МОЖЕТ ЛИ КРИПТОВАЛЮТА СТАТЬ ДЕНЕЖНЫМ СРЕДСТВОМ?

АННОТАЦИЯ

В этой статье мы хотели бы рассмотреть проблемы, с которыми сталкиваются криптовалюты на пути к возможному становлению денежным средством. Помимо «врождённых» проблем криптовалют, особым препятствием для них в России является нежелание Центрального банка РФ признавать их средствами для расчетов, о чем говорил в своем выступлении 7 апреля 2022 премьер-министр Михаил Мишустин. Он так же отметил, что более 10 млн россиян имеют криптокошельки, на которых находится, по разным оценкам, более 10 трлн рублей. В настоящее время правительство разрабатывает план по регулированию криптоотрасли [3;4].

Введение

Мир криптовалют постоянно растет с момента запуска биткоина в январе 2009 года. Новая криптовалюта изначально была запущена как платежная платформа, позволяющая совершать одноранговые транзакции без необходимости финансового посредника между сторонами [1]. То, что феномен криптовалют раскрылся во время кризиса 2008 года, не является случайностью. Обоснованно или необоснованно, но это еще одна реакция против так называемого «злого» финансового рынка во время финансового кризиса.

С тех пор вопрос о том, могут ли криптовалюты, такие как биткоин, стать денежными средствами, находится в центре многочисленных обсуждений и споров. Недавняя денежная реформа в Сальвадоре, которая предписывает принимать биткоин в качестве платежного средства, лишь подогревает дискуссии о целесообразности использования криптовалют в качестве денег. Как показывает история, новые деньги все же появляются.  История также показывает, что частные деньги могут работать так же эффективно, если не более эффективно, чем государственные. Тем не менее, криптовалюты в целом, и биткоин в частности, сталкиваются с несколькими серьезными проблемами на пути к тому, чтобы стать устоявшимися деньгами, то есть общепринятым средством обмена. Большие надежды возлагаются на биткоин, «первопроходца» в мире криптовалют. Однако биткоин сталкивается с тремя серьезными проблемами, чтобы стать деньгами: ограничение масштабируемости, необходимость преодоления сетевых эффектов и проблема выбора правильной денежно-кредитной политики.

Проблема ограничения масштабируемости

Эта проблема связана с количеством транзакций, которые криптовалютная технология может подтверждать в секунду (TPS-транзакции в секунду). Рассмотрим ситуацию, когда вы покупаете кофе в кофейне. Вы провели дебетовой или кредитной картой, и через несколько секунд после звукового сигнала транзакция была проверена и одобрена. Через несколько минут вы получаете свою чашку кофе. Например, VISA может сертифицировать до 25 000 TPS. Paypal может осуществлять до 193 TPS (0,7 процента от VISA). Биткоин может подтверждать только семь транзакций в секунду [6]. TPS биткоина хорошо подходит для небольшого сообщества с небольшим количеством транзакций. Но по мере увеличения количества пользователей и транзакций возникает «узкое место» – задержка транзакций, превышающая порог, приемлемый для хорошо функционирующего средства обмена. По иронии судьбы, майнеры, сертифицирующие транзакции, могут взимать плату за продвижение транзакции вверх по линии - подобный тип платы, которого в идеале можно было бы избежать при использовании одноранговой технологии, такой как блокчейн.

Ограничение масштабируемости может стать существенным сдерживающим фактором для перехода криптовалюты в разряд денег. Вопрос не из простых. Для многих криптовалют увеличение TPS мощности приводит к снижению безопасности транзакций. Очевидно, что чем быстрее транзакция проверяется и записывается в блокчейн, тем легче майнеру передать в запись фальшивую транзакцию. И наоборот, чем больше времени транзакция ожидает проверки, тем больше времени у других майнеров, чтобы заметить добавление в сеть фальшивой сделки и принять меры до того, как она станет окончательной.

Новая криптовалюта, которая хочет иметь конкурентоспособный TPS, может сделать это за счет меньшей безопасности или смириться с тем, что является децентрализованной сетью. VISA, например, является централизованной сетью (только VISA получает возможность видеть транзакции, требующие проверки). Для криптовалют, построенных на децентрализованной структуре, это не вариант, поскольку децентрализация является частью их сути. Тем не менее, есть два возможных пути обхода ограничения масштабируемости.

Первый называется SegWit, сокращение от segregated witness – отдельный свидетель. Он работает следующим образом. Блок в блокчейне содержит такую информацию, как сумма транзакции, и информацию «свидетеля», например, метку времени. Благодаря перемещению информации «свидетеля» в прикрепленный блок, SegWit, освобождается место для добавления большего количества транзакций в основной блокчейн. SegWit позволяет увеличить TPS без ущерба для информации, записываемой в блокчейн. SegWit является одним из вариантов повышения TPS биткоина.

Второй известен как lightning network. В этом случае две стороны открывают свой частный канал связи для выполнения всех своих деловых операций (защищенных смарт-контрактом). После завершения сделки они сообщают главному блокчейну только конечный баланс. Скажем, например, что две стороны осуществляют десять транзакций в своем бизнесе. Затем им остается только сообщить в основной блокчейн о заключительной транзакции, которая аннулирует все остатки задолженности между сторонами. Предыдущие девять транзакций осуществляются в lightning network. Этот параллельный блокчейн позволяет быстро и незамедлительно сертифицировать первые девять транзакций между участвующими сторонами.

Будет ли достаточно SegWit и lightning network для решения проблемы масштабируемости, еще предстоит выяснить. Эти две разработки остаются примерами частных решений того, что воспринимается как высокая стоимость транзакций в сети биткоин.

Проблема эффекта сети

Важной характеристикой денег является то, что они отображают сетевые эффекты. Сетевое благо — это благо, полезность которого зависит от количества людей, подключенных к сети. Типичный пример – телефон. Он бесполезен, если его нет ни у кого – нет смысла иметь телефон, если некому позвонить. Чем больше людей имеют телефон, тем больше пользы приносит это устройство потребителю. Более актуальным примером являются социальные сети, такие как Facebook*, Twitter* или Instagram*. Деньги — это сетевой товар. Чем больше людей и фирм используют одни и те же средства обмена, тем выгоднее пользоваться одними и теми же средствами обмена. Если все вокруг нас используют рубли, нам проще использовать рубли, даже если нам больше нравится биткоин.

Благодаря сетевому эффекту сетевые товары соревнуются на конкурентных рынках. Это рынки, где конкуренция ведется по принципу «все или ничего». Выигравший сетевой товар занимает всю или большую долю рынка, а проигравший сетевой товар должен уйти с рынка или занять лишь незначительную долю. Наличие сетевых эффектов, конечно, имеет большое значение. Любая криптовалюта, которая стремится стать деньгами, должна разрушить сетевой эффект уже устоявшихся валют. Сетевые эффекты трудно преодолеть даже при продаже высококачественных товаров. Как пример – недолговечный опыт Google+, призванного конкурировать с Facebook.

Жесткость сетевых эффектов – это не просто домысел. Мы можем изучить реальные примеры. Актуальным для данной дискуссии является вопрос о судьбе сомалийского шиллинга после распада правительства. Стоимость сомалийского шиллинга оказалась в свободном падении. Не было никаких ограничений для того, чтобы сомалийцы использовали свою национальную валюту. Все, что им нужно было сделать, это начать использовать деньги любого из своих соседей и торговых партнеров. Тем не менее, замена валюты (или сети) не произошла. Эффект сети был слишком сильным. Криптовалюты сталкиваются с гораздо более сложной задачей. Они не борются за рынок обесценивающейся валюты, как это было в случае с сомалийским шиллингом. Они борются за рынок таких валют, как доллар США, евро, британский фунт или японская иена (и это лишь некоторые из них).

Преодолеть сетевой эффект нелегко. Тем не менее, некоторые рыночные процессы помогают в этом вопросе. Например, наличие посредника между покупателем и продавцом. Скажем, потребитель, владеющий криптовалютой, хочет приобрести товар у продавца, который хочет получить доллары США. Существует предпринимательская возможность стать посредником между ними. Посредник забирает криптовалюту у покупателя и отдает американские доллары продавцу. Проблема решена. Покупатель использует свою криптовалюту, а продавец получает свои доллары. Продавец не хочет подвергаться риску волатильности цены такой криптовалюты, как биткоин, но посредник стремится получить прибыль от этого риска.

Эти посредники непреднамеренно способствуют расширению криптовалютной сети. Тем не менее, сомнительно, что присутствия этих посредников достаточно, чтобы разрушить сетевой эффект валют, хорошо зарекомендовавших себя на международном уровне. Даже посредники измеряют свою прибыль в долларах США (или любой другой валюте). Любая криптовалюта, которая стремится стать деньгами, должна уделять серьезное внимание наличию сетевых эффектов.

Проблема денежно-кредитной политики

Третья проблема, которую хотелось бы прокомментировать, заключается в том, как должно вести себя предложение криптовалюты. В целях экспозиции необходимо разделить криптовалюты на три поколения. Первое поколение криптовалют построено на концепции фиксированного предложения. Так обстоит дело с биткоином. Даже если денежная масса для этих криптовалют увеличивается, это происходит со все меньшей скоростью, вплоть до того момента, когда криптовалюты больше не будут создаваться. Концепция заключается в фиксированной денежной массе, даже если ее применение не является буквальным.

Второе поколение криптовалют — это стейблкоины, которые фиксируют свой обменный курс с какой-либо валютой, например, с долларом США. В этом случае предложение криптовалют меняется (или должно меняться) по мере необходимости для поддержания фиксированного обменного курса.

Третье поколение появилось совсем недавно. В этом случае криптовалюта не фиксирует ни денежную массу, ни обменный курс по отношению к другой валюте. Теперь изменения в предложении направлены на поддержание денежного равновесия. Если спрос растет, создается больше криптовалют. Если спрос падает, криптовалюты выводятся из обращения. Это касается еще не запущенного проекта Quahl (ранее известного как Initiative Q).

Проблема с первым поколением криптовалют должна быть очевидной. Их предложение не может соответствовать изменениям спроса. Другими словами, концепция фиксированного предложения — это рецепт денежного неравновесия и высокой волатильности цен. Понятие фиксированного предложения является проблемой для того, чтобы криптовалюта стала деньгами. Тем не менее, это хорошая функция для желающих получить прирост капитала (купить по низкой цене, продать по высокой). Если предложение фиксировано (вертикальная линия на типичном графике спроса и предложения), то любое изменение спроса приводит к изменению цены. Неудивительно, что такие валюты, как биткоин, настолько волатильны. Неудивительно также, что криптовалюты, такие как биткоин, стали скорее инвестиционным средством, чем новым видом денег. Напротив, если предложение горизонтально, то любое изменение спроса приводит к изменению количества поставляемого товара без влияния на его цену.

Проблема второго поколения криптовалют заключается в том, что пока они сохраняют политику фиксированного курса, они становятся заменителем, но не обязательно конкурентом, других валют. И если они откажутся от политики фиксированного обменного курса, они уже не будут стабильными. Это криптовалюты без собственной денежной идентичности. У них нет независимой денежно-кредитной политики. Поскольку они привязываются к другой валюте, они не могут проводить денежно-кредитную политику более высокого качества, чем их привязанная валюта.

Третье поколение криптовалют имеет более подходящую конституцию с точки зрения потенциального превращения в деньги. Но они сталкиваются с проблемой принятия решения о том, как вести себя с запасами криптовалюты. Мы можем понять принцип, согласно которому предложение денег должно быть равно спросу на деньги для достижения денежного равновесия. Однако это не означает, что мы знаем, как реализовать этот принцип на практике. Разве центральные банки по всему миру не сталкиваются с подобными проблемами? Закодировать фиксированный запас криптовалют несложно. Но закодировать правило, необходимое для поддержания денежного равновесия, довольно сложно.

Если взглянуть на биткоин, то создается впечатление, что ведущая криптовалюта, возможно, была вдохновлена неполным представлением о золотом стандарте. Ее логотип – золотая монета; производители биткоинов называются майнерами, а количество биткоинов соответствует функции выхода с убывающей предельной доходностью (как и в случае добычи золота из земли). Почему при этом вдохновение неполное? Помимо золота, существовали банки, выпускавшие конвертируемые банкноты. Денежная масса зависела не только от производства золота (первичное создание денег), но и от выпуска банкнот (вторичное создание денег). Это вторичное создание денег играет решающую роль в поддержании денежного равновесия. Похоже, что в очередной раз мы имеем ироничный поворот событий. Криптовалюты появились для того, чтобы избежать финансовых посредников. Тем не менее, эти финансовые посредники играют решающую роль в поддержании денежного равновесия, что является желаемой характеристикой любой криптовалюты, стремящейся стать деньгами, а не другим платежным каналом или технологией.

Дело Эль-Сальвадора: Не более чем пиррова победа

Некоторые круги крипто-мира праздновали решение Сальвадора ввести в обращение биткоин. 6 июня 2021 года президент Сальвадора Найиб Букеле объявил о новом законе, который сделает биткоин официальной валютой в стране [2]. То, что это решение было принято в долларизованной стране, только усиливает волнение по поводу того, что биткоин завоевывает рынок. 8 июня закон был представлен Конгрессу и принят.

Самая большая проблема с инициативой Букеле — это ставшая знаменитой статья 7. В этой статье говорится, что каждый "экономический агент должен принимать биткоин в качестве оплаты, когда ему предлагает кто-либо, приобретающий товар или услугу". Исключение допускается, если у продавца нет технологии для проведения транзакций в биткоине. В том же законе, однако, уточняется, что государство будет "содействовать необходимой подготовке и механизмам", необходимым для того, чтобы неподготовленные торговцы могли принимать биткоин в качестве оплаты (статья 12).

Принятие Сальвадором биткоина — это, в лучшем случае, лишь пиррова победа. Предположим, что биткоин становится важным средством обмена в Сальвадоре. Этот результат достигается силой закона, а не эмерджентным выбором экономических агентов, свободно и спонтанно взаимодействующих на рынке. Предположим, что биткоин не сможет стать значимым средством обмена в Сальвадоре. В этом случае, даже при наличии правового обеспечения, биткоин не сможет стать основной валютой. Логично ожидать, что превращение биткоина в деньги будет обусловлено его собственными достоинствами и преимуществами, а не регулирующей властью государства.

Рисунок 1. Динамика стоимости Биткоина с дня признания официальной валютой в Сальвадоре [5]

Заключение

Несмотря на то, что эти комментарии могут показаться пессимистичными, они являются реалистичной оценкой того, могут ли криптовалюты стать общепринятым средством обмена. От феномена криптовалюты можно ожидать многого. Тем не менее, любая надежда на то, что криптовалюта станет деньгами, должна быть реалистичной в отношении проблем, которые влечет за собой эта эволюция.

Криптовалюты первого поколения могут превратиться в инвестиционные инструменты с высоким риском и высокой доходностью. Криптовалюты второго поколения могут стать платежными технологиями, свободными от риска волатильности цен. Наконец, третье поколение криптовалют имеет больше шансов работать более схоже с деньгами, если им удастся захватить определенную долю рынка и сохранить денежное равновесие.

*(социальная сеть, запрещенная на территории РФ, как продукт организации Meta, признанной экстремистской – прим.ред.)

Список литературы:

1. Satsohi Nakamoto, “Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System” [Электронный документ]. URL: https://bitcoin.org/bitcoin.pdf
2. George Selgin, “The Bitcoin Law: Nayib Bukele’s Counterfeit Free Choice in Currency” [Электронный ресурс]. URL: https://www.alt-m.org/2021/06/17/the-bitcoin-law-nayib-bukeles-counterfeit-free-choice-in-currency/
3. Криптовалюты в России [Электронный ресурс]. URL: https://www.tadviser.ru/a/384453
4. КРИПТОВАЛЮТЫ: ТРЕНДЫ, РИСКИ, МЕРЫ [Электронный документ]. URL: https://www.cbr.ru/Content/Document/File/132241/Consultation_Paper_20012022.pdf
5. Криптовалюты в реальном времени – Биткоин [Электронный ресурс]. URL: https://ru.investing.com/crypto/bitcoin    
6. Transactions Per Second (TPS) [Электронный ресурс]. URL: https://learn.bybit.com/glossary/definition-transactions-per-second-tps/