимости.

В статье рассматривается проблема управления рыночной стоимостью компаний ПАО ГМК «Норильский Никель» и ПАО «Ростелеком», поскольку на сегодняшний день при всем многообразии методов оценки рыночной стоимости предприятий, многие из них нельзя назвать действительно точными и подходящими к нынешним условиям.

Сейчас существует множество методов, поэтому выделим и рассмотрим наиболее популярные из них, которые в дальнейшем применены для оценки рыночной стоимости выбранных компаний. Заметим, что данные методы не только не является взаимоисключающим, но и дополняют друг друга. Также сопоставление результатов, полученных в ходе применения различных методов, имеет большую информативность для менеджмента предприятия, нежели результаты, полученные одним методом.

Начнем с методов прямой капитализации и дисконтированных денежных потоков (DCF), которые основаны на принципе, что цена имущества базируется на способности приносить прибыль в будущем. Главные отличия методов – это разные варианты поступающих прибылей [3, с. 31].

Метод экономической добавленной стоимости (EVA) характеризует экономическую прибыль деятельности предприятий и превышение остаточного дохода над альтернативными затратами по привлеченному в предприятие инвестированному капиталу, т.е. производится оценка «избыточной» стоимости компании, которая создана инвестициями (EVA>0 говорит об увеличении стоимости, а наоборот – о снижении). [3, с. 41].

Согласно методу оценки рыночной стоимости чистых активов стоимость компании равна стоимости чистых активов, а стоимость чистых активов, в свою очередь, сумме стоимостей всех его активов (материальных и нематериальных) за вычетом обязательств [3, c. 44].

Метод избыточной сверхприбыли Эдвардса-Белла-Ольсона (EBO) определяет стоимость бизнеса на основе суммы дисконтирования будущих «остаточных» доходов. Поток «остаточных» доходов равен разности между ожидаемым потоком чистой прибыли и рядом, представляющим ее «нормальные» ожидаемые значения. Отрицательная величина нормы чистой прибыли означает недостаточную эффективность [3, c. 46].

Метод – в соответствии с фондовыми мультипликаторами – основная идея сводится к тому, что прогнозируемая будущая рыночная стоимость компании оценивается по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке аналогичных ей компаний. Причем в качестве таковых берутся компании, с выявленными устойчивыми соотношениями, характеризуемыми соответствующими мультипликаторами. [3, c. 51].

Метод оценки денежной стоимости в стратегические инвестиции (CVA) характеризует разность между денежным потоком от стратегической деятельности и от текущей деятельности. То есть выделяются стратегические и нестратегические инвестиции. Нестратегические рассматриваются как издержки, т.к. не создают стоимость [3, c. 54-55].

Метод совокупной доходности бизнеса (TBR), отражающий изменение рыночной стоимости бизнес-единицы за период и полученный ею доход, который представлен чистым (свободным) денежным потоком. Совокупная доходность бизнеса определяется доходом от изменений стоимости капитала и размером дивидендного дохода [3, c. 56].

Выбор на компании, рассматриваемые в работе, пал не случайно. Во-первых, это крупные и известные компании в своих отраслях. Во-вторых, каждая из компаний является публичным акционерным обществом и ежегодно предоставляет отчетность в открытый доступ. И, в-третьих, выбранные компании применяют систему сбалансированных показателей (BSC), позволяющую реализовать их стратегии по повышению стоимости организации.

Прежде чем переходить к оценке стоимости данных компаний, приведем краткую общую характеристику каждой из них. Итак, ПАО «ГМК «Норильский никель» – крупная компания, имеющая горнодобывающие предприятия, металлургические заводы, находящиеся как за рубежом, так и в России. Общий объем экспорта продукции компании составляет 4,1 % всего российского экспорта, а общий оборот достигает 2,2 % ВВП России [2].

ПАО «Ростелеком» является одной из крупнейших в России и Европе телекоммуникационных компаний национального масштаба. Предоставляет услуги телефонной связи, широкополосного доступа в Интернет, цифрового телевидения, сотовой связи и др. «Ростелеком» также выступает исполнителем мероприятий различных государственных программ [1].

В результате расчета стоимости компании 2015 г. были получены следующие результаты (см. табл. 1). При расчете скорректированной величины стоимости компаний (среднего значения), были исключены значения стоимости по методу DCF и по методу оценки рыночной стоимости чистых активов, т.к. являются наименьшим и наибольшим значениями соответственно.

Таблица 1.

Методы оценки стоимости ПАО «ГМК «Норильский Никель», млн. долл.

На основе приведенных данных можно сделать вывод, что методы DCF и оценки рыночной стоимости активов имеют наибольшие отклонения. Следовательно, методами оценки стоимости, наиболее подходящими под специфику деятельности ПАО «ГМК «Норильский Никель» являются: метод прямой капитализации, метод EVA, методы EBO, в соответствии с фондовыми мультипликаторами, CVA, а также метод TBR. При этом наиболее точным методом для «НорНикеля» можно назвать метод CVA, поскольку отклонение от среднего составило лишь 2 %.

В ходе расчета стоимости ПАО «Ростелеком» 2015 г. были получены следующие результаты (см. табл. 2).

Таблица 2.

Методы оценки стоимости ПАО «Ростелеком», млн. руб.

Исходя из отклонений от среднего можно выделить методы, которые имеют наибольшее отклонение, - это методы DCF, TBR и рыночный подход на основе фондовых мультипликаторов. Значит, методами оценки стоимости, подходящими под специфику деятельности ПАО «Ростелеком», являются метод прямой капитализации, метод EVA, метод оценки рыночной стоимости чистых активов, метод EBO и метод CVA. Наиболее точным методом оценки стоимости для данной компании является метод EVA, т.к. отклонение от среднего составило менее 1 %.

Сравнение результатов, полученных в ходе применения различных методов, имеет большую информативность для менеджмента компании, нежели результаты, полученные одним методом. В ходе такого сопоставления результатов по анализу методов обоих компаний можно сделать вывод, что наиболее точными методами для оценки стоимости крупных компаний в современных условиях являются метод прямой капитализации, метод EVA, метод EBO и метод CVA. Также стоит отметить, что метод DCF для обоих компаний показал наибольшее отклонение.  Таким образом, в условиях современного совершенного рынка для оценки и прогноза стоимости компании следует обратить внимание в основном на следующие методы оценки стоимости: метод прямой капитализации, метод EVA, метод EBO и CVA.

Список литературы:

1. О компании [электронный ресурс] – официальный сайт ПАО «Ростелеком». – Режим доступа. – URL: http://www.rostelecom.ru/about/info/ (дата обращения 22.03.2017);
2. Пресс-центр [электронный ресурс] / официальный сайт ПАО «ГМК «Норильский Никель». – Режим доступа. – URL: http://www.nornik.ru/press-czentr (дата обращения 22.03.2017).
3. Яковлева Е.А., Козловская Э.А. «Оценка экономической эффективности деятельности предприятия на основе стоимостного подхода»: учебное пособие. Санкт-Петербург, 2013. – 112 с. [электронный ресурс] – Режим доступа. – URL: http://docplayer.ru/43401014-Kafedra-finansy-i-denezhnoe-obrashchenie-yakovleva-e-a-kozlovskaya-e-a.html (дата обращения 29.03.2017);