ОСОБЕННОСТИ РАЗВИТИЯ ОБЛИГАЦИОННОГО РЫНКА В ПЕРИОД МЕЖДУНАРОДНЫХ ОГРАНИЧЕНИЙ

С начала 21 века российская экономика столкнулась с большим количеством вызовов, обусловленных внутренними и внешними факторами. С 2000 года она пережила 4 крупных кризиса. Эти события кардинально повлияли на фондовый рынок.

Кризис субстандартного ипотечного кредитования США оказал огромное влияние на экономики многих стран мира. В некоторых штатах тогда наблюдалось падение цен на дома на 20% [2, с. 3]. Это привело к банкротству крупнейших банков и компаний США (American Home Mortgage, Lehman Brothers, Bear Stearns и др.) [16, с. 6], национализации ипотечных агентств (Fannie Mae, Freddie Mac), падению индекса S&P500 более чем на 700 пунктов, резкому снижению цен на нефть (с 134$/баррель - 43$/баррель).

Российского долгового рынка рассматриваемые события коснулись во второй половине 2008 г., с осени началось резкое сокращение выпусков государственных (с 15 млрд руб. – 4 млрд руб.) и корпоративных облигаций (с 126 млрд руб. – 7.5 млрд руб.) [20, с.2]. Нестабильный курс валют, повышенная долговая нагрузка, падение стоимости активов спровоцировало большое число дефолтов. На рынке корпоративных облигаций было зафиксировано более 120 отказов от выплат кредиторам [8]. Тем не менее, в сравнении с акциями, долговые ценные бумаги показали себя лучше в этот кризис: индекс РТС упал на 3% ниже, чем ММВБ (75% и 72% соответственно). Помимо этого, выбирая нужную стратегию, инвесторы могли получать хорошую доходность, выбирая облигации. Например, еврооблигации металлургических предприятий давали высокий процент годовых. Также в посткризисный период фондовый рынок восстановился быстрее рынка акций, который и до сих пор не достиг ранее наблюдаемых показателей [1, с. 4].

Политическая ситуация 2014 года сильно сказалась на преобразовании российского фондового рынка. Именно в этот год были введены первые пакеты санкций со стороны Европейского Союза и США против российских компаний-лидеров банковского и нефтегазового сектора. Запад установил ограничения доступа к иностранному капиталу для «Сбербанка», «ВТБ», «Газпромбанка», «Россельхозбанка», «Внешэкономбанка» и др. [4, с. 2]. «Роснефть», «Новатэк», «Татнефть», «Лукойл», «Газпром», «Газпромнефть» также попали под несколько пакетов санкций в 2014 г., из-за чего были приостановлены крупные международные проекты.

В первом квартале 2014 г., вследствие оттока капитала с российского рынка, агентство S&P понизило его рейтинг до уровня «BBB-», что неблагоприятно отразилось на имидже рынка [13, с. 5]. Аналогично поступили международные агентства Fitch Ratings и Moody’s. Более того, введённые санкции и их последствия способствовали падению курса рубля (с 34,69 USD/RUB до 74,9 USD/RUB). Наблюдался существенный рост инфляции с 6,07% годовых до 16,9% годовых [19, с. 2]. Несмотря на это, объём размещения облигаций быстро восстановился, и в 2016 г. достигал уже порядка 13,5 трлн руб. На рынке появились первые «зелёные» активы: концессионные облигации для развития транспортной сети в Петербурге и реновации исторического района Самары.

Коронавирусная инфекция стала ещё одним «чёрным лебедем» для мирового и российского фондовых рынков. Несмотря на высокий уровень неопределённости, на Московскую биржу в 2020 г. пришло около 5 млн физических лиц, что превзошло суммарные показатели всех прошлых лет. Количество открытых индивидуальных инвестиционных счетов (далее – ИИС) побило рекорды и перевалило за 1,5 млн. Статистические отчёты показывают, что в рассматриваемый период в облигации вложили в 2 раза больше денежных средств, чем в акции (617 млрд руб. и 301 млрд руб. соответственно) [10]. Объём размещения ценных бумаг Минфином превысил изначально планируемое кол-во более чем на 125%, его размер составил 5,3 трлн руб. [15].

В 2021 г. ЦБ поднимал ставку более 5 раз (за год показатель вырос в 2 раза, с 4,25% до 8,5%), что благоприятно отразилось на доходностях облигаций, динамика которых опережает изменение ставок по банковским депозитам. Физические лица активно стали приобретать долговые бумаги с невысоким рейтингом. На эмитентов с облигациями ниже уровня А- приходилось свыше 50% рынка, причём у 33% из них рейтинг отсутствует, что свидетельствует о стремительном росте ВДО.

Последующие годы внесли ряд колоссальных преобразований в экономику России. Было введено большое кол-во санкций со стороны недружественных стран, которые серьёзно затронули банковский сектор страны. Платежные системы Visa и MasterCard приостановили свою деятельность, российские банки были отключены от системы SWIFT, активы ЦБ и русских инвесторов, находящиеся за рубежом, до сегодняшнего дня заморожены. Euroclear и Clearstream остановили работу с НРД. Индекс МосБиржи показал рекордное падение более чем на 40% [18, с. 3]. Весной 2022 г. ключевую ставку ЦБ повысил до рекордного значения в 20%, а в сентябре она упала до 7,5%. Ввиду благоприятных значений ставки Банка России можно было наблюдать увеличение числа выпусков эмитентов 1-го и 2-го эшелонов по сравнению с 2021 г.  и перевыполнение плана по размещению ОФЗ. В результате рынок рублевых облигаций продолжил расти и достиг более 37 трлн руб. (+15% к прошлогоднему значению), единственное снижение по объёму размещений наблюдалось по долговым бумагам регионов (-18,4%) [14].

В 2022 г. на долговом рынке появились новые финансовые инструменты – замещающие облигации, облигации в китайской валюте юань и цифровые финансовые активы (далее – ЦФА). Первый вид бумаг позволяет инвестору получить альтернативный актив, который обращается исключительно на внутреннем рынке с номиналом в иностранной валюте, ранее приобретенным им евробондам. В современных реалиях вложения в замещающие облигации являются наиболее безопасной альтернативой инвестиций в валюту, т. к. инфраструктурный риск потери активов при введении новых санкций на операции международными денежными единицами близок к нулю. Что касается юаневых облигаций, их появление связано со сменой курса сделок российских компаний на Восток. За 2022 г. экспорт в азиатские страны вырос на 60%, а объём торгов китайской национальной валютой на бирже до 30%. За рассматриваемый год было размещено 17 выпусков компаний, деятельность которых связана с экспортом продукции на Восточные рынки, в их числе – «Роснефть», «Русал», «Металлоинвест» и др.

От принятия закона Государственной Думой о регулировании ЦФА на территории России до размещения первого выпуска прошло около 2-х лет. В 2022 г. на рынке произошли дебютные размещения нового инструмента финансового рынка. За год платформа «Atomyze» зарегистрировала суммарно 20 выпусков на сумму 1,8 млрд руб. от 9 эмитентов.

«Год несбывшихся плохих ожиданий» запомнился активно проводимой денежно-кредитной политикой ЦБ. Адаптировавшись под геополитические риски 2022 г., рынок столкнулся с внутренним процентным риском. Эти события оказали влияние на поведение эмитентов, часть из которых приняла решение отложить выпуски, и на инвесторов, чьи предпочтения сместились в сторону флоатеров. Объём размещений облигаций с плавающим купоном составил 1,4 трлн руб., более 25% от суммарного объёма корпоративных бумаг. Что касается дебютантов, по данным Московской биржи на рынок вышло 55 новых эмитентов. Cуммарный объём их выпусков составил 195 млрд руб. Стоит отметить, что 45 агентов из 55 – представители категории ВДО. В 2023 г. наблюдалась высокая активность корпоративных заёмщиков. Долговой рынок достиг рекордного размера – 23,4 трлн руб.

Вышли первые долговые бумаги в дирхамах ОАЭ сроком на 2 года с номиналом в 1000 дирхам, их выпустила компания «РУСАЛ» под 5,95% годовых. Помимо этого, на рынке появились «золотые» облигации холдинга «Селигдар». Данный инструмент может принести инвестору свыше 18% годовых в зависимости от времени его приобретения и изменений в экономике. На рынке произошёл резкий скачок выпусков ЦФА. На конец года 10 платформ осуществляли размещение данного вида финансовых инструментов, в число которых вошли НРД, «Сбербанк», «Альфа-Банк», «СПБ биржа» и др. По отчёту Банка России за 2023 г. суммарный объём выпуска ЦФА составил 65 млрд руб. [5].

1 и 2 квартал 2024 г. доказал, что активный рост рынка продолжается, несмотря на удержание ЦБ высокой ключевой ставки. За 3 первых месяца объём размещения долговых ценных бумаг составил 1,4 трлн руб., превысив показатель за аналогичный период прошлого года на 47%. Порядка 74% облигаций приходится на выпуски корпоративных компаний. На рынке ВДО произошло увеличение объёмов торговли (8,8 млрд руб. в 2023 г. и 17 млрд руб. в текущем году по данным ИК «Иволга Капитал»).

Таблица 1.

Объёмы размещений российских облигаций за 1 квартал 2023 г. и 2024 г.

Источник: составлено автором на основе данных Мосбиржи.

Исходя, из проанализированной информации, видно, что рынок российских облигаций активно развивался в последние 15 лет, несмотря на нестабильную политическую и экономическую обстановку. За это время долговые ценные бумаги стали важным финансовым инструментов для эмитентов и инвесторов. Появилось большое кол-во новых инструментов с хорошей доходностью, позволяющие заработать на их приобретении. Для российских компаний в условиях, когда рефинансирование на иностранных рынках стало ограниченным, выпуск и приобретение облигации стали надёжной альтернативой.

Список литературы:

1. Абрамов А. Е., Косырев А. Г., Радыгин А. Д., Чернова М. И. Российский рынок акций в 2021 г. и в начале 2022 г. // Экономическое развитие России. 2022. №1.
2. Бабаева Э.Э. Мировой финансовый кризис 2008-2009 годов: причины и последствия для мировой экономики // Экономика и управление в XXI веке: тенденции развития. 2014. №15.
3.  Бердышев А. В., Крапивенцев И. А. Перспективы модернизации механизма индивидуального инвестиционного счета в России // Финансовые рынки и банки. 2023. №6.
4. Гвилия Н. А. Влияние экономических санкций на конфигурацию и функционирование цепей поставок корпораций // Вестник ЮУрГУ. Серия: Экономика и менеджмент. 2014. №4.
5. Годовой отчёт 2023 // Банк России – [электронный ресурс] — Режим доступа. — URL: https://www.cbr.ru/Collection/Collection/File/49041/ar_2023.pdf (дата обращения: 10.05.2024).
6. Гулидова, Ю. И. Железнодорожная революция в России во второй половине XIX-начале ХХ В // The Economic Journal. 2011.  №2 (22). 135-142.
7. Журавлева О.В., Королева И.В., Митрофанова О.Н. Поведение предприятий на российском рынке в условиях санкционного давления // Экономика, предпринимательство и право. 2024. № 6. С. 2903-2924. doi: 10.18334/epp.14.6.121196.
8. За последние 6 месяцев дефолты коснулись 124 выпусков облигаций на сумму 160 млрд рублей // RG.RG – [электронный ресурс] — Режим доступа. — URL: https://rg.ru/2009/04/07/obligacii.html (дата обращения: 2.04. 2024).
9. Караваева И. В., Козлова С. В. Феномен расширения финансовой самостоятельности органов местного управления в условиях мобилизационной экономики // Экономическая безопасность. 2020. №3(1). С.13-30. doi: 10.18334/ecsec.3.1.110118.
10. Количество инвесторов-физлиц МосБиржи в 2020 году выросло на 5 млн // ТАСС – [электронный ресурс] — Режим доступа. — URL: https://tass.ru/ekonomika/10453365 (дата обращения: 15.04.2023).
11. Лялин, В. А. Становление и развитие российского рынка облигаций // Проблемы современной экономики. 2014. №1 (49). C. 131-134.
12. Моисеев, С.Р. Происхождение долга Российской империи: макроэкономика и уроки финансовой истории // Деньги и кредит. 2017.  №8. C.67-78.
13. Попова Е. М., Бандурко С. А. Кредитный рейтинг как инструмент манипулирования в информационном пространстве финансовых рынков // Банковские услуги. 2015. №3. С. 17-23.
14. Рынок облигаций: высокая волатильность на фоне большой неопределённости. ОБЗОР РЫНКА РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ ЗА 2022 Г. // ГК "Регион" – [электронный ресурс] — Режим доступа. — URL: https://region.ru/upload/iblock/163/1636dac7fda373295c7d23b801b63cec.pdf?ysclid=lv8cqlwiu1151983829 (дата обращения: 2.04. 2024).
15. Рынок рублевых облигаций: позитива было больше, несмотря на трудный год // ГК "Регион" – [электронный ресурс] — Режим доступа. — URL: https://region.broker/upload/iblock/63d/%D0%A0%D1%8B%D0%BD%D0%BE%D0%BA_%D0%BE%D0%B1%D0%BB%D0%B8%D0%B3%D0%B0%D1%86%D0%B8%D0%B9_%D0%98%D1%82%D0%BE%D0%B3%D0%B8_2020%D0%B3.pdf (дата обращения: 2.04. 2024).
16. Сенчагов В. К., Митяков С. Н. Сравнительный анализ влияния финансово экономических кризисов 1998 года и 2008-2009 годов на индикаторы экономической безопасности России // Финансы: теория и практика. 2013. №6.
17. Соколов, А. C.  Советские государственные займы в период новой экономической политики (1922–1928 гг.) // Экономическая история: ежегодник. 2011. C. 353–380.
18. Тимошенков А. М. Состояние рынка ценных бумаг во время неопределенной геополитической ситуации // E-Scio. 2022. №5 (68). С. 502-512.
19. Третьякова, О. Г., Шпаковская Е. П. Статистический анализ инфляции в России // Россия: тенденции и перспективы развития. 2018. №13 (1) С. 422-427.
20. Фролова Е. Российский рынок корпоративных облигаций в условиях кризиса // Вестник Института экономики Российской академии наук. 2009. №3.