УВЕЛИЧЕНИЕ  ДОЛГА  КОРПОРАЦИИ  ПРИ  СЛИЯНИИ  И  ПОГЛОЩЕНИИ

Архипенко  София  Андреевна

студент  международной  школы  бизнеса,

РФ,  г.  Красноярск

E-mail:  bobsley2002@mail.ru

Стоянов  Иван  Александрович

зав.  кафедры  международного  бизнеса,  канд.  экон.  наук,  доцент

Сибирский  государственный  аэрокосмический  университет  (СибГАУ)  им.  М.Ф.  Решетнева,

РФ,  г.  Красноярск

THE  INCREASE  OF  CORPORATION’S  DEPT  DURING  MERGERS  AND  ACQUISITIONS

Sofia  Arkhipenko

student  of  the  international  business  school,

Russia,  Krasnoyarsk

Ivan  Stoyanov

Head  of  the  Department  of  International  Business,  Candidate  of  Economic  Sciences,  Associate  Professor

Siberian  State  Aerospace  University  named  after  M.F.  Reshetnev,

Russia,  Krasnoyarsk

АННОТАЦИЯ

В  данной  статье  рассмотрена  проблема  долговой  нагрузки  при  поглощении  на  примере  российской  компании  ОАО  «Северсталь»,  и  опыте  мировых  гигантов  в  области  металлургии.  Проведён  анализ  предлагаемых  вариантов  данной  проблемы,  а  также  дан  прогноз  на  среднесрочную  и  долгосрочную  перспективу  бизнес  стратегии  компании. 

ABSTRACT

The  problem  of  leverage  as  the  result  of  the  acquisition  was  studied  by  the  example  of  the  Russian  company  JSC  "Severstal",  and  the  experience  of  the  world's  giants  in  the  field  of  metallurgy  was  also  considered.  The  analysis  of  the  proposed  options  of  this  problem  was  made,  as  well  as  the  forecast  for  the  medium  and  long-term  business  strategy.

Ключевые  слова:  поглощение;  долговая  нагрузка;  стратегия  корпорации;  финансовые  результаты;  бизнес-процессы;  сделки;  экономика;  экспансия;  конкурентные  преимущества;  кредит.

Keywords:  acquisition;  leverage;  corporation’s  strategy;  financial  results;  business  processes;  deals;  economics;  expansion;  competitive  advantages;  credit.

Весной  2015  г,  в  связи  с  обострившейся  политической  ситуацией  в  мире,  санкциями  против  России,  актуальность  данной  работы  заключается  в  том,  что  процесс  поглощения  компаний  в  различных  отраслях  экономики,  в  последние  годы  стал  объектом  пристального  внимания  не  только  делового  российского  сообщества  и  государственных  структур,  но  и  широкой  общественности.  Развитие  российского  бизнеса,  усиление  конкуренции,  в  том  числе  с  западными  компаниями,  вынуждают  предприятия  выбирать  наиболее  эффективные  бизнес-стратегии.  Приобретение  внешних  структур  позволяют  создать  конкурентные  преимущества,  диверсифицировать  бизнес  и  увеличить  долю  рынка,  сократить  издержки  и  усовершенствовать  управленческие  технологии.

Для  российской  экономики  поглощение  российской  ОАО  «Мечел»  российской  же  «Северсталью»  имеет  стратегическое  значение,  так  как  зарубежная  экспансия  российского  бизнеса  непосредственной  экономической  выгоды  государству  не  приносит.  Кроме  того,  тот  факт,  что  российские  компании  участвуют  в  международных  сделках  M&A  через  иностранных  юридических  лиц,  делает  возможные  выгоды  национальной  экономики  от  них  маловероятными.  Значительная  часть  финансовых  ресурсов  российского  бизнеса  поглощается,  ограничивая  их  вложения  внутри  страны.  Заработанная  прибыль  не  ввозится  в  Россию  и  практически  M&A  (Mergers&Acquisitions)^[1]  полностью  реинвестируется  за  рубежом,  обеспечивая  основной  прирост  зарубежных  активов  [4].  Что  касается  сделок,  где  в  качестве  покупателей  российских  предприятий  выступают  зарубежные  компании,  то  здесь  тоже  непросто  оценить  их  эффект.  С  одной  стороны,  зарубежные  игроки  развивают  производство  в  России,  создают  рабочие  места,  инвестируют  в  модернизацию.  А  с  другой  стороны,  слишком  большое  присутствие  зарубежных  компаний  на  отечественном  рынке,  а  также  их  присутствие  в  капитале  стратегически  важных  компаний,  может  угрожать  экономической  безопасности  страны.  В  этой  связи  то,  что  контрольные  пакеты  предприятий  будут  находиться  в  российской  юрисдикции,  имеет  стратегическое  значение  для  российской  экономики.

Приобретение  «Мечела»  обеспечит  «Северсталь»  дополнительными  преимуществами.  Одними  из  важных  конкурентных  преимуществ  «Мечела»  является  собственная  разветвленная  сбытовая  сеть  и  гибкая  сбытовая  политика. 

Каждый  производственный  сегмент  компании  реализует  продукцию  через  свои  сбытовые  подразделения.  Существенная  доля  на  рынках  продукции  с  высокой  добавленной  стоимостью,  прежде  всего  спецсталей,  нержавеющего  проката  и  метизов,  где  по  производству  целого  ряда  продуктов  компания  занимает  первое  место  в  России  –  это  является  важным  конкурентным  преимуществом.

Мы  считаем,  что  у  ОАО  «Северсталь»  возрастает  риск  увеличения  долгов,  связанный  с  большой  долговой  нагрузкой  ОАО  «Мечел».  Бизнес-процесс  по  поглощению  требует  значительных  объемов  финансовых  средств.  Чистый  долг  поглощаемого  «Мечела»  на  конец  января  снизился  до  6,1  млрд.  долл.,  основная  его  часть  приходится  на  российские  госбанки  –  ВТБ,  Газпромбанк  и  Сбербанк.  Использование  собственных  средств  может  принести  гораздо  меньшие  выгоды  от  сделки,  чем  привлечение  заемного  капитала. 

К  тому  же,  выкуп  с  высокой  долей  заемных  средств  делает  компанию  уязвимой  –  процентные  платежи  могут  отвлечь  значительные  объемы  ресурсов  на  развитие  бизнеса.  Поскольку  проценты  за  кредит  погашаются  за  счет  денежных  потоков  целевой  компании,  то  любые  сбои  в  ее  работе  могут  спровоцировать  нехватку  средств  для  выплаты  кредита.  В  связи  с  этим  LBO  как  финансовая  операция  применима  для  ОАО  «Северсталь».

  Проанализировав  ситуацию,  мы  можем  предложить  следующие  варианты  решения  проблем:  использование  «Северсталью»  нестандартных,  комбинированных  форм  привлечения  финансовых  ресурсов  даст  компании  преимущества  при  сделке  поглощения.  Увеличение  возможностей,  в  том  числе  для  выкупа  компаний  с  помощью  долгового  финансирования,  способствует  развитию  процессов  слияний  и  поглощений  Leveraged  buy-out  (LBO)  –  инструмент  финансирования  сделок  слияний  и  поглощений,  «предусматривающий  приобретение  контрольного  пакета  акций  компании  за  счет  привлечения  заемных  средств».  Обеспечением  по  таким  сделкам  выступают  активы  или  акции  поглощаемого  предприятия.  Такая  передача  долговой  нагрузки  на  целевую  компанию  отличает  LBO  от  обычной  формы  кредитования.  Транзакция,  осуществляемая  менеджментом,  называется  Management  buy-out  (MBO)  [2].

  В  сегодняшних  условиях  у  ОАО  «Северсталь»  есть  дополнительные  пути  уменьшения  долговой  нагрузки.  «Северсталь»  может  застраховать  дивиденды  своих  акционеров  от  неденежных  убытков  в  текущем  году  и  включить  в  формулу  расчетов  дивидендов  показатели  операционного  денежного  потока  [5].

Мы  считаем,  что  после  применения  предложенных  нами  вариантов,  несмотря  на  заметное  сокращение  доходов  компании  в  2014  году  (выручка  сократилась  на  6  %  год  к  году)  Северстали  удастся  удержать  показатель  EBITDA^[2] от  значительного  сокращения  за  счет  совершения  сделки  LBO.  В  связи  с  этим  LBO  как  финансовая  операция  применима  для  ОАО  «Северсталь».  В  отсутствие  драматического  сокращения  EBITDA  (снижение  на  4  %  год  к  году)  и  при  сокращении  чистого  долга  до  $  3717  млн.  (-7  %  год  к  году),  расчетное  соотношение  ND/EBITDA  составило  1,8x,  таким  образом,  Северстали  удастся  сократить  долговую  нагрузку  на  бизнес  по  сравнению  с  предыдущим  годом.  Озвученную  А.А.  Мордашовым  цель  по  поддержанию  низкого  соотношения  ND/EBITDA  (1,5х)  видится  возможным  достичь  к  2016  году,  к  которому  Северсталь  сможет  сократить  долг  на  $  500  млн.  в  год  (всего  на  $  1  млрд.),  после  чего  компания  будет  наращивать  объем  денежных  средств  на  балансе  компании.  Учитывая  расходы  на  амортизацию,  полностью  покрываемые  текущими  объемами  капвложений,  и  намерения  компании  не  осуществлять  инвестиции  в  рискованные  инвестпроекты,  ежегодный  объем  капзатрат  в  $  1  млрд.  будет  достаточным  как  для  поддержания  текущей  деятельности  компании,  так  и  для  возможного  развития  бизнеса  компании  (около  $  200  млн.  ежегодно). 

Такой  уровень  капвложений  при  текущей  конъюнктуре  по  ценам  на  сырье  и  металлопродукцию  позволит  компании  улучшить  динамику  денежных  потоков,  которые  компания  может  направлять  на  частичное  погашение  долга  или  на  выплату  дивидендов. 

Несмотря  на  текущую  слабую  рыночную  конъюнктуру  в  металлургическом  секторе,  Северстали  все  равно  удается  получать  положительные  операционные  денежные  потоки,  за  счет  которых  компания  может  финансировать  капзатраты  на  поддержание  текущей  деятельности  и  частично  погашать  долговые  обязательства  компании  [6].  Даже  если  ситуация  по  ценам  на  сырье  и  металлопродукцию  существенно  не  улучшится  (ежегодный  прирост  цен  на  металлопродукцию  в  среднем  составит  3  %,  а  на  сырье  –  1  %),  Северсталь  по-прежнему  будет  генерировать  денежный  поток  от  операционной  деятельности  в  размере  $  1,5–2  млрд.,  что  полностью  будет  покрывать  нужды  компании  по  инвестиционной  деятельности,  при  этом  обеспечивая  стабильный  положительный  свободный  денежный  поток.  Выполнить  задачи  по  поддержанию  рентабельности  по  EBITDA  на  уровне  не  менее  20  %  и  поддерживать  низкую  долговую  нагрузку  (ND/EBITDA)  на  бизнес  на  уровне  1,5х,  Северстали  будет  сложно,  но,  тем  не  менее,  компания  сможет  выполнить  задачу  по  сокращению  долга  и  выйти  на  соответствующий  уровень  долговой  нагрузки  уже  к  2018  году.  Однако  трудно  предположить,  что  компания  сможет  достигнуть  EBITDA  margin  в  20  %  в  ближайшие  годы  без  роста  цен  на  сырье  [3]. 

Компания  продолжает  активно  снижать  долговую  нагрузку.  До  конца  года  «Северсталь»  планирует  досрочно  погасить  $  457  млн.  банковских  кредитов  со  сроком  погашения  в  2015,  2016  и  2017  годах.  «Северсталь»  должна  погасить  $  560  млн.  долга.  $375  млн.  из  этой  суммы  –  еврооблигации,  а  остальное  –  банковские  кредиты.  Но  в  этом  году  «Северсталь»  досрочно  погасит  еврооблигации  на  $  525  млн.  со  сроком  погашения  до  2018  г.  По  словам  представителя  компании,  по  условиям  оферты  бумага  предполагает  опцион  на  выкуп  в  2014  г.  «Северсталь»  решила  воспользоваться  им,  так  как  это  поможет  сэкономить  на  выплатах  по  бондам.  Возможный  размер  экономии  представляется  около  $  1,8  млрд.  Чистый  долг  на  конец  третьего  квартала  составил  $  775  млн.,  что  на  74,8  %  ниже  по  сравнению  с  аналогичным  показателем  на  конец  второго  квартала  2014  года  (2  кв.  2014:  $  3,0803  млн.),  величина  чистого  долга  увеличится  после  выплаты  дивидендов  за  9  месяцев  2014  года  [1].

В  заключение,  мы  хотели  отметить,  что  «Северсталь»  традиционно  являлась  достаточно  консервативной  компанией  в  вопросах  долговой  нагрузки.  Использовать  заёмные  средства  рискованно,  прежде  всего,  в  силу  цикличности  отрасли.  Все  будет  зависеть  от  того,  какая  будет  EBITDA,  потому  что  абсолютный  уровень  чистого  долга  вряд  ли  изменится.  Консервативно  оценивая  основные  сценарии  на  текущий  год,  представляется,  что  при  дивидендах  будет  генерироваться  положительный  денежный  поток.  Соответственно,  коэффициент  вырастет,  просто  потому,  что,  результаты  этого  года  могут  не  повторить  результатов  прошлого,  и  долговая  нагрузка  останется  в  комфортной  зоне.  Бизнес-стратегия  позволяет  соотношение  чистого  долга  к  EBITDA  на  уровне  1,5.

Список  литературы:

1. Обзор  генерального  директора  ОАО  «Северсталь»  //  [Электронный  ресурс]  −  Режим  доступа.  −  URL:  http://www.severstal.com/files/10819/Severstal%20-%20Q3_2014%20Press%20Release%20RUS_FINAL  (Дата  обращения  13.05.2015).
2. Правила  поглощения  акционерных  обществ  //  [Электронный  ресурс]  −  Режим  доступа.  −  URL:  http://www.juristlib.ru/book_10144.html  (Дата  обращения  17.05.2015).  Монография.
3. Рынок  металлов.  //[Электронный  ресурс]  −  Режим  доступа.  −  URL:  http://www.metaltorg.ru/news/?cdate=2015-05-13  (Дата  обращения  16.05.2015).
4. Слияния  и  поглощения  на  российском  металлургическом  рынке  //  [Электронный  ресурс]  −  Режим  доступа.  −  URL:  http://unecon.ru/sites/default/files/dissbabkinsi_0.  (Дата  обращения  17.05.2015).  Монография.
5. Усиление  кредитного  портфеля  «Северстали»  //  [Электронный  ресурс]  −  Режим  доступа.  −  URL:  http://bonds.finam.ru/comments/item/bank-zenit-usilenie-kreditnogo-profilya-severstali-yavlyaetsya-vesomym-argumentom-v-polzu-povysheniya-kreditnyx-reiytingov-kompanii/  (Дата  обращения  14.05.2014).
6. World  federation  of  Exchanges  (WFE)  Annual  Report  and  Statistics  2012  //  World  federation  of  Exchanges  (WFE)  –  2012.  –  [Электронный  ресурс]  −  Режим  доступа.  −  URL:  http://www.world-exchanges.org/files/statistics/pdf/2012_WFE_AR  (дата  обращения  14.05.2015).