ЭТАПЫ ЭМИССИИ ЦЕННЫХ БУМАГ

Под эмиссией ценных бумаг понимается установленная данным законом последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Из данного определения можно сделать вывод, что эмиссия зависит от эмитента. Такая логика дала полагать некоторым исследователям, что эмиссия является сделкой, поскольку если эмиссия - это действия одного лица в регулируемой гражданским правом сфере, которые приводят к возникновению гражданских правоотношений, то это типичная сделка[9, с. 52]. Но не все ученые разделяют такую точку зрения. Например, В.В. Буглак считает, что нет такой процедуры эмиссии, когда бы только от одного эмитента зависела эмиссия ценных бумаг. По его мнению, определение эмиссии не просто дефектное, это определение относится к числу «норм-призраков», т.е. норм, которые описывают то, чего нет[4, с. 204].

По мнению К.Н. Татаринцева, эмиссия ценных бумаг представляет собой сложный юридический состав, состоящий из ряда последовательно возникающих юридических фактов. В этот состав, с его точки зрения, входят решение о выпуске ценных бумаг (сделка), регистрация выпуска ценных бумаг (административный акт), совокупность сделок по размещению ценных бумаг, регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг (административный акт)[11, с. 271].

Согласно п. 1 ст. 19 Закона от 22.04.1996. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»[1] (далее – Закон о РЦБ) стандартная процедура эмиссии эмиссионных ценных бумаг включает пять этапов.

Первый этап - принятие решения о размещении ценных бумаг или иного решения, являющегося основанием для размещения ценных бумаг. Интересно, что в первой редакции Закона о РЦБ термин «решение о размещении» отсутствовал, первым этапом считалось «решение о выпуске». В последствии проблема была решена на уровне закона. В ст. 19 Закона о РЦБ указано, что первым этапом эмиссии является решение о размещении. Но то же время эмитент должен принять решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг. Законодатель сделал оба решения обязательными в процедуре эмиссии. М.  Шестакова подчеркивает, что необходимо решать проблему, делая выбор в пользу одного из решений – «решении о размещении», но, по мнению ученого, его необходимо заменить на термин «решение об эмиссии ценных бумаг»[12, с. 2].

В юридической литературе по-разному описывается правовая природа решения о размещении эмиссионных ценных бумаг. Есть теория, согласно которой решения общих собраний участников хозяйственных обществ представляют собой разновидность гражданско-правовых корпоративных сделок[8, с. 34].

С.П. Гришаев относит решение о выпуске не к сделке, а к управленческому решению эмитента[7, с. 38].

Правовое регулирование процедуры принятия решения о размещении ценных бумаг установлено Законом о РЦБ и нормативными актами Банка России.

Решение о выпуске ценных бумаг это документ, содержащий данные, достаточные для установления объема прав, закрепленных ценной бумагой. В таком решении должны содержаться реквизиты, предусмотренные ст. 17 Закона о РЦБ.

Следующий этап процесса эмиссии ценных бумаг - утверждение решения о выпуске ценных бумаг, которое согласно п. 3.1, 3.3.  Положения Банка России от 11.08.2014 № 428-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг»[2] (далее – Стандарты эмиссии) утверждается на основании и в соответствии с решением об их размещении и должно быть утверждено не позднее шести месяцев с момента принятия решения об их размещении. А.В. Майфат считает не оптимальным, что такой важный параметр эмиссии как срок, который разделяет разные этапы, установлен исключительно на уровне ведомственного акта. Такие сроки, подчеркивает ученый, должны устанавливаться законом[12, с. 44].

Согласно ст. 17 Закона о РЦБ, уполномоченным лицом в хозяйственных обществах является совет директоров (наблюдательный совет) или орган, осуществляющим в соответствии с федеральными законами функции совета директоров (наблюдательного совета) этого хозяйственного общества. Решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг юридических лиц иных организационно-правовых форм утверждается высшим органом управления, если иное не установлено федеральными законами. Как правило, по облигациям решение принимает совет директоров, в отношении акций – собрание акционеров либо совет директоров. В зависимости от способа размещения существуют различия в процедуре утверждения.

При размещении посредством закрытой подписки общее собрание акционеров принимает решение квалифицированным большинством (3/4). При открытом размещении с объемом эмиссии до 25% размещенных акций собрание акционеров должно вынести решение большинством голосов (50% + 1 голос). Как и при закрытом, при открытом размещение с объемом эмиссии более 25% размещенных акций решение принимается собранием акционеров квалифицированным большинством. Это объясняется тем, что эмиссия ценных бумаг ведет к увеличению количества акций компаний, и, следственно, к размыванию доле учредителей.

Третий этап – государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг. Согласно ст. 24 п. 2 Закона о РЦБ эмиссионные ценные бумаги, выпуск которых не прошел государственную регистрацию, не подлежат размещению.

Государственную регистрацию выпусков ценных бумаг осуществляет Банк России, а также регистрирующий орган, определенным федеральным законом. Государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг осуществляется на основании заявления эмитента с предоставлением документов, отражающих прохождение предыдущих этапов эмиссии, подтверждающих статус эмитента, например, выписка из ЕГРЮЛ, финансовое состояние (справка об оплате уставного капитала) и пр. Полный перечень необходимых документов содержится в Стандартах эмиссии. Также установлены определенные сроки (не позднее трех месяцев с даты утверждения решения об их выпуске, либо если государственная регистрация сопровождается регистрацией проспекта ценных бумаг - не позднее одного месяца с даты утверждения такого проспекта). Банк России обязан осуществить государственную регистрацию выпуска эмиссионных ценных бумаг или принять решение об отказе в течение 30 дней. Основания для отказа в государственной регистрации выпуска установлены ст. 21 Закона о РЦБ. Банк России наделен полномочиями проверки достоверности сведений, содержащихся в представленных для регистрации документов.

Представление эмитентом регистрирующему органу недостоверной информации при регистрации выпуска акций и отчета об итогах их размещения является основанием для признания судом выпуска акций недействительным.

Возвращаясь непосредственно к самой процедуре регистрации, важно отметить, что данный этап отличается от предыдущих двух тем, что ранее эмитент принимал решения внутри своей организации, здесь же он имеет дело с уполномоченным государством органом. У обеих сторон имеются свои интересы. Интерес эмитента - создание ценных бумаг как объектов гражданских прав, интересы государства - обеспечить соответствие выпускаемых ценных бумаг действующему законодательству.

Достаточно споров возникает по вопросу: «с какого момента возникает ценная бумага как объект гражданских прав»?

К примеру, Е.В. Галкова указывает: «Объект гражданских прав возникает с того момента, когда он потенциально способен быть объектом оборота... акции и иные эмиссионные ценные бумаги возникают как объект гражданских прав на этапе государственной регистрации выпуска ценных бумаг...»[5, с. 52].   Позицию, согласно которой моментом возникновения ценных бумаг как объектов гражданских прав следует считать государственную регистрацию, обосновывал А.Ю. Грибов[6, с. 58]. В.А. Белов, исследуя бездокументарные ценные бумаги, полагает, что юридический факт, лежащий в основе ее возникновения, состоит из принятия решения о выпуске ценных бумаг и регистрации такого решения в ФКЦБ России [3, с. 16-17].

Согласно п. 1 ст. 24.1 Закона о РЦБ эмитент вправе внести изменения в решение о выпуске (дополнительном выпуске) эмиссионных ценных бумаг и (или) в проспект ценных бумаг после государственной регистрации выпуска и до начала размещения отказаться от размещения ценных бумаг.

Необходимость в проспекте ценных бумаг возникает, когда размещение ценных бумаг производится путем подписки. Пункт 2 ст. 22 Закона о РЦБ определяет какая информация должна содержаться в проспекте ценных бумаг. Основное назначение данного документа – раскрыть информацию об эмитенте потенциальным инвесторам. В соответствии со ст. 23 Закона о РЦБ некоторые эмитенты обязаны публиковать в ленте новостей и в сети Интернет сообщение о произведенной регистрации проспекта ценных бумаг.

Четвертый этап - размещение эмиссионных ценных бумаг, под которым признается отчуждение ценных бумаг эмитентом первым владельцем путем заключения гражданско-правовых сделок, а также внесение приходных записей по лицевым счетам или по счетам депо, а также выдачу сертификатов документарных облигаций их первым владельцам.

В соответствии со ст. 33 Закона о РЦБ размещение обществом эмиссионных ценных бумаг осуществляется по решению совета директоров общества.

Перейдем к завершающему этапу процедуры эмиссии ценных бумаг – государственная регистрация отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг или представлению уведомления об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг.

Отчет об итогах выпуска ценных бумаг представляется эмитентом в регистрирующий орган не позднее 30 дней после окончания срока размещения ценных бумаг, а в случае, если все ценные бумаги были размещены до истечения срока, - не позднее 30 дней после размещения последней ценной бумаги. При соблюдении некоторых условий эмитент может направить в Банк России вместо отчета уведомление об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг. Как отмечено в п. 2 ст. 25 Закона о РЦБ должны быть соблюдены три условия: ценные бумаги размещены путем открытой подписки, при их размещении оплачены деньгами и они были допущены к организованным торгам.

Банк России на основании заявления эмитента и предоставленных документов должен зарегистрировать отчет об итогах в течение 14 дней, и несет ответственность за полноту информации зарегистрированного им отчета.

Подводя итог, следует отметить, что законодательство, регулирующее рынок ценных бумаг обширное. Проанализировав какие ценные бумаги законодательством обозначены как эмиссионные и каково их соотношение с инвестиционными ценными бумагами было выявлено, что легальное определение эмиссионных ценных бумаг нечеткое. Такой порядок дел ограничивает установление единого правового режима с точки зрения защиты прав инвесторов, порождает противоречивую судебную практику разрешения споров, связанных с инвестиционными ценными бумагами, в целом негативно отражается на эффективности реализации судебной и несудебной защиты прав граждан и юридических лиц в данной области правоотношений.

Список литературы:

1. Федеральный закон от 22.04.1996. № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» (ред. от 26.11.2019) // Собр. законодательства РФ. - 1996. - № 17, ст. 1918.
2. Положение Банка России от 11.08.2014 № 428-П «О стандартах эмиссии ценных бумаг, порядке государственной регистрации выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, государственной регистрации отчетов об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» (ред. от 18.12.2018) // Вестник Банка России. - 2014. - № 89-90.
3. Белов В.А. Ценные бумаги в российском гражданском праве / под ред. проф. Е.А. Суханова. М.: Учебно-консультационный центр «ЮрИнфор», 1996.
4. Буглак В.В. Понятие эмиссии и эмиссионной ценной бумаги // Власть Закона. - 2016. - № 2. - С. 203-209.
5. Галкова Е.В. Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг в свете развития и унификации европейского законодательства // Юридический мир. - 2012. - № 4. - С. 50-54.
6. Грибов А.Ю. Деньги и ценные бумаги: сущность и правовой режим.  М., 2006. – 261 с.
7. Гришаев С.П. Ценные бумаги: виды и практика применения. М.: Редакция «Российской газеты», 2016. Вып. 2. - 176 с.
8. Кащук Е. С чем можно столкнуться при осуществлении дополнительного выпуска акций? // Акционерный вестник. - 2012. - № 1-2. - С. 32-38.
9. Лебедев К.К. Защита прав обладателей бездокументарных ценных бумаг (материально- и процессуально-правовые аспекты разрешения споров, связанных с отчуждением бездокументарных ценных бумаг). М.: Волтерс Клувер, 2007. - 176 с.
10. Майфат А.В. Эмиссия эмиссионных ценных бумаг. Некоторые вопросы теории и практики // Актуальные проблемы цивилистических отраслей права. Межвузовский сборник научных трудов. Вып. 1-2. Екатеринбург, 2002. -  С. 36-59.
11. Татаринцева К.Н. Ограничения прав участников рынка ценных бумаг в процессе эмиссии акций: законодательство и судебная практика // Актуальные проблемы российского права. - 2013. - № 3. - С. 269 - 275.
12. Шестакова М. Поправки в регулировании рынка ценных бумаг. Новые виды акций, облигаций, а также измененный порядок эмиссии // ЭЖ-Юрист. - 2019. - № 6. - С. 1-3.