ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ МОДЕЛИ EVA ДЛЯ ОЦЕНИ И УПРАВЛЕНИЯ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ.

PRACTICAL APPLICATION OF THE EVA MODEL FOR EVALUATION AND MANAGEMENT OF THE COMPANY'S VALUE

Alena Vakurenko

undergraduate, Department of Finance and Credit, Kyrgyz-Russian Slavic University

KR, Bishkek

Artem Krasnov

scientific adviser, candidate of economic sciences, associate professor, departments "Finance and credit", Kyrgyz-Russian Slavic University,

KR, Bishkek

АННОТАЦИЯ

Разработка действенной структуры управления для определённого бизнеса рассматривается основополагающей методологией его функционирования. Общеизвестные и применяемые в деловом мире теории и концепции ведения можно классифицировать на две большие группы: балансовые (бухгалтерские) и стоимостные (рыночные). Бухгалтерские модели управления нацелят менеджеров на получение максимальной величины прибыли, нередко в ущерб достижению остальных важных результатов. Поэтому все больше корпораций обращаются к стоимостным принципам управления. Статья посвящена анализу самой популярной из них – модели экономической добавленной стоимости.

ABSTRACT

The development of an effective management structure for a particular business is considered the fundamental methodology of its functioning. Well-known and used in the business world theories and concepts of management can be classified into two large groups: balance (accounting) and cost (market). Accounting models of management will direct managers to obtain the maximum amount of profit, often to the detriment of achieving other important results. Therefore, more and more corporations are turning to cost management principles. The article is devoted to the analysis of the most popular of them - the economic value added model.

Ключевые слова: модель управления, балансовая модель, стоимостная модель, управление бизнесом, добавленная экономическая стоимость, матрица финансовых стратегий, стратегия развития компании, средневзвешенная стоимость, рентабельность инвестированного капитала

Keywords: management model, balance sheet model, cost model, business management, economic value added, matrix of financial strategies, company development strategy, weighted average cost, return on invested capital.

Существующие методы и подходы к управлению стоимостью обладают рядом недостатков, к примеру, большинство критериев не дают однозначного выбора перед инвестированием активов, дивидендами, обязательствами или сохранением резерва денег. Таким образом, наиболее оптимальным из них является модель экономического добавления стоимости (EVA). Достоинства этой концепции в сфере управления ценностью компании являются адекватными и не затрагиваемыми определениями при помощи этого показателя, степенью достижения подразделения, компании или отдельного проекта целей по увеличению ценности рынка, совмещающими требования к акционерам и менеджерам компании по оценке их деятельности [1].

Добавленная экономическая стоимость (economic value added – EVA) – измеряет добавленную стоимость, созданную компанией благодаря ее существующим инвестициям [2]. Автором модели экономической добавленной стоимости является Джоэл Стерн. Вместе с Беннеттом Стюартом они определили суть метода как создание компаниями потоков денежных средств, приносящих прибыль, превышающую норму доходности.

Eva рассчитывается по следующей формуле:

EVA=(ROIC–WACC)*IC=Spread*IC,                                                   (1)

где ROIC – рентабельность инвестированного капитала; WACC – средневзвешенная стоимость капитала; IC – инвестированный капитал.

Спрэд - это разница между доходностью инвестиционного капитала, а средняя стоимость инвестиционного капитала. Этот показатель является экономической добавленной стоимостью в относительной степени. Использование этого показателя при расчетах оправдано его плюсом. Из расчетов можно увидеть коэффициент затрат на задействованный капитал, а также величину разрыва Spread между капиталом и его стоимостью. Процентные величины такого колебания являются EVA только в отношении относительного выражения.

Отметим, что EVA может оказаться и выше балансовой цены чистого актива, и меньше балансовой цены чистого актива. Благодаря значению EVA владельцы могут оценивать прибыльность инвестиций в эту компанию, исходя из значения. Далее рассматриваются три варианта поведения собственников по показателю EVA.: [3]

1. EVA=0, т.е. WACC = ROI и стоимость компании на рынке равна стоимости чистых активов в ее балансе. В этом случае, операции в компании и вложение средств в банковские депозиты равнозначны для собственника, так как рыночный выигрыш собственника от вложения в нее будет равен нулю.
2. EVA>0 свидетельствует о выгодности вложений средств собственников в данную компанию, так как наблюдается прирост ее рыночной стоимости над балансовой стоимостью.
3. EVA<0 – рыночная стоимость компании падает. В этом случае лучше не вкладывать в нее капитал, а использовать альтернативные варианты.

Для внедрения предложенной модели был выбран такой крупный отечественный пищевой холдинг, как ОАО «Тазажан» для доказательства эффективности действия модели EVA на стоимости бизнеса (Таблица 1). Также при выборе перспективных стратегий по увеличению бизнес-стоимости применялся матричный подход к определению ценности компании.

Таблица 1.

Эффективности деятельности ОсОО «Тазажан» по критерию создания стоимости.

При проведении расчетов основных данных деятельности компании можно сделать вывод, что стоимость компании в отчетный период 2020 года уменьшается. Об этом говорит негативный спрэд, поэтому нет возможности создания цены.

Далее рассмотрим матрицу финансовой стратегии, представленную на рис. 1 в классической форме, в которой EVA (положительная и негативная) соответственно связаны с понятиями о создании и разрушении ценности. Именно таким образом эта матрица активно используется финансовым директором нескольких российских предприятий по финансовой диагностике их состояний.

В идеале вертикальная ось измеряет способности компании создать ценности. Данная способность измеряется показателем ROIC-WACC, а, следовательно, показателем ЭВА. Если разница отрицательная, то вывод оптимистический - создается ценность, если негативная - цена разрушается [4].

В горизонтальной оси измеряется способность компании осуществлять финансирование своего роста продаж, оценивается разница между фактическим ростом продаж и устойчивым ростом g-SGR. Если различие положительно, то компания нуждается в денежных средствах, если различие отрицательно, то у компании возникает дефицит денежных средств.

Темп стабильного роста является максимальным темпом продаж, который может быть достигнут без изменения финансовой политики компании, которая не выпускает или выкупает акций, а модифицирует ее операционную политику [4]. Компания испытывает дефицит денег, если различие между темпами продаж и устойчивым развитием является положительной стороной. В таком случае объем продаж увеличивается быстрее, чем способность компании финансировать необходимые активы для того, чтобы обеспечить этот рост.

Рисунок 1. Матрица финансовых стратегий

Ситуация дефицита денежных средств делится, благодаря второй матрице, т.е. спрэду рентабельности, на два этапа, поскольку дефицит имеет двойную природу: одна дефицитность возникает при положительной разнице между операционной доходностью и средним объемом капитала, а другая – при отрицательной. Если отличие фактических темпов роста от темпов устойчивого роста отрицательно, то компания считает, что у нее излишки денег нет. Это возникает только из-за того, что имеющаяся сумма денег не может быть инвестирована в развитие предприятия. Эта ситуация, используя спрэд доходности, также разделяется на две части: одна из них связана с положительными тенденциями развития, другая - с негативными. Во всех четырёх случаях есть необходимость определиться с тем, что нужно делать во всех четырёх случаях. Матрица дает возможность изучить 4 ситуации, которые могут столкнуться с компанией. В первом случае компания имеет способность создать ценность, но сталкивается со слабостью денег правого верхнего квадранта матрицы. Во втором случае компания все еще обладает способностью создавать ценности, но этот способ сопровождается лишним количеством денег левого верхнего квадранта. Третье и четвертое состояния противоположны двух первых. В третьем и четвертом случаях, компания теряет способность к созданию ценности, и это разрушительное действие сопровождается или дефицитом наличных правого нижнего квадранта, или излишком наличных левого нижнего квадранта, или излишком наличных левого нижнего квадранта [4].

По результатам финансовой экспертизы компания оказывается в одном из четырех квартетов. Это попадание приводит к экспертизе финансовой стратегии компании, что, собственно, завершает долгий процесс финансовой экспертизы, который начинает с анализа финансовых рисков, анализа факторных показателей доходности, завершает оценку потенциалов развития, создание матрицы финансовой стратегии и финансовую политику компании. Для завершения этого этапа финансовой экспертизы менеджеры компании должны решить, что сделать для бизнеса, который попадает в одну из четырех квартетов, и каким образом в соответствии с общими стратегическими устремлениями менять финансовые политики.

Определим, какая из ситуаций свойственна рассматриваемым компаниям в соответствии с матрицей стратегий.

В этом случае спрэд доходность, рассматриваемая компанией, находится ниже нулевого значения, так что остается рассчитывать, в каком нижнем квадрате находится эта компания. Расчёт показателей приводится в нижеуказанной таблице.

Таблица 2

Исходные данные для матрицы стратегий

Обратившись в матрицу стратегий рис. 2 можно увидеть, что компания ОАО «Тазажан» попадает на левую нижнюю квадрацию матриц. Для такой ситуации характерен дефицит денег, негативное значение показателя доходности спрэда, имеет высокие риски и поэтому его необходимо быстро фиксировать, пока есть так называемый дефицит денег. Часть оставшихся денег должна быть возвращена акционерам и оставшаяся часть будет использована для восстановления бизнеса в целях реструктуризации. И это нужно сделать как можно быстрее, чтобы повысить операционную прибыль и повысить ее стоимости. Операционная доходность может быть повышена на основе анализа ее основных факторов анализа.

Следует вспомнить, что:

ROIC=(EBIT/S×S/IC)×(1–T),                                                           (2)

где EBIT – операционная прибыль;

IC – инвестированный капитал; T – ставка налога на прибыль.

По представленной формуле менеджеры могут увеличивать операционную прибыль своей компании при помощи различных комбинаций основных факторов, например:

− улучшение нормы операционной прибыли, создание высокой операционной прибыли на одну продажу;

− роста объема инвестиционного капитала, формирование высоких продаж с минимальными расходами капитала, оптимизация коллекционного времени, оптимизация запасов, рост фондовой отдачи и т.д.;

− сокращение эффективной налоговой ставки с использованием льгот по налоговым льготам и субсидиям.

Кроме операционной стратегии, менеджеры могут напрямую прибегать к финансовой стратегии, пересмотря структуру капиталов компании, чтобы снизить средневзвешенную его стоимость.

Опасность находиться в левой нижней части матрицы финансовой стратегии - это то, что бизнес может быть неэффективен сам по себе, что уже невозможно ничего сделать с ним. В данном случае решать можно однозначно: бизнес нужно продавать, или, что хуже, сменить менеджеров, надеясь на эффективное общее, стратегическое и не только финансовое управление.

В зависимости от финансовой отчетности компании, после того как в нее внесены соответствующие коррекции и рыночные данные о альтернативных доходах, аналитик сможет определить реальную эффективность операционного, инвестиционного и финансового решения:

− состояние ценности компании (создается/разрушается);

− достаточность средств (излишек/дефицит);

− стратегию развития компании.

Рисунок 2. Матрица финансовых стратегий с предложениями

Обобщая материал, представленный в настоящей работе, мы считаем, что решение о развитии компании должно учитывать все ключевые стратегические показатели, отражающие фундаментальные характеристики бизнес-модели компании в соответствии с объективным рыночным показателем. Обеспечить рост через сбалансированную призму устойчивого темпа роста, а также фактического темпа роста продаж позволяет выявлять разбалансированные цели, объективные возможности роста, формирования дополнительной стоимости. Это свидетельствует о том, что экономическая добавленная стоимость имеет ряд преимуществ в российской реальности и универсальность как открытым компаниям, котирующимся на рынок акциями, а также закрытым компаниям. В качестве дополнительного инструмента для разработки стратегии развития компании можно использовать анализ баланса роста, на наш взгляд, как дополнительный инструмент для разработки стратегии развития.

Список литературы:

1. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов. – М.:Олимп-Бизнес, 2014. – 1008с / Р. Брейли, С. Майерс. – М.:Олимп-Бизнес, 2015. – 1008 с.
2. Коупленд Т., Коллер Т. Стоимость компаний – оценка и управление. Под ред. Т. Коупленда. – М.: Олимп-Бизнес, 2005 – 569 с.
3. Теплова Т.В. Инвестиции. Учебник для бакалавров 2-е издание. – М.: ЮРАЙТ, 2014.
4. Лимитовский М., Лобанова Е., Паламарчук В. Корпоративный финансовый менеджмент. Финансовый менеджмент как сфера прикладного использования корпоративных финансов. Учебно-практическое пособие. Часть II Современный финансовый менеджмент. – М.: ВШФМ РАНХиГС при Президенте РФ, 2011.
5. Бродунов А.Н. Оценка бизнеса: теория и практика: учебное пособие [Электронное издание]. – М.: изд. «МУ им. С.Ю. Витте», 2014. – 350 с.
6. Лимитовский М.А., Е.Н. Лобанова, В.П. Паламарчук, В.Б. Минасян. Корпоративный финансовый менеджмент. Серия: Прогрессивный учебник. – М: Юрайт-Издат, 2012.
7. Степанов Д.В. Value-Based Management и показатели стоимости / Д. В. Степанов // Корпоративный менеджмент. – Режим доступа: http://www.cfin.ru/management/finance/ value-based_management.shtml.