МНОГООБРАЗИЕ ВАЛЮТНЫХ КРИЗИСОВ: ТИПЫ, МОДЕЛИ И НОВЫЕ ПОДХОДЫ К КЛАССИФИКАЦИИ

THE VARIETY OF CURRENCY CRISES: TYPES, MODELS, NEW APPROACHES TO CLASSIFICATION

Mikhail Tarasov

Master of Economics and Finance, Postgraduate Student, All-Russian Academy of Foreign Trade of the Ministry of Economic Development of the Russian Federation,

Russia, Moscow

АННОТАЦИЯ

В статье проведён обзор и сравнительный анализ основных подходов к классификации валютных кризисов в условиях трансформации мировой валютной системы. В частности, рассмотрены модели валютных кризисов первого, второго и третьего поколения. Выделены достоинства и недостатки каждого поколения моделей. Для более полного понимания современных валютных кризисов особое внимание уделено эффекту «международных муссонов». Предложены новые подходы к классификации и новая типология валютных кризисов.

ABSTRACT

The article provides an overview and comparative analysis of the main approaches to the classification of currency crises in the context of the transformation of the global monetary system. In particular, it examines the models of currency crises of the first, second, and third generations. The article highlights the advantages and disadvantages of each generation of models. To gain a better understanding of modern currency crises, the article focuses on the «international monsoon» effect. New approaches to classification and a new typology of currency crises are proposed.

Ключевые слова: валютный кризис, мировая валютная система, виды валютных кризисов, типы валютных кризисов, модели валютных кризисов, валютный курс, валютный рынок.

Keywords: currency crisis, international monetary system, types of currency crises, models of currency crises, exchange rate, exchange market.

Неизбежным последствием трансформации мировой валютной системы, связанной с переходом от Бреттон-Вудского к Ямайскому международному валютному порядку, стали валютные кризисы [18]. В условиях открытости национальных экономик, свободного трансграничного перемещения потоков капитала, товаров и услуг колебания обменных курсов, а также поддержание финансовой устойчивости стали предметом заботы правительств и денежных властей. Многообразие форм экономической активности и макроэкономических дисбалансов, обусловленных глобализационными структурными сдвигами, предполагает многообразие валютных кризисов.

В своих исследованиях А.В. Аникин [3; 4] и Л.Н. Красавина [9] выделяют несколько подходов к классификации валютных кризисов. Во-первых, с точки зрения масштабности финансовой потрясений в валютной сфере выделяются кризисы мировой валютной системы (глобальный валютной кризис) и локальные кризисы. Глобальный валютный кризис затрагивает всю мировую валютную системы и выступает прямым следствием накопленных противоречий в системе международных валютно-финансовых отношениях. Подобный политэкономический подход к валютным кризисам, рассматривающий валютные потрясения как продукт капиталистической модели, в целом был характер для советской экономической теории. Локальные валютные кризисы возникают в отдельно взятых странах или группах стран при относительной устойчивости мировой валютной системы и стабильности международных валютно-финансовых отношений. Во-вторых, с точки зрения комплементарности к экономическим кризисам валютные кризисы бывают общеэкономическими и частными. Общие валютные кризисы – составная часть общеэкономического кризиса, а частные валютные кризисы – следствие конкретного финансово-экономического возмущения или дисбаланса: ускорения темпов инфляции, сокращения величины золотовалютных резервов, ухудшения состояния платежного баланса и т.д. В-третьих, с точки зрения циклической принадлежности валютные кризисы подразделяются на циклические и нециклические (специальные). Циклические валютные кризисы – компонент циклических экономических колебаний. Специальные валютные кризисы вызваны другими финансово-экономическими факторами [2; 3; 4; 9; 12; 15].

Р. Дорнбуш [8; 24] выделят старые (классические) и новые валютные кризисы. К первым он относит те валютные кризисы, которые были вызваны ухудшением состояния платежного баланса, а ко вторым – те, что были спровоцированы различными комбинациями валютно-финансовой нестабильности (валютно-долговой, валютно-банковской, валютно-инфляционной и т.д.) [8; 10; 24].

М.Ф. Монтес и В.В. Попов [14] выделяют четыре типа валютных кризисов: «кризис платежного баланса, кризис внешней государственной задолженности, кризис внешней задолженности частных заёмщиков, а также кризис внутреннего (государственного или частного) долга» [14, с. 17]. В основе данной классификации лежит установление первопричины образования дисбаланса на валютном рынке: ухудшение состояния платежного баланса, усложнение или неспособность частными лицами или государством обслуживать внешний или внутренний долг. 

Валютный кризис, вызванный кризисом платежного баланса, может возникать в условиях отсутствия международного движения капитала. Условием наступления кризиса подобного типа является фиксация курса национальной валюты на уровне, противоречащим иным целям денежно-кредитной политики. Предположим, что в стране увеличение денежного предложения идёт более быстрыми темпами, чем в других странах. При прочих равных условиях в такой стране повышение общего уровня цен будет сильнее, чем общемировая ценовая динамика, что сделает экспорт менее, а импорт более выгодным. Как следствие, спрос на иностранную валюту окажется выше её предложения на внутреннем валютном рынке. В такой ситуации возможность поддержания курса на целевом уровне зависит исключительно от величины золотовалютных резервов, которых, как правило, хватает не более чем на несколько месяцев, а денежные власти вынуждены существенно девальвировать национальную валюту [14, с. 18].

Данный тип валютного кризиса возникает при несоответствии направлениям макроэкономической политики. Частный случай такого несоответствия выделил П. Кругман: несоответствие между монетизацией дефицита государственного бюджета и стремлением зафиксировать обменный курс [27; 28]. Монетизация дефицита государственного бюджета предполагает ликвидацию величины превышения бюджетных расходов над бюджетными доходами за счёт денежной эмиссии, что, в свою очередь, приводит к ускорению темпов инфляции.  Более быстрый рост внутренних цен, опережающий рост мировых цен, в условиях фиксации валютного курса приводит к росту импорта и снижению экспорта, то есть к ухудшению сальдо текущего счёта платежного баланса, что, как было ранее описано, провоцирует возникновение валютного кризиса. Следует отметить, что механизм, связывающий дефицит государственного бюджета с дефицитом торгового баланса был описан ещё Ж. Полаком в 1957 г. [33]. Поэтому модель «двойного дефицита» также справедливо может называться «моделью Полака».

Валютный кризис второго типа возникает вследствие образования чрезмерного государственного долга, когда у его держателей возникают сомнения в способности и намерении правительства обслуживать свои обязательства. Утрата доверия кредиторов к государству-заёмщику вызывает их стремление как можно быстрее и досрочно вернуть вложенные денежные средства и перевести их в более надёжные с финансовой точки зрения иностранные зарубежные активы. Это, в свою очередь, предполагает создание дополнительного давления на курс национальной валюты, что может привести к истощению золотовалютных резервов и возникновению валютного кризиса [14, с. 21]. Следует различать государственный долг, номинированный в иностранной валюте, от государственного долга, номинированного в отечественной валюте. Во втором случае правительства для ликвидации обязательств могут прибегнуть к дополнительной денежной эмиссии. Тем самым через создание инфляционного навеса монетарного характера они так или иначе решают или на какой-то срок отодвигают решения проблемы дефолта. Однако при наличии государственного долга, номинированного в иностранной валюте, использование «печатного станка» не представляется ни возможным, ни целесообразным. В этом случае только достаточный уровень запасов валютной ликвидности (в том числе величины золотовалютных резервов) способен разрешить кризисную ситуацию. В противном случае, как было описано ранее, кредиторы потеряют доверие к правительству и начнут массово выводить денежные средства из национальной экономики в иностранные юрисдикции, что спровоцирует кризис обменного курса.

Валютный кризис третьего типа аналогичен валютному кризису второго типа, разница состоит в том, что в отличие от валютного кризиса второго типа валютный кризис третьего типа вызван накоплением внешнего долга не государством, а частным сектором (компаниями и домохозяйствами) [14, с. 23]. В определённый момент частный сектор либо не способен обслуживать обязательства, либо доверие к нему со стороны иностранных инвесторов подрывается. Как следствие, кредиторы массово начинают избавляться от долгов национальных компаний и домохозяйств и переводить денежные средства с иностранные юрисдикции, создавая дополнительное давление на курс национальной валюты, заканчивающееся валютным кризисом. Ярким примером кризиса обменного курса третьего типа является волна валютных кризисов в странах Южной и Восточной Азии во второй половине 1990-х гг.: в Гонконге, Индонезии, Малайзии, Таиланде, Филиппинах, Южной Корее [30].

Наконец, валютный кризис четвёртого типа связан с предыдущими двумя типами и обусловлен ростом внутреннего долга. Чрезмерное накопление государственной задолженности, номинированной в национальной валюте, в сочетании с недостаточностью доходной частью государственного бюджета для обслуживания этой задолженности приведёт сначала к монетизации бюджетного дефицита, а затем, при прочих равных условиях, – к ускорению темпов инфляции и снижению стоимости национальной валюты [14, с. 24]. Кроме того, образование у частного сектора (прежде всего, у коммерческих банков) долгов, номинированных в национальной валюте, также небезопасно для стабильности обменного курса. При возникновении недоверия к национальной валюте возможно ситуация банковской паники или набега вкладчиков на банки для изъятия накоплений, что создаёт риски банковского кризиса [11; 19]. Массовое изъятий накоплений как в иностранной валюте, так и в национальной валюте для её последующего перевода в иностранные активы закладывает условия для разворачивания валютного кризиса.

В современной теории классификации валютных кризисов распространён подход, основанный на выделении конкретных макроэкономических и общеэкономических причин, вызывавших кризис. Данный подход был введён в экономическую науку с подачи П. Кругмана [1, с. 31]. В рамках этого подхода выделяют три поколения моделей валютных кризисов [5, с. 248–256; 6; 13, с. 502 – 512; 20, с. 486–506; 21].

В основе моделей первого поколения лежит несоответствие между политикой по поддержанию фиксированного валютного режима и макроэкономическим экспансионизмом, то есть мягкой денежно-кредитной (монетарной) или бюджетно-налоговой (фискальной) политикой, например, при расширении денежного предложения или при монетизации дефицита государственного бюджета. Эти модели стали попыткой объяснить валютные кризисы в ряде развивающихся странах, например, в Мексике (1973–1982 гг.) и в Аргентине (1978–1981 гг.) [13, с. 513]. Авторами моделей первого поколения являются П. Кругман [28], П. Гербер и Р. Флуд [25], М. Коннелли и Д. Тейлор [23].

Смысл валютного кризиса в моделях первого поколения состоит в том, что при истощении золотовалютных резервов политика денежных властей по поддержанию фиксированного курса национальной валюты становится неадекватной реальности и подрывает доверие инвесторов на валютном рынке. В определённый момент, предшествующий существенному или полному истощению золотовалютных резервов, осуществляется спекулятивная атака: инвесторы избавляются от спекулятивных вложений в подверженную риску девальвации национальную валюту, что увеличивает вероятность наступления валютного кризиса [5, с. 249].

По мнению некоторых экономистов, например, [5, с. 255; 21, с. 72], модели валютных кризисов первого поколения описывают действия правительства, денежных властей и других макроэкономических агентов слишком механистично: валютные интервенции упорно проводятся до полного истощения золотовалютных резервов, а спекулятивная атака направлена на совершенно полное их обнуление. Валютные кризисы 1990-х гг. зачастую не соответствовали моделям, основанным на монетизации государственного бюджетного дефицита. Более реалистичная картина представлена в рамках моделей второго поколения, которые расширяют спектр макроэкономических факторов, предопределяющих возможный обвал обменного курса [5, с. 255; 20, с. 496–497]. 

Модели второго поколения валютных кризисов обращают внимание на три взаимосвязанные элемента. Во-первых, приверженность денежных властей фиксации обменного курса является условным обязательством, зависящим от издержек, связанных с поддержанием фиксированного курса национальной валюты. Во-вторых, в рамках этих моделей анализируется конкретная макроэкономическая причина, заставляющая отказаться от режима фиксированного валютного курса. В-третьих, происходит оценка и сопоставление издержек как сохранения фиксации курса национальной валюты, так и перехода к более гибкому валютному режиму.

К мотивам необходимой или вынужденной девальвации относятся, например, величина накопленной государственной синдицированной задолженности, высокий уровень безработицы, низкие темпы экономического роста [5, с. 255; 13, с. 536–537]. Ярким автором моделей второго поколения является М. Обстфельд [31; 32].

Модели валютного кризиса третьего поколения включают несколько групп причин. В фокусе внимания первой группы находится банковская система: высокая задолженность перед зарубежными инвесторами, асимметрия информация и моральный риск, связанный с правительственными гарантиями по исполнению долговых обязательств, степень совершенства банковского надзора и банковского регулирования [1, с. 31]. В странах, в которых финансово-кредитные институты плохо регулируются денежными властями, приток капитала формирует возможность коммерческим банкам расширять кредитование спекулятивного характера. Это повышает вероятность наступления системного финансового кризиса, сочетающего в себе и долговой, и банковский, и валютный кризис. Вторая группа причин опирается на стадное поведение инвесторов, прежде всего, банкиров и портфельных управляющих. Иррациональный пессимизм в форме валютной паники приводит к массовому избавлению от национальной валюты и активов в национальной валюте с последующей конвертацией в иностранные активы (в том числе иностранную валюту) [1, с. 31; 13, с. 543–545]. Как следствие, имеет место эффект «самосбывающихся ожиданий» или «самосбывающегося пророчества», когда ожидание валютного кризиса приводит к валютному кризису. Наконец, третья группа причин связана с международным распространением валютных кризисов, когда валютный кризис в одной стране с неким временным лагом через торговые и финансовые каналы вызывает валютный кризис в другой стране (эффект «заражения») [7; 20, с. 478].

Следует отметить, что общие шоки становится триггером распространения валютных кризисов. Изменения в глобальной экономике, например, структурные изменения крупных и ведущих национальных экономик, международных финансовых рынков и международных рынков товаров и услуг, способны спровоцировать перемещение капиталов и последующее возникновение кризисных ситуаций. Внезапное и продолжительное падение цен на экспортируемые товары или существенный скачок процентной ставки на рынках ведущих мировых нетто-кредиторов могут подорвать конкурентоспособность национальных компаний и их способность обслуживать внешние обязательства. Например, повышение процентных ставок в США в начале 1980-х гг. стало источником волны долговых и валютных кризисов в странах Латинской Америки, а рост мировых процентных ставок в 1994 г. сыграл свою роль в возникновении общеэкономического кризиса в Мексике в 1994-1995 гг., который сопровождался падением стоимости мексиканского песо к иностранным валютам [21, с. 71]. Сильный американский доллар в период с 1995 по 1997 гг., а также слабые темпы японского экономического роста в 1990-х гг. могли привести к ослаблению внешнего сектора в странах Южной и Восточной Азии, а также к последующему возникновению Азиатского экономического кризиса в 1997 г. [14; 21, с. 71; 29; 30]. Общие шоки, влияющие на национальные экономики всех или большинства стран, с подачи П. Мэссона получили название «международные муссоны» [21, с. 71; 29].

Авторами моделей валютных кризисов третьего поколения выступают Р. Чанг и А. Веласко (модель кризиса ликвидности) [22], С. Раделет и Дж. Сакс (модель самореализующегося кризиса) [34], Дж. Камински и К. Рейнхарт (модель двойного кризиса) [26] и др. В отличие от моделей первого и второго поколения модели третьего поколения валютных кризисов позволяют установить, через какие каналы макроэкономическая политика правительства влияет на вероятность наступления валютных кризисов и какие макроэкономические причины привели к возникновению того или иного валютного кризиса в той или иной стране.

Приведённые и разобранные выше классификации валютных кризисов относительно неполноценны, так как не целиком освещают всё их многообразие. С опорой на историко-экономический и макроэкономический опыт можно выделить другие типологии валютных кризисов.

Во-первых, по способу происхождения валютные кризисы могут быть естественными и рукотворными. Валютные потрясения естественного происхождения случайны, возникают вследствие накопленных макроэкономических дисбалансов, экономических шоков, соответствуют понижательной стадии глобального экономического или валютного цикла. Рассмотренные выше типы валютных кризисов по М.Ф. Монтесу и В.В. Попову, а также модели трёх поколений валютных кризисов являются примерами естественных валютных кризисов. В отличие от них валютные потрясения рукотворного происхождения искусственно конструируемы правительством, денежными властями или иными экономическими субъектами для достижения определённых целей. Примерами таких валютных кризисов является обесценение курса национальной валюты в ходе мировых валютных войн [17]. При проведении конкурентной девальвации правительства через увеличение экспорта и сокращение импорта стремятся поддержать национальное производство, при спекулятивной атаке на обменный курс снижение его стоимости необходимо для извлечение спекулянтами дополнительной прибыли, а при санкционном давлении и валютной блокаде создание условий для  краха валютного курса служит способом понуждения стран, в отношении которых вводятся валютные ограничения, выполнять определённые действия или следовать определённому геополитическому курсу [17].

Во-вторых, по длительности существования валютные кризисы могут быть временными (преходящими) и хроническими. Временные валютные кризисы – это непродолжительные, как правило, не превышающие одного-двух лет, валютные потрясения. Обычно они преодолеваются либо устранением макроэкономических дисбалансов, их вызывавших, либо прекращением действия шока, который привёл к снижению стоимости обменного курса, либо соответствующей макроэкономической политикой правительства или денежных властей. Хронические валютные кризисы устойчивы и долгосрочны: курс национальной валюты существенно обесценивается на протяжении более двух лет. Причиной подобного финансово-тяжёлого состояния кроется либо в крайне сильном шоке, либо в неустранимости макроэкономических дисбалансов, либо в абсолютной утрате доверия к национальной валюте. Для периода хронической валютной нестабильности характерны высокая волатильность обменного курса, а также сильное спекулятивное давление на валютный рынок. Данный тип валютных кризисов крайне опасен для национальной экономики и требует радикальных макроэкономических шагов.

В-третьих, можно выделить мультиплицирующие (диффузные) и немультиплицирующие (недиффузные) валютные кризисы.В первом случае речь идёт о валютных кризисах, вызывающих (провоцирующих) другие финансовые потрясения: долговые, банковские, бюджетные, инфляционные, биржевые, общеэкономические. Во втором случае имеются в виду такие валютные кризисы, которые не генерируют другие кризисные ситуации, то есть падение стоимости валютного курса влияет только на валютный рынок и практически не воздействуют на другие сферы экономики. Примерами мультиплицирующих (диффузных) валютных кризисов являются «двойные» и «тройные» кризисы Дж. Камински и К. Рейнхарт.

В-четвёртых, по степени проявления валютные кризисы подразделяются на явные и скрытые (латентные). Явные валютные кризисы в большей мере характерны для национальных экономик с плавающим валютным режимом, когда через состояние валютного рынка, динамику валютных котировок можно установить начало, глубину и окончание падения обменного курса. Латентные валютные кризисы проявляются не через изменение курса национальной валюты, а иным образом, например, через практику множественности валют или множественности валютных курсов, через размывание конвертируемости национальной валюты, а также через сохранение обменного курса в условиях фиксации, но с одновременным существенным сокращением золотовалютных резервов и т.д.

В-пятых, в зависимости от вида валютного режима – режима плавающего или фиксированного валютного курса – можно выделить, соответственно, кризис плавающего обменного курса (кризисное обесценение) и кризис фиксированного валютного курса (кризисная девальвация). И в том, и в другом случае снижение курса национальной валюты должно быть существенным: порядка 15-20% в течение года.

В-шестых, падение обменного курса может быть либо постепенным, либо одномоментным. Например, снижение курса национальной валюты в течение года может идти плавно, на несколько процентов (1-2%) в месяц, или одномоментно, в результате какого-либо шока. В обоих случаях результат девальвации (обесценения) за определённый период времени может оказаться одинаковым, то есть имеет место ситуация валютного кризиса. Постепенное снижение стоимости национальной валюты – признак ползучего валютного кризиса, а её мгновенное снижение за короткий временной отрезок – атрибут одномоментного валютного кризиса. Для режимов с фиксированным валютным курсом в большей мере характерны одномоментные валютные кризисы, а для режимов плавания – ползучие валютные кризисы.

Таким образом, для современного этапа развития мировой валютной системы характерно наличие валютных кризисов, которые по своей природе различны и многообразны. Тип и поколение валютных кризисов предопределяют макроэкономическую политику по валютной стабилизации, процессы валютного регулирования и валютного контроля правительства или денежных властей.

Список литературы

1. Авдеева Е.Г. Валютные кризисы: модели третьего поколения // Вестник Московского университета. Серия 6. Экономика. – 2010. – № 4. – С. 31–39.
2. Авдеева Е.Г. Экономическая природа валютных кризисов: специальность 08.00.01 «Экономическая теория»: диссертация на соискание учёной степени кандидата экономических наук; Московский государственный университет имени  М.В. Ломоносова. – Москва, 2011. – 156 с.
3. Аникин А.В. Валютный кризис на Западе. – Москва: Наука, 1975. – 197 с. 
4. Аникин А.В. О типологии финансовых кризисов // Вестник Московского Университета. Серия 6. Экономика – 2001. – № 4. – С. 43–54.
5. Бродский Б.Е. Макроэкономика. Продвинутый уровень: курс лекций. – Москва: Магистр, ИНФРА-М, 2018. – 336 с.
6. Гореликов К.А., Бердиева А.И., Казарян М.Г. Критический сравнительный обзор теоретических моделей краха обменного курса // Вестник Алтайской академии экономики и права. – 2025. – № 6. – С. 56–62.
7. Гурвич Е.Т. Неосязаемые факторы финансовых кризисов. Часть 2 // Современная мировая экономика. – 2023. –  Т. 1. – № 2 (2). – С. 6–27.
8. Дорнбуш Р. Ожидания и динамика обменного курса // Этот изменчивый обменный курс; сост. И пер. с англ. А.М. Семенова. – Москва, 2001. – 384 с. – С. 207– 229.
9. Красавина Л.Н. Современный валютный кризис. – Москва: Финансы, 1975. – 94 с.  
10. Лихачев М.О. Макроэкономическая стабильность и динамика валютного курса в модели Р. Дорнбуша // Экономические науки. – 2019. – № 7 (176). – С. 7–11.
11. Мариев О.С. Причины  современных банковских кризисов и особенности их моделирования // Вестник УГТУ–УПИ. Серия экономика и управление. – 2009. – № 4. – С. 106–116.
12. Международные валютно-кредитные и финансовые отношения / под ред. Л.Н. Красавиной. – Москва: Финансы и статистика, 2005. – 576 с.
13. Моиссев С.Р. Центральный банк и политика валютного курса. – Москва: Дело, 2017. – 624 c.
14. Монтес М.Ф., Попов В.В. «Азиатский вирус» или «голландская болезнь»? Теория и история валютных кризисов в России и других странах / пер. с англ. В. В. Попова. – Москва: Дело, 1999. – 136 с.
15. Политическое измерение мировых финансовых кризисов. Феноменология, теория, устранение / под общ. ред. С.С. Сулакшина. – Москва: Научный эксперт, 2012. – 632 с.
16. Смаженный И.В. Эволюция теории валютных кризисов: три поколения // Журнал международного права и международных отношений. – 2005. – № 3. – С. 89–93.
17. Тарасов М.Ю. Валютные кризисы в контексте мировых валютных войн // Экономические отношения. – 2025. – Т. 15. – № 1. – С. 11–30.
18. Тарасов М.Ю. Трансформация мировой валютной системы: от Парижского к Постямайскому международному валютному порядку // Экономические отношения. – 2025. – Т. 15. – № 2. – С. 289–310.
19. Тебекин А.В.  Мировая банковская паника как следствие банковского краха в США времен Великой депрессии // Теоретическая экономики. – 2024. – № 9. – С. 73–88.
20. Финстра Р.К., Тейлор А.М. Международная макроэкономика / пер. с англ. под науч. ред. П.В. Трунина. – Москва: Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2019. – 600 с.
21. Чепурко В.В. Теоретические модели валютных кризисов // Научный вестник: Финансы, банки, инвестиции. – 2015. – № 1. – С. 68–73.
22. Chang R., Velasco A. The Asian Liquidity Crisis // FRB Atlanta Working Paper. – 1998. – No. 98-11. – P. 1–61.
23. Connolly M., Taylor D. The Exact Timing of the Collapse of an Exchange Rate Regime and Its Impact on the Relative Price of Traded Goods // Journal of Money, Credit and Banking. – 1984. – Vol. 16. – No. 2. – P. 194–207.
24. Dornbusch R. Exchange Rates and Inflation. – Cambridge: MIT Press, 1988. – 486 p.
25. Flood R., Garber P. Collapsing exchange-rate regimes: some linear examples // Journal of International Economics. – 1984. – Vol. 17. – P. 1–13.
26. Kaminsky G., Reinhart C. The Twin Crises: The Causes of Banking and Balance-of-Payments Problems // The American Economic Review. – 1999. – Vol. 89. – No. 3. – P. 473–500.
27. Krugman P. A Model of Balance of Payments Crises // Journal of Money, Credit and Banking. – 1979. – No. 11. – P. 311–325.
28. Krugman P. Currencies and Crises. – Cambridge: The MIT Press, 1995. – 240 p.
29. Masson P. Contagion: Monsoonal Effects, Spillovers, and Jumps Between Multiple Equilibria // Working Paper IMF. – 1998. – No. 142. – 32 p.
30. Mishkin F. Lessons From the Asian Crisis // Journal of International Money and Finance. – 1999. – No. 18. – P. 709–723.
31. Obstfeld M. Rational and self-fulfilling balance of payments crises // American Economic Review – 1986. – Vol. 76. – No.1. – P.72–81.
32. Obstfeld M. Destabilizing effects of exchange-rate escape clauses // Journal of International Economics. – 1997. – Vol. 43. – P. 61–78.
33. Polak J.J. Monetary Analysis of Income Formation and Payments Problems // IMF Staff Papers. –1957. – Vol. 6. – Issue 1. – P. 1–50.
34. Radelet St., Sacks J. The Onset of the East Asian Financial Crises // Working paper series (National Bureau of Economic Research). – 1998. – No. 55. – P. 105–162.