ВОПРОСЫ КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ДЛЯ РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ ДЕПОЗИТАРНЫХ РАСПИСОК

Фридкина Юлия Игоревна

аспирант кафедры «Экономическая теория»

Сургутского Государственного университета, г. Сургут

E-mail: j.fridkina@gmail.com

Американские и глобальные депозитарные расписки подтвердили свою ценность в качестве средства диверсификации портфеля и формы иностранных инвестиций – показатели стоимости объема торгов по ним выросли на 30% и 11% соответственно. Развивающиеся рынки набирают обороты, что подтверждает продолжительная тенденция притока капитала. По данным исследовательской компании EPFR Global, предоставляющей услуги по отслеживанию денежных потоков, общий объем капитала, поступившего на развивающиеся рынки с 1 января по 31 октября 2010 года, составил 80 млрд. долларов США. За тот же период времени общий отток капитала со всех рынков развитых стран составил 118 млрд. долларов США в форме акционерного капитала. [3]

Инвесторы используют депозитарные расписки в качестве простого и эффективного способа диверсификации портфеля и получения доступа к акционерному капиталу компаний за пределами местного рынка. В 2010 году рынок депозитарных расписок показал существенный рост по всем ключевым показателям, было создано свыше 150 новых программ спонсируемых депозитарных расписок.

Крупнейшие компании по всему миру проводят активную политику в отношении депозитарных расписок и рассматривают их как крайне необходимый инструмент для своего глобального развития. Так как компании обратили свое внимание на новые рынки, а новые запасы инвестиционных капиталов формируются за пределами США и еврозоны, мы также наблюдаем беспрецедентный интерес к «нетрадиционным» депозитарным распискам компаний таких стран, как Индия (IDR), Бразилия (BDR), Гонконг (HDR) и прочим новым интересующим инструментам.

Эмитенты депозитарных расписок из развивающихся стран продолжают доминировать по многим показателям рынка ДР, так, на сегодняшний день на их долю приходится 96% всех сделок по привлечению капитала, 87% от объема привлеченного капитала по ДР, 57% от показателей стоимости и объема торгов по программам ДР и 69% от числа новых программ спонсируемых депозитарных расписок. По состоянию на 30 ноября 2010 года инвесторы могли выбирать из рекордных 3 289 программ спонсируемых и неспонсируемых депозитарных расписок компаний из 78 стран. [5]

Объемы привлеченного капитала по программам депозитарных расписок с начала года по ноябрь в общем составили 24,1 млрд. долларов США, тогда как в 2009 году эти показатели находились на уровне 32 млрд. долларов США. По мере улучшения конъюнктуры рынка 86% всех предложений было сделано в Бразилии, России, Индии и Китае (странах БРИК). [2]

Из 77 сделок, направленных на привлечение капитала компаниями стран БРИК, 69 сделок (на общую сумму 6,6 млрд. долларов США) были осуществлены китайскими и индийскими компаниями, что составило 76% от всех мировых сделок и 27% от общей стоимости. [1, c. 45]

В виду такой популярности программ ДР, вопросы корпоративного управления для эмитентов депозитарных расписок являются наиболее значимыми для компаний России и стран СНГ. Основными вопросами являются вопросы влияния новых положений российского законодательства на ежегодные общие собрания акционеров, анализ результатов голосования держателями российских ДР, корпоративное управление и консалтинговые услуги по Proxy и роль кастодиана и подачи голосов, представленных депозитарными расписками, а также связь дисконта за «страновой» риск и корпоративного управления с точки зрения инвесторов.

Россия один из главных поставщиков депозитарных расписок, из 10 основных программ депозитарных расписок через IOB (Международная Книга Заказов) на LSE (Лондонская фондовая биржа) 9 программ – программы российский компаний. Однако по объему торгов Россия занимает 15-20 место в мире. В виду сложившейся ситуации, экс-Глава ФСФР предлагает замещать ликвидность рынка депозитарных расписок, ликвидностью локального рынка, либо впустить иностранных инвесторов (т.е. отменить ограничения на выпуск депозитарных расписок российскими эмитентами) и тогда институциональный рынок будет существовать за границами локального, что приведет к перетеканию российской ликвидности с российских бирж. Кроме того, на ежегодном форуме «Вопросы корпоративного управления для эмитентов из России и стран СНГ» Виктор Миловидов повторил свою идею о том, что депозитарная расписка, как производный инструмент, не снижает риски базового актива, а значит, не является более надежной бумагой. Таким образом, зачастую, приобретение депозитарной расписки вместо локальной акции – лишь дань стереотипам восприятия инвесторов.

Экс-Глава ФСФР также затронул процесс голосования, а именно, статус иностранного депозитария в российской учетной системе. Миловидов предложил несколько вариантов работы депозитария. В частности, депозитарий подтверждает свое владение депозитарными расписками, а также отсутствие права перехода третьим лицам. Тогда иностранный депозитарий голосует на собрании акционеров как собственник АДР и ГДР. Еще один вариант, это вариант с классическим счетом номинального держателя, который учитывается в учетной системе как лицо, держащее акции для третьих лиц. При этом при голосовании раскрывает всех конкретных владельцев АДР и ГДР. Третий вариант, предложенный господином Миловидовым, это вариант при котором депозитарий выступает в роли «доверительного управляющего». Как отметил Экс-Глава ФСФР, никаких решений еще не принято, данные тезисы - просто проекты и идеи, направленные на улучшение работы программ ДР. [4]

До сих пор одним из самых основных вопросов корпоративного управления является вопрос «прозрачности». В целом, незнание конечных бенефициаров затрудняет работу программ депозитарных расписок. Система корпоративного управления должна способствовать развитию прозрачных и эффективных рынков, не противоречить принципу законности и четко определять разделение обязанностей между различными надзорными, регулирующими и правоохранительными органами.

Для обеспечения эффективности системы корпоративного управления необходимо создать действенные правовые, нормативные и институциональные основы, на которые все участники рынка могут опираться, оформляя свои частные договорные отношения. Такая система корпоративного управления обычно включает в себя элементы законодательства, регулирования, механизмов саморегулирования, добровольные обязательства и практику ведения бизнеса, являющиеся результатом конкретных обстоятельств, сложившихся в той или иной стране, ее истории и традиций. Поэтому предпочтительное сочетание законодательства, регулирования, саморегулирования, добровольных норм и т.д. в этой области будет индивидуальным для каждой страны. По мере накопления нового опыта и изменения условий осуществления хозяйственной деятельности может потребоваться корректировка содержания и структуры этой системы.

Современные стандарты, используемые для оценки качества корпоративного управления, являются «лекалом» в рамках англо-саксонской модели. Создание множественности национальных эталонов (рейтинги и пр.) не сработало, ведь в 2008 году такие компании, как Merrill Lynch и Lehman Brothers или AIG, еще за месяц до своего краха имевшие рейтинги инвестиционной категории, воспринимались как определенный эталон практики корпоративного управления.

Невысокое качество корпоративного управления российских компаний продолжает оставаться в числе главных причин, тормозящих приток иностранных инвестиций в отечественную экономику. Как оценивает Андрей Шаронов, управляющий директор «Тройка Диалог», акции большинства российских компаний торгуются на мировых рынках с дисконтом 20-30% по сравнению с мировыми компаниями аналогичных отраслей экономики. Ведь надзор за бизнес - рисками начинается с уровня совета директоров, который несет основную долю ответственности за выработку стратегии компании, взятую на вооружение модель ведения бизнеса и сопутствующие ей риски. На совет директоров возлагается функция надзора за исполнением менеджментом политики в области управления рисками. Менеджмент компании несет ответственность за повседневную реализацию программы по управлению рисками в соответствии со стратегией, утвержденной советом директоров. Кроме того, акционеры, напрямую или через своих представителей, имеют право оценивать и осуществлять мониторинг деятельности совета директоров по надзору за управлением рисками компании, в которую они инвестировали свои средства. Они также могут участвовать в определение размера средств, направляемых на поддержание системы управления рисками в компаниях.

Список литературы:

1. Cole Michael. The Depositary Receipt Market 2010 Yearbook: учеб.пособие [Текст] / Michael Cole. – New York, February 2011, 45.
2. Лондонская фондовая биржа [электронный ресурс]  - Режим доступа. – URL: http://www.londonstockexchange.com/statistics/historic/psm/psm.htm
3. Компания EPFR Global [электронный ресурс]  - Режим доступа. – URL: http://www.epfr.com/countryflows.aspx
4. Деловой журнал по связям с инвесторами [электронный ресурс]  - Режим доступа. – URL: http://www.ir-russia.ru/news/BNY-seminar-10032011.htm
5. J.P.Morgan [электронный ресурс]  - Режим доступа. – URL: http://www.jpmorgan.com/tss/General/Depositary_Receipts_Maintain_Popularity_with_Issuers_an
6. d_Investors_in_2010_/1292627605361