ПОСТРОЕНИЕ ОПТИМАЛЬНОГО ПОРТФЕЛЯ ПЕНСИОННОГО ФОНДА С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ ВОЗМОЖНОСТЕЙ РОССИЙСКОГО ФИНАНСОВОГО РЫНКА

Аннотация. В статье рассматриваются статистические данные о структуре и доходности совокупного инвестиционного портфеля Пенсионного фонда России. Сравнивается с зарубежным опытом подход к формированию структуры инвестиционного портфеля ПФР, обосновывается необходимость его оптимизации. Даётся алгоритм оптимизации для обеспечения повышения доходности инвестиционного портфеля с учетом фактора риска.

Ключевые слова: пенсионный фонд, инвестиционный портфель, пенсионные накопления, доходность.

Проблема модернизации российской пенсионной системы стоит остро как никогда, принятая в 2018 г. пенсионная реформа, согласно которой предусматривается постепенный подъем возраста выхода на пенсию российских граждан, явилась одним из наиболее неодобряемых решений социальной политики российского правительства. Тем не менее, данная мера была неизбежной в условиях постоянного дефицита бюджета Пенсионного фонда России (ПФР). Так, в 2017 г. доходы бюджета ПФР составили 8 260,1 млрд руб., при этом расходы фонда были на уровне 8 319,5 млрд руб., бюджетный дефицит составил 59,4 млрд. руб. [3].

Несмотря на введение пенсионной реформы, руководству страны необходимо искать и другие пути обеспечения бездефицитного функционирования ПФР, где основную роль должно играть инвестирование средств пенсионных накоплений.

Важной составляющей данного процесса является формирование оптимального инвестиционного портфеля. При этом согласно федеральному закону «Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации» под инвестиционным портфелем понимаются активы (денежные средства и ценные бумаги), сформированные за счет средств, переданных Пенсионным фондом Российской Федерации управляющей компании по одному договору доверительного управления, и обособленные от других активов. Одна управляющая компания может сформировать один или несколько инвестиционных портфелей [1].

Совокупный инвестиционный портфель представляет собой совокупность денежных средств и ценных бумаг, находящихся в доверительном управлении управляющих компаний.

Данные определения касаются по большей части правового статуса средств пенсионных накоплений в процессе инвестирования, однако автор статьи предлагает определять совокупный инвестиционный портфель ПФР с точки зрения его целевой ориентации. В этом случае под совокупным инвестиционным портфелем следует понимать совокупность реальных и финансовых активов, сформированных из средств пенсионных накоплений для обеспечения реализации инвестиционной политики ПФР в стратегической перспективе, где основными показателями эффективности выступают доходность и уровень диверсификации рисков.

Отметим, что доход от инвестирования средств пенсионных накоплений, полученный управляющими компаниями в 2017 г. был равен 159 336,27 млн. руб. Таким образом, доход от инвестирования средств пенсионных накоплений составляет только 1,93% от общей суммы доходов Пенсионного фонда, что является достаточно низким показателем. В 2018 г. доходы от инвестирования ПФР снизились до 107483,23 млн. руб. [3].

Если рассмотреть доходы, например, системы немецкого пенсионного страхования (Die Deutsche Rentenversicherung), то они в 2018 г. на 51,4% состояли из доходов от инвестиций [5]. Таким образом, между структурой доходов ПФР и немецкой пенсионной системы существует колоссальная разница, именно она обеспечивает значительно более высокие размеры пенсий в Германии.

Стоимость чистых активов ПФР, находящихся в доверительном управлении управляющих компаний, на конец 2017 г. составляла 2 019 232,01 млн. руб.

Рассмотрим, каков же был состав совокупного инвестиционного портфеля Пенсионного фонда РФ (см. рис. 1).

Рисунок 1. Структура совокупного инвестиционного портфеля ПФР в 2016-2017 г. [4]

Итак, видим, что основными инвестиционными инструментами ПФР являются государственные ценные бумаги РФ, доля которых увеличилась за 2017 г. и составила 37,82 %, и облигации российских эмитентов, доля которых составляла в 2017 г. 36,92 %. Также до 14,11 % выросла доля депозитов в кредитных организациях при снижении доли денежных средств на счетах до 6,46%. Доля ипотечных ценных бумаг составляла 2,24 %, доли же остальных инструментов инвестирования были достаточно малы. В целом, совокупный инвестиционный портфель ПФР является достаточно консервативным.

В то же время инвестиционный портфель системы немецкого пенсионного страхования в 2018 г. состоял из следующих компонентов:

- акции европейских компаний – 6,8 %;

- акции мировых компаний – 30,8 %;

- высокодоходные облигации – 20,3 %;

- вложения в драгоценные металлы – 20,3 %;

- недвижимость – 21,9 % [5].

Сравнивая структуру инвестиционного портфеля ПФР и немецкой пенсионной системы, видим, что в российской практике не используются такие виды инвестиций как вложения в драгоценные металлы, в недвижимость. По мнению автора статьи, вложения в недвижимость с учетом нестабильности российского рынка носят рискованный характер, а вот возможность вложений в драгоценные металлы средств ПФР должна быть рассмотрена.

Также видим, что в структуре вложений системы немецкого пенсионного страхования значительную долю занимают акции европейских и мировых компаний. К сожалению, в связи с ограничениями доступа РФ на мировой рынок капитала данные инструменты инвестирования пока недоступны для российского Пенсионного фонда, однако следует рассмотреть возможность наращивания доли акций и облигаций российских хозяйственных обществ в инвестиционном портфеле ПФР.

Доходность инвестирования средств пенсионных накоплений за 2018 г. колебалась в пределах 0,35 %-6,84 % [3], среднее значение составляло 4,74 %, в то время как по данным Федеральной службы государственной статистики годовой темп инфляция в РФ в 2018 г. составлял 4,3 % [2], таким образом, реальная доходность инвестиций накоплений ПФР достаточно мала, что является следствием использования консервативной стратегии инвестирования.

Исходя из проведенного анализа, управляющим компаниям, которые осуществляют инвестирование средств инвестиционных накоплений, необходимо рассмотреть возможности использования более высокодоходных стратегий с целью обеспечения роста доходов от инвестиционного портфеля.

Автором статьи предлагается следующий алгоритм оптимизации оптимального инвестиционного портфеля ПФР:

1) Переформатирование состава инвестиционного портфеля на основе ретроспективного анализа доходности ценных бумаг и прогнозов доходности с учетом факторов риска (при этом следует рассмотреть возможности инвестирования в драгоценные металлы).

2) Переформатирование структуры инвестиционного портфеля, что предполагает:

- определение параметров оптимизации (нормативные требования, уровень инфляции, уровень допустимого риска);

- нахождение оптимального соотношения между безрисковой и рисковой частями инвестиционного портфеля с использованием модели Тобина для минимизации портфельного риска;

- перераспределение долей в рисковом и безрисковом подпортфелях инвестирования средств пенсионных накоплений с применением модели квази-Шарпа для максимизации доходности.

3) Формирование оптимизированного инвестиционного портфеля, расчет доходности и риска с учетом размеров вознаграждения и транзакционных издержек.

Построение оптимального портфеля ПФР является одним из ключевых направлений решения проблемы дефицита российской пенсионной системы, о чем говорит успешная практика зарубежных стран.

Список литературы:

1. Федеральный закон от 24.07.2002 N 111-ФЗ «Об инвестировании средств для финансирования накопительной пенсии в Российской Федерации» (ред. от 03.08.2018)
2. Индекс потребительских цен // Федеральная служба государственной статистики. – Режим доступа: http://www.gks.ru/wps/wcm/connect/rosstat_main/rosstat/ru/statistics/tariffs/
3. Показатели системы пенсионного и социального обеспечения Российской Федерации // Пенсионный фонд Российской Федерации. – Режим доступа: http://www.pfrf.ru/opendata/
4. Сведения о деятельности Пенсионного фонда Российской Федерации, государственной управляющей компании и частных управляющих компаний по обязательному пенсионному страхованию // Центральный банк Российской Федерации. – Режим доступа: https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_coll/PFRF/2017/
5. Die Deutsche Rentenversicherung. – URL: https://www.deutsche-rentenversicherung.de/Allgemein/de/Navigation/0_Home/home_node.html