Телефон: 8-800-350-22-65
WhatsApp: 8-800-350-22-65
Telegram: sibac
Прием заявок круглосуточно
График работы офиса: с 9.00 до 18.00 Нск (5.00 - 14.00 Мск)

Статья опубликована в рамках: XCIX Международной научно-практической конференции «Актуальные вопросы экономических наук и современного менеджмента» (Россия, г. Новосибирск, 06 октября 2025 г.)

Наука: Экономика

Секция: Проблемы макроэкономики

Скачать книгу(-и): Сборник статей конференции

Библиографическое описание:
Айвазян Г.В. КОРРЕЛЯЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ КУРСА РУБЛЯ И ДОХОДНОСТЕЙ ПО ОФЗ В ПЕРИОД 2014-2025 ГГ // Актуальные вопросы экономических наук и современного менеджмента: сб. ст. по матер. XCIX междунар. науч.-практ. конф. № 10(82). – Новосибирск: СибАК, 2025. – С. 88-94.
Проголосовать за статью
Дипломы участников
У данной статьи нет
дипломов

КОРРЕЛЯЦИОННЫЙ АНАЛИЗ ВЗАИМОСВЯЗИ КУРСА РУБЛЯ И ДОХОДНОСТЕЙ ПО ОФЗ В ПЕРИОД 2014-2025 ГГ

Айвазян Григорий Витальевич

аспирант кафедры математических методов в экономике, Российский экономический университет имени Г.В. Плеханова,

РФ, г. Москва

CORRELATION ANALYSIS OF THE RELATIONSHIP BETWEEN THE RUBLE EXCHANGE RATE AND OFZ YIELDS IN THE PERIOD FROM 2014 TO 2025

 

Grigory V. Aivazian

Post-Graduate Student of the Department for Mathematical Methods in Economics of the PRUE, Plekhanov Russian University of Economics,

Russia, Moscow

 

АННОТАЦИЯ

В данном исследовании проводится анализ динамической взаимосвязи между курсом рубля к доллару США и доходностью российских государственных облигаций (ОФЗ) с различными сроками погашения в период с 2014 по 2025 год. С помощью метода DCC-GARCH выявлена положительная, но нестабильная корреляция между данными показателями. Наибольшая стабильность положительной связи наблюдается в периоды 2014-2018 гг. и после 2022 года, что согласуется с теорией о совместном воздействии на оба актива макроэкономических шоков, таких как отток капитала и инфляционные ожидания. Однако в период 2020-2022 гг. корреляция резко снижается, временами переходя в отрицательную зону, что свидетельствует о сложном характере взаимосвязи и влиянии иных факторов, таких как изменения денежно-кредитной политики и рыночные интервенции. Результаты подтверждают, что сила и направление корреляции существенно зависят от внешних и внутренних экономических условий.

ABSTRACT

 This study analyzes the dynamic relationship between the Russian ruble to US dollar exchange rate and the yield of Russian federal loan bonds (OFZs) with different maturities from 2014 to 2025. Using the DCC-GARCH method, a positive but unstable correlation between these indicators was revealed. The most stable positive relationship is observed during the periods of 2014-2018 and after 2022, which is consistent with the theory of both assets being jointly affected by macroeconomic shocks, such as capital outflows and inflation expectations. However, during the 2020-2022 period, the correlation dropped sharply, sometimes turning negative, indicating the complex nature of the relationship and the influence of other factors, such as changes in monetary policy and market interventions. The results confirm that the strength and direction of the correlation are highly dependent on external and internal economic conditions.

 

Ключевые слова: курс рубля, доходность ОФЗ, динамическая корреляция, DCC-GARCH, валютный кризис, денежно-кредитная политика, инфляционные ожидания, российский финансовый рынок

Keywords: ruble exchange rate, OFZ yield, dynamic correlation, DCC-GARCH, currency crisis, monetary policy, inflation expectations, Russian financial market.

 

Россия в последние десятилетия претерпела несколько периодов кризиса. Это экономический кризис 1998 года, когда правительство объявило технический дефолт по основным видам государственных долговых обязательств, и мировой кризис 2008 года, и валютный кризис 2014-2015, когда в результате геополитических событий произошла девальвация рубля, и кризис, длящийся с 2022 года по текущее время.

В процессе этих потрясений происходят сильные колебания как курса рубля, так и ставок по облигациям федерального займа (ОФЗ). Представляет интерес изучение связи между этими показателями. Предполагается, что они могут быть связаны через следующие механизмы:

Инфляционные ожидания. Они играют ключевую роль в формировании доходности ОФЗ. Если инвесторы ожидают роста инфляции, они будут требовать более высокую доходность по облигациям, чтобы компенсировать обесценивание будущих денежных потоков. А слабый рубль обычно приводит к росту инфляции. Следовательно, ослабление рубля может приводить к росту инфляционных ожиданий и, как следствие, к росту доходности ОФЗ.

Риск-аппетит и отток капитала. ОФЗ, как и любые другие активы, подвержены влиянию глобального риск-аппетита. В периоды повышенной неопределенности и неприятия риска инвесторы могут выводить капиталы из развивающихся рынков, таких как Россия. А отток капитала оказывает давление на курс рубля, приводя к его ослаблению. Одновременно с этим, продажа ОФЗ приводит к снижению их цены и, следовательно, к росту доходности.

В работе [2] было отмечено, что на курс рубля влияет привлечение инвесторов, в том числе к покупке Федеральных облигационных займов. В исследовании [1] было проведено стресс-тестирование и выявлено, что продажа большой доли ОФЗ нерезидентами ведет к существенному ослаблению курса рубля.

Целью исследования является корреляционный анализ взаимосвязи курса рубля и доходности по ОФЗ.

В качестве методологической базы используется метод DCC GARCH, который позволяет строить динамическую корреляцию.

Методология

Общее уравнение модели DCC-GARCH представлено ниже [4]:

где .

где  - это матрица условных дисперсий,  это диагональная матрица размера  с условными стандартными отклонениями  на своей диагонали, а  - это меняющаяся во времени матрица корреляций. Условная дисперсия  в этой модели оценивается с использованием одномерной GARCH(X, Y) модели, как показано в уравнении (6):

 

где , , и  неотрицательны, , и  обозначает количество переменных. В текущем исследовании используется широко распространенная одномерная GARCH(1,1) модель.

Далее, выводятся остатки  и условные стандартные отклонения . Условное стандартное отклонение выражается в виде диагональной матрицы , состоящей из элементов   на своей диагонали, как показано в уравнении (7):

 

Стандартизированные остатки  далее используются для оценки динамической матрицы корреляций :

 

где  - это диагональная матрица, составленная из квадратных корней диагональных элементов , как указано в уравнении (9):

Матрица  определяется как:

где   - это симметричная положительно определенная матрица условных ковариаций, а  - это безусловная ковариация стандартизированных остатков из одномерной GARCH модели.

Условная корреляция может быть выражена в типичной форме корреляции следующим образом:

Как при оценке параметров одномерных GARCH моделей, так и при оценке параметров  и  в (6), используется метод максимального правдоподобия в предположении нормального распределения (более подробно см. [3]).

Были взяты данные по доходностям 1-летних, 3-летних и 5-летних ОФЗ, а также курсе доллара к рублю в период с 01.01.2014 по 01.07.2025 г, агрегированные по кварталам.

Результаты

В целом, наблюдается положительная, но не всегда устойчивая корреляция. В периоды с 2014 по 2018 годы корреляция относительно стабильна и положительна. Затем, в районе 2020-2022 годов, заметен резкий спад корреляции, возможно даже переход в отрицательную зону (рис. 1).

После 2022 года корреляция демонстрирует восстановление и остается в положительной области. Это может указывать на то, что связь между курсом рубля и доходностями ОФЗ изменяется со временем и зависит от внешних и внутренних факторов. Высокие пики и провалы могут быть связаны с периодами высокой волатильности на валютном рынке и изменениями в денежно-кредитной политике.

 

Рисунок 1. Корреляция курса доллара к рублю и процента доходности по (слева направо) 1-летним, 3-летним и 5-летним ОФЗ в период 2014-2025 гг.

 

На основании проведенного корреляционного анализа можно заключить, что взаимосвязь между курсом рубля и доходностью ОФЗ является динамической и нестабильной. Наблюдаемая положительная корреляция в большинстве периодов, особенно после 2022 года, подтверждает гипотезу о том, что ослабление национальной валюты и рост доходности государственных облигаций часто происходят синхронно под воздействием общих макроэкономических шоков, таких как ухудшение риск-аппетита, отток капитала и рост инфляционных ожиданий.

Однако резкие спады и даже переход корреляции в отрицательную зону, как в период 2020-2022 годов, свидетельствуют о сложности этой взаимосвязи. Это указывает на то, что в разные периоды на динамику показателей могли доминирующее влияние оказывать иные факторы, такие как изменения денежно-кредитной политики Банка России или целенаправленные интервенции на рынке, которые способны на время разрывать типичную связь между валютным курсом и доходностями. Таким образом, сила и направление корреляции зависят от преобладающего в данный момент макроэкономического и геополитического контекста.

 

Список литературы:

  1. Водянова В. В., Кузнецов Я. А., Батарыкин С. А. Оценка размера финансовых инвестиций в экономику в результате структурных изменений на рынке облигаций федерального займа //Наука и искусство управления. – 2021. – №. 1/2. – С. 77-93.
  2. Мальсагова Р. Г., Лисковецкая Т. П., Ленков И. Н. Изменение курса рубля в условиях экономического кризиса: последствия и эффективность предпринятых мер //Финансы и кредит. – 2021. – Т. 27. – №. 1. – С. 113-128.
  3. Engle, R. Dynamic conditional correlation: A simple class of multivariate generalized autoregressive conditional heteroskedasticity models. J. Bus. Econ. Stat. 2002, 20, 339–350.
  4. Fakhfekh M. et al. Hedging stock market prices with WTI, Gold, VIX and cryptocurrencies: A comparison between DCC, ADCC and GO-GARCH models //International Journal of Emerging Markets. – 2023. – Т. 18. – №. 4. – С. 978-1006.
Проголосовать за статью
Дипломы участников
У данной статьи нет
дипломов

Оставить комментарий