ВЛИЯНИЕ ЛИЧНОСТИ ГЕНЕРАЛЬНОГО ДИРЕКТОРА НА СТРУКТУРУ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА КОМПАНИИ

Корпоративное управление имеет большое значение для современных компаний.  Во многом успех компании, ее хорошие финансовые результаты обусловлены мастерскими (грамотными, компетентными) действиями CEO (генерального директора). Характер управления компанией оказывает влияние на направления инвестиционной и дивидендной политик, изменения в структуре капитала. Характер управления это в первую очередь решения, принимаемые CEO определенной компании. Часто решения, принимаемые людьми, продиктованы их личным профессиональным опытом, воздействие оказывает и уровень полученного образования, квалификация, семейное положение, личные предпочтения, возраст, пол и многие другие характеристики, формирующие личность человека. Стиль управления каждого CEO индивидуален и уникален в силу абсолютного различия личностных характеристик людей. Кто-то в силу своего накопленного опыта добивается больших успехов, кто-то в силу молодого возраста склонен рисковать и терпеть потери.

Понятие капитала является одним из ключевых в финансовом менеджменте. Политика управления капиталом, его структурой всегда остается значимым направлением деятельности каждой фирмы, поскольку способствует изменению доходности. В связи с этим, видится актуальным выявить какие-либо личностные качества директоров компаний, которые могут благоприятствовать увеличению доходности компании при управлении структурой капитала.

Структура капитала компании –это показатель, позволяющий оценить финансовое состояние компании и, конечно, результаты той или иной деятельности руководства по изменению структуры капитала значительно влияют на ее финансовые показатели [7]. По принадлежности основных источников средств капитал компании классифицируется на заемный и собственный. Собственный капитал принадлежит компании на правах собственности. Он включает в себя уставный капитал,  различные фонды, резервный капитал, добавочный капитал, нераспределенную прибыль, а также целевое финансирование. Заемный капитал представляет собой денежные средства, привлекаемые для финансирования фирмы. Полученные денежные средства являются обязательствами, которые подлежат погашению в определенный срок. Он состоит из краткосрочных и долгосрочных кредитов и займов, а также кредиторской задолженности фирмы. Принято считать, что долгосрочные активы формируются за счет собственного капитала и долгосрочных займов. Переменные издержки могут покрываться, как за счет заемного, так и за счет собственного капитала [5].

Оценить финансовую структуру капитала можно с помощью расчета финансового риска предприятия. Степень финансового риска компании показывает финансовый рычаг. Финансовым рычагом называется отношение заемного капитала компании к собственному. Финансовый леверидж (L) рассчитывается так:

где: - величина заемного капитала компании

- величина собственного капитала компании

Уровень финансового левериджа показывает реакцию прибыли на решения правления компании, отражая возможности и степень активности менеджериального звена любой фирмы. Оценка финансового рычага позволяет определить потенциальный рост показателей доходности, чувствительность прибыли к экзогенным и эндогенным изменениям и норму риска. С увеличением финансового рычага, то есть увеличением заемного капитала, растет финансовый риск [9].. Однако, кроме того финансовый рычаг является одним из основных инструментов управления доходностью фирмы. Оптимальное значение коэффициента финансового рычага колеблется в интервале от 1 до 2. Наиболее приемлемое соотношение – 1,5, то есть 60% приходится на заемный капитал и 40% на собственный. Слишком высокое значение данного коэффициента говорит о рискованном и неустойчивом положении компании, слишком низкое об упущенных возможностях привлечения заемных средств [13].

В данной работе мы выделили четыре основные личностные характеристики генерального директора: возраст, опыт, наличие степени МВА и пол.

Большинство ранее проведенных исследований показали, что срок пребывания в должности директора компании отрицательно влияет на структуру капитала компании, которая измерялась как отношение заемного капитала к собственному капиталу. Так, исследователи Ю.Вен, К. Рвегасира, Д. Билдербик, в работе 2002 года, которое проводилось на примере 60 китайских компаний за период с 1996 по 1998 гг., и исследователи П. Г. Бергер, Е. Офек, Д. Л. Ермак в работе 1997 года, использовавшие данные по 434 американским компаниям в период с 1984 по 1991, а также С. Х. Теох, И. Велч и Т. Д. Вонг, которые в 1998 году рассмотрели 1,526 IPOs Великобритании пришли именно к такому выводу. Однако в работе М. З. Франка и В. К. Гойла 2007 года, опыт директора компании оказался статистически значимым, но слабо объясняющим формирование финансового рычага.

Существование взаимосвязи между полом CEO и структурой капитала компании неоднозначно, поскольку разные исследователи приходили к различным выводам. Так, и Ю. Вен, К. Рвегасира и Д. Билдербикв исследовании 2002 года Х. Ортиз-Молина в исследовании. 2007 года, предполагали, что генеральные директора женского пола пойдут на меньший риск и уменьшат долю заемного капитала в структуре капитала компании. В итоге, первые исследователи пришли к выводу, что пол директора не влияет на структуру капитала, а второй выявил отрицательное влияние.

MBA – это квалификационная степень в менеджменте и управлении. В целом, обладатели MBA более склонны к риску, чем CEO, не обладающие данной квалификационной степенью, что доказал в своем исследовании 2005 года С. Госал. Что касается влияния MBA на структуру капитала компании, то М. Бертран и, А. Сколар, в работе 2003 года пришли к выводу, что обладатели степени MBA склонны к увеличению уровня заемного капитала.

Возрастной критерий учитывался во многих научных работах, исследующих взаимосвязь между структурой капитала и характеристиками CEO. Так, М. Бертран и, А. Сколар в исследовании 2003 года. пришли к выводу, что старшее поколение CEO предпочитает придерживаться низких уровней финансового рычага. Кроме того, точку зрения о том, что компании, имеющие более возрастных CEO, обладают меньшим объемом заемного капитала, подтверждают Ю. Чен, Х. Занг и З. Лиу. в своей исследовательской работе 2014 года.

В работе используется статистический метод исследования влияния нескольких независимых переменных на зависимую переменную. В качестве независимых переменных (регрессоров) выступают: срок пребывания в должности (tenure); Пол:1-мужчина, 0-женщина (gender); Наличие степениMBA:1 –есть степень,0 –нет степени (mba); Возраст (age). В качестве зависимой переменной выступает структура капитала компании (L). Опираясь на предыдущие исследования, контрольными переменными для данной модели были выбраны: кредитный рейтинг компании: 1 –рейтинг "BBВ+" и выше,0 –рейтинг ниже "ВВВ+", по данным иностранных рейтинговых агентств (rating); Чистая прибыль (net_profit); Объем реализации (volume_of_sales); Наличие зарубежной, материнской компании, обладающей контрольным пакетом акций:1– зарубежная материнская компания, 0–российская компания (foreign_owner); Количество сотрудников (employees).

Таким образом модель множественной регрессии имеет вид:

Для увеличения качества исследования помимо линейной, была создана нелинейные регрессия: квадратичная модель.

Квадратичная модель:

Квадратичная модель отличается от линейной тем, что была добавлена новая переменная – квадрат переменной "tenure". Выбор данной переменной объясняется тем, чтобы подробнее изучить ее эффект в данной работе, так как именно опыт CEO, согласно предыдущим исследованиям, должен в наибольшей степени влиять на структуру капитала компании.

При изучении влияния личностных характеристик директоров крупнейших российских компаний на структуру формирования капитала были выявлены статистически значимые коэффициенты. Таким образом, срок пребывания в должности или, по-другому, опыт (tenure) является статистически значимым на уровне значимости 1%. В соответствии с выдвинутой гипотезой H1, срок пребывания в должности директора компании отрицательно повлиял на величину финансового рычага. Однако, как показывает квадратичная модель, эффект опыта меняет свой вектор направления с 10,5 лет нахождения на должности. При тестировании условий Гаусса-Маркова, были исключены такие объясняющие переменные, как пол (gender) и возраст (age). В свою очередь, гипотеза о наличии положительного влияния степени МВА (mba) на структуру капитала оказалась статистически не значима.

В данном исследовании было выявлено влияние личностных характеристик генерального директора на структуру капитала. Полученный результат подтверждает и доказывает актуальность гипотезы на сегодняшний день в условиях современного рынка и нестабильной микро и макроэкономической ситуации в стране.

Список литературы:

1. Бланк И. А. "Финансовый менеджмент "– К.: Ника-Центр, 2011. –556 с.
2. БочаровВ. ,ЛеонтьевВ. “Корпоративные финансы” .:-СПб. Питер,2002.-544с.
3. Газман В. Д. "Пропорции в финансировании лизинга " - Финансы 2011 №10.
4. Berger, PG; Ofek, E; Yermack, DL. (1997), “Managerial entrenchment and capital structure decisions”, Journal of Finance, Vol. 52, pp. 1411–1438
5. Bertrand, M; Schoar, A. (2003), “Managing with style: The effect of managers on firm policies”, Quarterly Journal of Economics, Vol. 118, pp. 1169–1208
6. Chen, Y. , Zhang, X. and Liu, Z. (2014), “Manager Characteristics and the Choice of Firm “Low Leverage”: Evidence from China”, American Journal of Industrial and Business Management, Vol. 4, pp. 573-584
7. Custodio, C ; Metzger, D. (2014), “Financial expert CEOs: CEO's work experience and firm's financial policies”, The Journal of Financial Economics, Vol. 114, pp. 125–154
8. Frank M.Z., Goyal VK. (2007), “Corporate leverage: How much do managers really matter? ”, University of Minnesota
9. Ghoshal S. (2005), “Bad Management Theories Are Destroying Good Management Practices”, Academy of Management Learning & Education, Vol. 4, pp. 75–91
10. Ortiz-Molina, Hernan. (2007), “Executive compensation and capital structure: The effects of convertible debt and straight debt on CEO pay”, Journal of Accounting & Economics, Vol. 43, pp. 69–93
11. Teoh, SH; Welch, I; Wong, TJ. (1998), “Earnings management and the long-run market performance of initial public offerings”, Journal of Finance, Vol. 53, pp. 1935–1974
12. Wang S. and Hwang C. (2010), "An Application of Fuzzy Set Theory to the Weighted Average Cost of Capital and Capital Structure Decision," Technology and Investment, Vol. 1, pp. 248-256
13. Wen, Y; Rwegasira, K; Bilderbeek, J. (2002), “Corporate governance and capital structure, decisions of the Chinese listed firms”, Corporate Governance: An International Review, Vol. 10, pp. 75–83