ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА НА РОССИЙСКОМ РЫНКЕ

PROBLEMS AND PROSPECTS OF DEVELOPMENT OF METHODS FOR ASSESSING THE VALUE OF THE BUSINESS AT THE RUSSIAN MARKET

Krapukhin Nickolay Nickolaevich

bachelor, Russian University of Justice

Russia, Moscow

АННОТАЦИЯ

Оценка стоимости является важнейшим элементом современных рыночных отношений. Основной стратегией экономических субъектов все чаще выступает задача повышения стоимости собственного капитала. В сложившихся условиях, оценка стоимости компании становится ключевым инструментом корпоративного управления. В связи с этим вопросы, связанные с оценкой стоимости компании приобретают все большую практическую значимость.

ABSTRACT

Valuation is an essential element of modern market relations. The main strategy of economic actors are increasingly favored boosting the value of shareholders ' equity. In these circumstances, the valuation of the company becomes a key tool for corporate management. In this connection, the issues associated with valuation of companies gaining practical significance.

Ключевые слова: оценка стоимости бизнеса, методы оценки стоимости бизнеса, доход, модель.

Keywords: business valuation, business valuation methods, revenue, model.

В отечественной практике оценочной деятельности наиболее широко применяются три базовых (традиционных) подхода: затратный, сравнительный и доходный, которые регламентированы в российских стандартах оценки. При этом, представители экспертного сообщества отмечают, что в современных условиях в применении методов оценки стоимости существует ряд противоречий:

−    между потребностями решения проблем оценки в нашей стране и несоответствием российских стандартов оценки запросам рынка;

−    между действующими стандартами и ограниченностью возможности их использования для отельных типов компаний (к примеру, компаний малого бизнеса);

−    между системой российской стандартизации и требованиями международных стандартов оценки;

−    между потребностью в развитии и модификации современных методов оценки стоимости с учетом особенностей российских компаний и недостаточностью научных разработок в данной сфере [5].

В этой связи имеется необходимость в применении новых методов оценки стоимости компании, которые являлись бы «альтернативными» по отношению к установленным отечественными стандартами оценки традиционным трем подходам и сочетали бы в себе их преимущества и устраняли имеющиеся недостатки. Одним из таких альтернативных методов оценки является модель Эдвардса-Белла-Ольсона (модель ЕВО).

Модель ЕВО представляет собой модель оценки стоимости компании по формуле (1):

,                                         (1)

V – стоимость бизнеса (акций) компании;

B₀ – чистые активы (собственный капитал) оцениваемой компании;

Е – математическое ожидание;

r – коэффициент дисконтирования соответствующий прогнозируемой стоимости обслуживания капитала;

Δx_t – отклонение чистой прибыли компании от «нормальной» на момент времени t [4, c. 652].

В основе модели EBO лежит понятие анормального дохода. Понятие анормального дохода компании основано на следующих предпосылках. Пусть b_t – «балансовая» стоимость бизнеса в момент t, а d_t – дивиденды выплаченные в период времени от (t–1) до t. Тогда суммарный доход (x_t ) за период t составит дивиденд плюс приращение балансовой стоимо­сти бизнеса (2):

x_t = b_t – b_t–1 + d,                                          (2)

В начале периода, то есть в момент времени (t–1), владелец бизнеса к концу периода времени от (t–1) до t ожидает получить доход rb_t–1. Данную величину, то есть доход скорректированный на ставку дисконтирования, в логике модели EBO называют «нормаль­ным доходом» (3):

x_норм = rb_t–1.                                                 (3)

Анормальный доход, в свою очередь, представляет собой разницу между реально полученным и ожидаемым доходом владельца (4):

,                                                  (4)

Согласно модели EBO стоимость бизнеса в момент времени t соответствует начальной (балансовой) стоимости предприятия плюс сумма дисконтируемых анормальных доходов (9). Где  – прогнозное значение величины анормальных прибылей. Следовательно, для оценки стои­мости бизнеса следует задать явное выражение для величин прогнозных анормальных прибылей.

Для прогноза динамики поведения анормальных доходов Дж. А. Ольсоном была предложена следующая модель (5):

,                                    (5)

,                                    (6)

Здесь ,  – заданные заранее эмпирические величины, а  – характеристика колебаний, т.е. величина  не связана со скоростью убывания анормальных прибылей. Соотношения (5) и (6) показывают, что анор­мальные прибыли стремятся со временем к нулевой величине. На практике, для отечественного рынка, применяются значения  = 0,62,  = 0,32.

Подставив выражение для анормальных прибылей (5) и (6) в формулу для оценки итоговой величины стоимости бизнеса (1) получим:

 +   +  ,                                       (7)

,                                              (8)

,                                            (9)

 = ,                                             (10)

Модель ЕВО обладает следующими достоинствами:

−    модель имеет понятную и простую технологию расчета показателей

−    имеется возможность использовать в качестве исходных данных для расчета данные финансовой отчетности отечественных компаний;

−    модель обладает высоким потенциалом в объяснении формирования стоимости бизнеса. Это преимущество модели может быть использовано при выработке стратегии развития бизнеса. Так, если в качестве критерия эффективности управления выбрана максимизация стоимости бизнеса, то модель ЕВО предоставляет собой конкретный инструмент для расчета эффективности с привязкой к данным финансовой отчетности.

Рассмотрим следующую альтернативную модель оценки стоимости компании – модель Блэка-Шоулза, разработанную американскими исследователями Майроном Шоулзом и Фишером Блэком. В основе данной модели лежит теория опционов. Данная теория изначально применялась для оценки стоимости ценных бумаг, однако позднее нашла применение и в реальном секторе экономики, так как многие бизнес-процессы можно представить в качестве опционов.

Данная модель представляет стоимость бизнеса как стоимость колл-опциона, составленного из обязательств и активов компании.

Колл-опцион представляет собой право приобрести некий актив по оговоренной заранее цене (цене исполнения опциона), если цена актива в установленный момент времени превышает цену исполнения опциона. В противном случае колл-опцион обесценивается.

Стоимость компании в рамках модели Блэка-Шоулза (в интерпретации А. Грегори [1, с. 84]) выражается следующей формулой:

V = S × N(d₁) – Xe^-r(T-t) × N(d₂),                           (11)

S – стоимость активов компании;

X – стоимость обязательств;

r – безрисковая ставка;

(T – t) – период истечения срока опциона;

e – число Эйлера (2,718);

N(d₁), N(d₂) – кумулятивные нормальные вероятностные функции плотности распределения.

,                                              (12)

,                                              (13)

Таким образом, стоимость компании в модели Блэка-Шоулза представлена как функция пяти переменных, в частности: стоимости обязательств и чистых активов, дюрации обязательств, среднеквадратического отклонения (волатильности) стоимости акций компаний – аналогов и безрисковой ставки.

Важнейшей областью применения модели Блэка-Шоулза выступает совокупность случаев, в которых стоимость имущества компании близка к стоимости ее обязательств [2, c. 36]. В большинстве таких случаев традиционные подходы к оценке оказываются не достаточно надежными. В то же время модель Блэка-Шоулза способна дать, в отличие от традиционных подходов, достаточно адекватный результат оценки стоимости бизнеса.

В целом, подводя итог исследования практики применения методов оценки стоимости, можем сделать вывод о том, что широко применяемые в отечественной практике традиционные методы оценки стоимости могут быть дополнены альтернативными моделями, позволяющими, в ряде случаев, более корректно учитывать специфику деятельности конкретного предприятия. В этой связи, достаточно актуальным представляется применение модели EBO и модели Блэка-Шоулза. Данные методы на практике могут применяться для проверки итоговых результатов, полученных в рамках традиционных подходов. Также они могут применяться для определения величины стоимости компании в случаях, когда традиционные подходы к оценке не применимы.

Список литературы:

1. Грегори, А. Стратегическая оценка компаний: практическое руководство / А. Грегори. – М.: Квинто-Консалтинг, 2003. – 224 с.
2. Тюменева, А.В. Природа опционной составляющей стоимости компании и способы ее оценки // УЭкС. – 2011. – № 34. С.36.
3. Black F. The Pricing of Options and Corporate Liabilities / F. Black, М. Sholes // The Journal of Political Economy. 1973. Vol. 81. № 3. P. 637–654.
4. Ohlson, J. A. A synthesis of security valuation theory and the role of dividends, cash flows, and earnings / J. A. Ohlson // Contemporary Accounting Research. 1990. № 6. P. 648-676.
5. Зарубежные и российские стандарты оценки: сходства и различия [Электронный ресурс] // Российское общество оценщиков. – Режим доступа: http://sroroo.ru/press_center/news/1953163/ (дата обращения: 19.07.2018).