ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ УСТОЙЧИВОСТИ ПАО «ТАТНЕФТЬ» В УСЛОВИЯХ САНКЦИОННОГО ДАВЛЕНИЯ: ТЕСТИРОВАНИЕ КЛАССИЧЕСКИХ МОДЕЛЕЙ ПРОГНОЗИРОВАНИЯ БАНКРОТСТВА

​АННОТАЦИЯ

В статье проводится комплексный анализ вероятности банкротства ПАО «Татнефть» с использованием зарубежных (модели Альтмана, Лиса) и российских (модели Сайфуллина-Кадыкова и Ковалёва) методик на основе данных за 2021– 2024 гг. Особое внимание уделяется критическому переосмыслению применимости классических моделей в современных условиях, включая влияние санкций, валютной волатильности и отраслевой специфики нефтегазового сектора. Результаты демонстрируют формальную устойчивость компании по всем рассматриваемым моделям, однако выявлены системные ограничения: искажения рыночных показателей в модели Альтмана из-за закрытости российского фондового рынка; инфляционный рост балансовых показателей, не отражающих реальную эффективность; неучет структурных рисков (санкции, переориентация экспорта). Работа предлагает методологические корректировки для адаптации моделей к текущим экономическим условиям, включая замену рыночных показателей на балансовые и сценарный анализ. Статья может быть интересна исследователям корпоративных финансов и риск-менеджерам нефтегазовых компаний.

ABSTRACT

The article provides a comprehensive analysis of the probability of bankruptcy of PJSC Tatneft using foreign (Altman, Fox models) and Russian (Sayfullin-Kadykov and Kovalev models) methods based on data for 2021-2024. Special attention is paid to the critical rethinking of the applicability of classical models in modern conditions, including the impact of sanctions, currency volatility and industry specifics of the oil and gas sector. The results demonstrate the formal stability of the company in all the models under consideration, but systemic limitations have been identified: distortions of market indicators in the Altman model due to the closure of the Russian stock market; inflationary growth of balance sheet indicators that do not reflect real efficiency; failure to consider structural risks (sanctions, reorientation of exports). The work suggests methodological adjustments to adapt models to current economic conditions, including replacing market indicators with balance sheets and scenario analysis. The article may be of interest to corporate finance researchers and risk managers of oil and gas companies.

Ключевые слова: банкротство, финансовая устойчивость, модель Альтмана, санкционные риски, нефтегазовый сектор, модель Лиса, модель Сайфуллина-Кадыкова, модель Ковалёва.

Keywords: bankruptcy, financial stability, Altman model, sanctions risks, oil and gas sector, Fox model, Sayfullin-Kadykov model, Kovalev model.

Банкротство компании — это не просто формальный юридический статус, а индикатор глубоких финансовых проблем, которые могут быть вызваны как внешними, так и внутренними факторами. Для крупных компаний, сосредоточивших в своих руках значительную часть отрасли и имеющих внушительный штат сотрудников, таких как ПАО «Татнефть», важно не только реагировать на уже возникшие трудности, но и прогнозировать их.

Финансовая несостоятельность юрлица (банкротство организации) — это официально установленный судом факт отсутствия у компании возможности полностью погасить задолженность перед кредиторами или исполнить обязанность по уплате обязательных платежей.

Целью исследования является оценка риска банкротства ПАО «Татнефть» с использованием многофакторных моделей.

Для анализа выбраны четыре модели:

1. модель Альтмана — оценивает ликвидность, рентабельность и структуру капитала
2. модель Лиса — адаптирована для промышленных предприятий, учитывает рентабельность и заёмный капитал
3. модель Сайфуллина-Кадыкова — адаптирована для российских компаний, включает показатели оборачиваемости и рентабельности
4. модель Ковалёва — оценивает финансовую устойчивость по 100-балльной шкале

В качестве исходных данных для построения многофакторных моделей была взята финансовая отчётность ПАО «Татнефть» за 2021–2024 гг.

Ключевыми детерминантами банкротства организаций могут быть экзогенными (внешними) и эндогенными (внутренними).

1. Экзогенные факторы:

К данной категории относятся обстоятельства, не зависящие непосредственно от деятельности компании:

-Макроэкономические условия (рецессия, кризис ликвидности в экономике);

-Политико-правовые риски (пробелы в нормативно-правовом регулировании, ограничения внешнеторговой деятельности, введение санкционных режимов);

-Технологическая отсталость (использование морально устаревших производственных мощностей, дефицит инвестиций в инновационные разработки).

2. Эндогенные факторы:

Обусловлены управленческими и операционными просчетами внутри организации:

-Производственно-хозяйственные (неоптимизированная себестоимость продукции, низкая эффективность сбытовой политики, ошибки в системе менеджмента);

-Финансово-инвестиционные (дисбаланс в структуре капитала, чрезмерная долговая нагрузка, недостаточная прибыльность операций, отсутствие стратегии управления финансами, рост просроченной дебиторской задолженности, нерациональные вложения);

-Кадровые и организационные (недостаточная компетентность сотрудников, нарушения конфиденциальности коммерчески значимых данных).

Свидетельствовать о финансовых сложностях или банкротстве компании в будущем могут: постоянно низкие значения показателей ликвидности, недостаток оборотных средств, стабильно растущая или сохраняющая высокое значение доля заёмных средств в объёме пассивов, просрочка возврата кредитов, пропуск выплат дивидендов и процентов, большая доля просроченной дебиторской задолженности, ухудшение отношений с банками, получение финансовых средств на невыгодных компании условиях, потеря стабильных долгосрочных контрактов, сокращение или иное ухудшение портфеля заказов.

Оценить вероятность банкротства можно с помощью:

Во-первых, финансовых коэффициентов: 

1. Коэффициент текущей ликвидности;

2. Коэффициент обеспеченности собственными средствами;

3. Коэффициент восстановления платёжеспособности;

4. Коэффициент утраты платёжеспособности

Во-вторых, многофакторных (или кризис-прогнозных) моделей:

1. Российских: Сайфуллина и Кадыкова, Савицкой, Беликова-Давыдовой, Ковалёва.

2. Зарубежных: Альтмана, Тафлера и Тишоу, Лиса, Бивера.

Для анализа использован второй подход, поскольку он позволяет получить более комплексную оценку. ПАО «Татнефть» была выбрана для анализа как показательный пример устойчивой российской нефтяной компании со сбалансированной структурой бизнеса. В отличие от нефтяных гигантов вроде «Роснефти» или «Лукойла», она сочетает добычу с глубокой переработкой и нефтехимией, демонстрируя стабильность даже в периоды ценовых колебаний и санкционного давления. Доступность финансовой отчетности и репрезентативность для отрасли делают «Татнефть» удобным объектом для оценки рисков банкротства.

Модель Альтмана — одна из самых известных методик прогнозирования банкротства, её формула выглядит следующим образом:

, 

где:

Если  — вероятность банкротства составляет от 80 до 100%;

Если — средняя вероятность краха компании от 35 до 50%;

Если 2,99 < Z < 2,77 — вероятность банкротства невелика, от 15 до 20%;

Если Z => 2,99 — ситуация на предприятии стабильна, риск неплатёжеспособности в течение ближайших двух лет крайне мал.

Вероятность банкротства ПАО «Татнефть» по модели Альтмана:

Согласно пятифакторной модели Альтмана, финансовое состояние компании на протяжении рассматриваемого периода стабильно, риск банкротства почти нулевой, наиболее сильный показатель наблюдается в 2022 году.

Модель Лиса ориентирована на промышленные компании и включает показатели рентабельности и структуры капитала, её формулу определяют следующим образом:

где

Если  — вероятность банкротства высокая;

Если  — вероятность банкротства невелика.

Вероятность банкротства ПАО «Татнефть» по модели Лиса:

Согласно модели Лиса, риск банкротства крайне низкий.

Следующая модель является отечественной. Это модель Сайфуллина-Кадыкова, и российские экономисты постарались адаптировать модели предсказания банкротства к условиям отечественной экономики. Формула расчёта модели Сайфуллина-Кадыкова следующая:

,

где

Если значение итогового показателя  вероятность банкротства предприятия считается высокой; если  – низкой.

Вероятность банкротства для ПАО «Татнефть» по модели Сайфуллина-Кадыкова:

Согласно данной модели, вероятность банкротства предприятия также очень мала.

 Модель В.В. Ковалёва оценивает финансовое состояние по шкале, где 100 баллов — стабильность. Её считают так:

, 

где 

Если , то финансовая ситуация в организации может считаться хорошей;

Если , то финансовая ситуация вызывает   беспокойство. 

Чем сильнее отклонение значения Z от 100 в меньшую сторону, тем сложнее ситуация и тем более вероятно в ближайшее время наступление финансовых трудностей для организации.

Вероятность банкротства для ПАО «Татнефть» по модели Ковалёва:

В течение всего анализируемого периода , следовательно компания имеет очень низкую вероятность банкротства и финансовых трудностей. 

Все модели единогласно указывают на низкую вероятность банкротства ПАО «Татнефть». Однако в 2023 году наблюдается небольшое снижение показателей, что может быть связано с: ростом заёмных средств (X4 в модели Альтмана снизился с 2,837 до 1,759), снижением оборачиваемости активов (X3 в модели Сайфуллина-Кадыкова упал с 1,052 до 0,902), уменьшением рентабельности (X5 в модели Ковалёва снизился с 0,240 до 0,227).

Тем не менее, текущие значения остаются в зоне финансовой устойчивости.

В контексте выявленных тенденций особого внимания заслуживают некоторые аспекты финансового состояния компании. Во-первых, отмечается увеличение долговой нагрузки, что может ограничивать финансовую гибкость предприятия в условиях нестабильности сырьевых рынков. Во-вторых, снижение показателей рентабельности требует пересмотра подходов к управлению издержками и оптимизации операционной деятельности. В-третьих, ухудшение показателей оборачиваемости активов свидетельствует о необходимости повышения эффективности использования ресурсной базы.

Для поддержания финансовой устойчивости в средне- и долгосрочной перспективе целесообразно реализовать комплекс мер, включающий оптимизацию структуры капитала, совершенствование управления оборотными активами и разработку антикризисных сценариев развития при различных вариантах ценовой конъюнктуры на нефтяных рынках. Особое значение приобретает необходимость регулярного мониторинга ключевых финансовых показателей с использованием расширенного набора аналитических инструментов, включая модели Бивера и другие специализированные методики оценки.

Чтобы обосновать относительную устойчивость предприятия, следует провести сравнение с другими российскими нефтяными компаниями. В отличие от «Роснефти», чьи инвестиции в мегапроекты повышают долгосрочные риски, и «Лукойла», чья прибыльность зависит от волатильности цен на нефть, «Татнефть» сохраняет стабильность за счёт сбалансированной структуры доходов. Также локализация производств (например, НПЗ ТАНЕКО) и ориентация на внутренний рынок снижают уязвимость к геополитическим рискам, тогда как «Лукойл» и «Роснефть» остаются зависимыми от экспортных маршрутов и господдержки. Кроме того, «Татнефть» активно диверсифицирует свои бизнес-процессы, вкладывая средства в альтернативные источники энергии и инновационные технологии, в то время как «Лукойл» и «Роснефть» зачастую сосредоточены на традиционных сегментах, что делает их менее гибкими в условиях быстро меняющегося рынка.

Перспективными направлениями дальнейших исследований может стать углублённое изучение влияния санкционного режима на финансовые показатели предприятия. Несмотря на выявленные риски, текущий уровень финансовой устойчивости компании позволяет прогнозировать её стабильное развитие в среднесрочной перспективе при условии своевременной адаптации к изменяющимся внешним условиям. Таким образом, в ближайшие годы «Татнефть» останется финансово устойчивой, однако это не исключает необходимости мониторинга ключевых показателей.

Список литературы:

1. Федеральный закон «О несостоятельности (банкротстве)» от 26.10.2002 № 127-ФЗ (ред. от 01.04.2024) [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_39331/ (дата обращения: 15.04.2024).
2. Альтман, Э. И. Предсказание банкротства: новые подходы к анализу финансовой устойчивости / Э. И. Альтман // Финансы и кредит. – 2018. – № 12 (756). – С. 45–58.
3. Бланк, И. А. Финансовый менеджмент [Текст] : учеб. пособие / И. А. Бланк. – 2-е изд., перераб. и доп. – М. : Омега-Л, 2020. – 768 с.
4. Ковалёв, В. В. Финансовый анализ: методы и процедуры [Текст] / В. В. Ковалёв. – М. : Проспект, 2021. – 432 с.
5. Сайфуллин, Р. С. Методика оценки вероятности банкротства предприятий [Текст] / Р. С. Сайфуллин, Г. Г. Кадыков // Экономический анализ: теория и практика. – 2019. – № 5 (524). – С. 34–47.
6. Lis, R. Predicting Corporate Bankruptcy: A Sector-Specific Approach [Text] / R. Lis // Journal of Finance and Economics. – 2017. – Vol. 12, No. 3. – P. 89–104.
7. Taffler, R. J. The Assessment of Company Solvency and Performance Using a Statistical Model [Text] / R. J. Taffler, H. Tisshaw // Accounting and Business Research. – 1977. – Vol. 7, No. 28. – P. 295–308.
8. Годовой отчёт ПАО «Татнефть» за 2024 год [Электронный ресурс]. – Режим доступа: https://www.tatneft.ru/aktsioneram-i-investoram/raskritie-informatsii/financial-and-accounting-reporting (дата обращения: 15.04.2024)