ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ТРАДИЦИОННЫХ ПОДХОДОВ К ОЦЕНКЕ КОМПАНИЙ ПРИ СДЕЛКАХ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

Сделки M&A требуют корректной оценки экономической эффективности стоимости, приобретаемого бизнеса и оценки факторов, влияющих на нее. Иначе потенциально привлекательная компания становится непривлекательной для инвестиций. Поэтому на этапе подготовки к сделке необходимо определить экономическую эффективность сделки, а также максимально возможную плату для достижения синергетического эффекта от совершаемой сделки. Для этого необходимо соблюсти баланс между стоимостями объекта сделки M&A:

- рыночная стоимость – в условиях конкурентного рынка является наиболее вероятной ценой приобретения актива. Данная стоимость формируется в условия полного информирования участников сделки. Рассчитывается, исходя из прибыли, которую компания принесла за определенный период и которую способна принести в перспективе.

- инвестиционная стоимость- в зависимости от инвестиционной привлекательности может быть как выше, так и ниже рыночной стоимости. Является индивидуальной для каждого инвестора, которому важно понимать стоимость финансирования и его объемы, а также спланировать риски и преимущества. Отражает качественные характеристики, синергию и другие приобретаемые выгоды.

- справедливая стоимость – должна базироваться между рыночной и инвестиционной стоимостью. Рассчитывается для конкретного объекта с учетом всех ее долгов и имущества, а также запасов финансовых средств, также учитывается уникальность объекта относительно других. Формируется в условиях максимальной полезности для каждой из сторон сделки слияния и поглощения.

- ликвидационная стоимость – стоимость актива (компании) в условиях сжатых сроков для отчуждения. Формируется из денежного показателя объекта оценки, уменьшенный на величину издержек, которые связаны с его продажей.

Ликвидационная стоимость объекта всегда ниже его рыночной стоимости.

- балансовая стоимость- совокупная балансовая стоимость всех активов приобретаемой компании за вычетом кредитных обязательств. Балансовую стоимость можно определить как собственный капитал компании.

По ликвидационной и балансовой стоимости компании продаются, чаще всего в результате чрезвычайных обстоятельств и иных неблагоприятных факторов, влияющий на нее.

Оценка стоимости бизнеса (компаний) в соответствии с действующим Российским законодательством и Федеральными стандартами оценки производится методами трех подходов (рис. 1).

Рисунок 1. Методы оценки стоимости

Доходный подход – наиболее часто используется при оценке стоимости компании при сделках M&A, подходит практически для любых компаний и любого бизнеса. Суть данного подхода заключается в анализе будущих денежных потоков, дисконтированных для отражения уровня их относительного риска. Позволяет провести оценку стоимости в зависимости от ожидаемых доходов, которые принесет бизнес. Важными критериями являются продолжительность периода получения прогнозируемого дохода, степень и вид рисков, сопровождающих данный процесс.

В рамках данного подхода есть несколько методов, наиболее часто используемый – это метод дискотирования денежных потоков, в стоимость объекта преобразуется предполагаемый доход, в течении прогнозного периода, а также доход или стоимость в постпрогнозном периоде. При использовании метода капитализации доходов в стоимость объекта преобразуется доход за один временной период, при этом ожидается, что будущие доходы будут примерно равны текущим.

Данный метод позволяет отразить будущую доходность компании, учитывать риски от инвестиций, определяемых инфляцией, рыночной ситуацией и возможными их изменениями в прогнозном и постпрогнозном периоде. Недостаток данного подхода заключается в сложности прогнозирования ситуации, а также использованием вероятных величин при расчете стоимости объекта оценки.

В качестве альтернативы или дополнительного исследования объекта стоимости компании используется сравнительный подход, который основывается на сопоставлении стоимости текущего объекта со стоимость недавно отчуждённых аналогичных объектов. Данный метод имеет такие недостатки, как: не берутся в расчет будущие ожидания, порой сложно найти объект- аналог, для применения метод необходим целый ряд поправок. Включает в себя три метода оценки: метод сделок – определяется совокупностью сделок, совершенных в определенный период, из который формируется выборка в зависимости от сектора, а также организационной формы компании.  Метод компаний – аналогов заключается в исследовании и сопоставлении цен на акции компаний, размещенных на фондовом рынке, с каким-либо финансовым показателем исследуемой компании. Полученное соотношение – мультипликатор – соотносят с таким же финансовым показателем оцениваемой компании и получают ее рыночную стоимость. В случае, когда не удается оценить мультипликатор, прибегают к третьему методу, основанному на оценке отраслевых коэффициентов. Теоретически он схож со вторым методом, но результат позволяет получить только верхнеуровневую планку, не учитывая специфику оцениваемой компании.

Помимо доходного и сравнительного подходов с целью осуществления сделки M&A применяется затратный подход, суть этого подхода заключается в оценке компании с точки зрения всех затрат, направленных на создание аналогичного объекта или аналога. Включает в себя два метода: чистых активов и метод ликвидационной стоимости. Суть метода чистых активов заключается в оценке балансовой стоимости всех активов и обязательств предприятия, которая корректируется на рыночную и текущую стоимость из-за влияния внешних факторов. Стоимость собственного капитала рассчитывается по формуле:

СК = А- О,

где СК – собственный капитал, А – активы, О – обязательства.

В случае предположения о прекращении деятельности компании целесообразно использовать метод ликвидационной стоимости, который оценка производится в условиях организованной или принудительной ликвидации.

Необходимо обратить внимание, что каждый метод и процесс оценки, зачастую приводят к разным результатам, что в свою очередь приводит к разной стоимости оцениваемых компаний. Следовательно, необходимы индивидуальный подход к каждому оцениваемому объекту и соответствующие поправки.

Список литературы:

1. Гохан П. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний// М: Альпина Паблишер. 2020. С.41-79
2. Корпоративное управление: учебник для вузов / С. А. Орехов [и др.]; под общей редакцией С. А. Орехова. — Москва: Издательство Юрайт, 2022. — 312 с. — (Высшее образование). — ISBN 978-5-534-05902-1. — Текст: электронный // Образовательная платформа Юрайт [сайт]. — URL: https://urait.ru/bcode/492816
3. Анализ слияний и поглощений: учебное пособие для вузов / Ж. С. Передера, А. В. Федоров. — Москва: Издательство Юрайт, 2022. — 140 с. — (Высшее образование). — ISBN 978-5-534-14819-0. — Текст: электронный // Образовательная платформа Юрайт [сайт]. — URL: https://urait.ru/bcode/497105
4. Эскиндаров М.А., Беляева И.Ю., Жданов А.Ю., Пухова М.М. Теория слияний и поглощений//М:Кнорус. 2013. С.6
5. Корпоративный менеджмент. Рынок корпоративного контроля: слияния и поглощения компаний [Электронный ресурс]: учеб. пособие / О. В. Тютык; Перм. гос. нац. исслед. ун-т. – Пермь, 2019 – 2,91 Мб; 121 с. – Режим доступа: http://www.psu.ru/files/docs/science/books/uchebnie-posobiya/tyutyk-korporativnyj-menedzhment.pdf.
6. Оценка стоимости активов и бизнеса /Федотова, М. А.  В. И. Бусов, О. А. Землянский— Москва: Издательство Юрайт, 2022. — 522 с. — (Высшее образование). — ISBN 978-5-534-07502-1. — Текст: электронный// Образовательная платформа Юрайт [сайт]. — URL: https://urait.ru/bcode/494405
7. "Гражданский кодекс Российской Федерации (часть вторая)" от 26.01.1996 N 14-ФЗ (ред. от 01.07.2021, с изм. от 08.07.2021) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2022) // Справочная правовая система «Консультант плюс».
8. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ (ред. от 25.02.2022) "Об акционерных обществах"// Справочная правовая система «Консультант плюс».