ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ТЕРМИНАЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ДЛЯ РАСЧЕТА РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ МАЛЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ. (НА МАТЕРИАЛАХ ООО «КОЛЬЧУГИНСКИЙ МЕЛЬХИОР»)

АННОТАЦИЯ

При оценке стоимости предприятия оценщику необходимо рассчитать большое количество различных показателей. Ключевым показателем является коэффициент, на который будет проводится корректировка стоимости предприятия для получения рыночной стоимости. Важно чтобы итоговая стоимость являлась реальной, отражающей ситуацию на предприятии и во внешней среде. В случае с малыми предприятиями проще всего будет рассчитать терминальную стоимость и скорректировать чистую приведенную стоимость денежных потоков на стоимость привлечения таких потоков.

Ключевые слова: Оценка предприятия, оценка малого бизнеса, метод оценки, терминальная стоимость.

В научной литературе связанной с оценки стоимости предприятия сложилась практика оценивания применимая для крупных предприятий. Это связано в первую очередь с масштабами фирм. Крупная фирма ищет все возможные пути развития. С этой целью производятся расчеты большого количества различных показателей.

Основой для проведения оценки стоимости крупной фирмы служат акции, выручка, проценты к уплате, наличие инвесторов, инвестиционный (кредитный) рейтинг.

У малых предприятий в свою очередь зачастую нет выпускаемых акций, кредитный рейтинг они не рассчитывают, а размер их прибыли (выручки) находится в диапазоне большого количества предприятий конкурентов. Малые предприятия также не обладают большим количеством свободного капитала для реинвестирования.

В своей работе А. Дамодаран «Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов» приводит следующий пример для расчета итоговой стоимости предприятия:

В данном случае берется основной показатель, использующийся в зарубежной практике для расчёта стоимости предприятия EBIT (прибыль до уплаты налогов, процентов и амортизации), корректируется на коэффициент реинвестирования и на ситуацию на рынке: стоимость кредита и рост фирмы.

Крупные фирмы существуют на рынке длительный период и обладают возможностью наиболее точно рассчитать необходимые показатели.

При расчете стоимости малых фирмы необходимо определить следующие показатели: ставка дисконтирования и стоимость привлечения капитала.

Ставка дисконтирования для малых фирм будет равняться ключевой (безрисковой) ставке и повышение за риск малого предприятия. В зависимости от отрасли и выпускаемой продукции, персонала, выручки и закредитованности ставка дисконтирования будет выше на 5-7%.

Расчет ставки на основе средневзвешенной стоимости капитала (WACC – Weighted Average Cost of Capital), которая имеет следующий вид:

Не всегда представляется возможным, это связано с тем, что у многих малых фирм данный показатель может быть сильно выше 1, следовательно, ставка дисконтирования будет более 100%.

Часть других моделей опирается на расчет бета-коэффициента (САРМ, модель Гордона, модель М. Кархата). При отсутствии акций у предприятия или у конкурентов расчет невозможен и будет неточным.

Существуют модели на основе чистой прибыли

Для ООО «Кольчугинский мельхиор» ставка дисконтирования составит по данным формулам: ROA = 33 318 чистая прибыль/255 803 средняя величина активов = 13%. ROE = 33 318 чистая прибыль/39 373 собственный капитал = 84%  При ключевой ставке Банка России по состоянию на 26.01.2024 равной 16%. Учитывая, что за последние 3 года по которым есть официальная публичная отчетность: 2020, 2021,2022 гг. нераспределенная прибыль (непокрытый убыток) ООО «Кольчугинский мельхиор» составили: (4 044) тыс. руб., 6 045 тыс. руб., 39 363 тыс. руб.

В итоге получается картина что на конец года финансовый результат почти равен собственному капиталу и большую часть активов составляет оборотные активы. Если фирма захочет рассчитаться с долгами, то ей сначала придется продать запасы в размере 246 813 тыс. руб. балансовой стоимости. Кредиторская задолженность составляет 256 989 тыс. руб. По итогу рискованность предприятия достаточно высока и ставка дисконтирования по методу ROA = 13% субъективно кажется сильно заниженной.

С целью расчета стоимости фирмы наиболее подходящим методом является применение формулы оценке на основе метода чистой приведенной стоимости с корректировкой на терминальную стоимость предприятия.

Терминальная стоимость – стоимость предприятия за пределами прогнозируемого периода. Прогнозируемый период принято считать 3 года.

Опираясь на валюту баланса ООО «Кольчугинский мельхиор» представленной в таблице 1. Темп роста фирмы равен 22,8%.

Таблица 1

Выручка ООО «Кольчугинский мельхиор», тыс. руб.

На основе наиболее часто применяемой двухфакторной оптимистичной модели роста можно принять темп роста в прогнозируемом периоде равному 23%.   Таким образом валюта баланса должна будет принять вид представленный в Таблице 2 «Прогнозная валюта баланса ООО «Кольчугинский мельхиор»

Таблица 2

Прогнозная выручка ООО «Кольчугинский мельхиор», тыс. руб.

Далее необходимо рассчитать терминальную стоимости по формуле Гордона

Где — TV терминальная стоимость;

FCF_t — свободный денежный поток последнего периода;

g — постоянный устойчивый темп роста;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала. Будет взята ставка дисконтирования равная ключевой ставке + 5% = 21%

В таком случае Терминальная стоимость (TV) будет равна:

FCF_t = 33 318 тыс. руб.

g = 23%

WACC = 21%

TV= 33318*(1+23%)/(21%-23%) = -2 049 057 тыс. руб.

В таком случае метод расчета стоимости ЧПС (NVP) выглядит следующим образом

где CF - денежный поток

n- период

N – количество периодов - 4

i-ставка дисконтирования = 21%

CF₁ = 477514,29

CF₂= 566805,58

CF₃= 697170,86

CF₄= -2049057

"=ЧПС(21%;477514,29; 566805,58; 697170,86;- 2049057)" = 219410,30 тыс. руб.

В случае если не корректировать расчеты на терминальную стоимость и воспользоваться методом оценки стоимости FCF (оценка свободных денежных потоков) формула примет вид:

"=ЧПС(21%;477514,29; 566805,58; 697170,86)" = 1 175 310,52 тыс. руб.

Цена в 1 млрд. рублей за предприятие с прибылью в 33,31 млн. является завышенной.

Данный метод подходит для расчета малых предприятий, однако его эффективность снижается с ростом оцениваемого предприятия. Использование терминальной стоимости при оценке малых предприятий является способом корректировки стоимости исходя из невозможности наиболее точно рассчитать необходимые для более сложных расчетов показателей. Он позволяет избежать завышения цены из-за неточности показателей и получить как того требуют федеральные стандарты оценки - рыночную стоимость предприятия.

Список литературы:

1. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов/ Асват Дамодаран; пер. с англ. – 10-е изд., перераб. и доп. -  М. : Альпина Паблишер, 2017. – 1316 с.
2. Катышева Е.Г. К 299. Оценка бизнеса и управление стоимостью компаний промышленного сектора: Задачник / Е.Г.Катышева, П.С.Цветков. СПб: Санкт-Петербургский горный университет, 2023. - 76 с.
3. Ридченко А. И. Оценка бизнеса: учебное пособие. – Омск : Изд-во ОмГА, 2022. – 98 с.
4. Федотова М. А.   Оценка стоимости активов и бизнеса : учебник для бакалавриата и магистратуры / М. А. Федотова, В. И. Бусов, О. А. Землянский ; под ред. М. А. Федотовой. — М. : Издательство Юрайт, 2018. — 522 с.
5. Щербакова Н.А. Оценка бизнеса: учебное пособие / Н.А. Щербакова. – Новосибирск: Изд-во НГТУ, 2018. – 100 с.