ИСПОЛЬЗОВАНИЕ ПОКАЗАТЕЛЯ EBITDA ДЛЯ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ КОМПАНИИ

Современный инвестор вкладывает денежные средства не только в запуск новых продуктов, реализацию start-up проектов, но и в другие компании с целью получения дивидендов, приобретения возможности участвовать в управлении. В связи с этим возникает вопрос, в какую компанию инвестировать. Существует множество различных методик, так можно на основании отчетов о движении денежных средств за несколько лет спрогнозировать будущие денежные потоки и рассчитать NPV компаний и сравнить их. Как можно заметить, данная методика требует специальных навыков расчёта. Рассмотрим показатель EBITDA, который позволяет оперативно получить информацию об эффективности работы компании.

EBITDA – earnings before interest, taxes, depreciation and amortization, то есть прибыль до вычета процентов, налога, износа и амортизации. Изначально EBITDA рассчитывалась на основе отчетности US GAAP. В настоящее время алгоритм расчёта регулируется правилами US SEC (Комиссии по ценным бумагам и биржам США). Согласно правилам US SEC, если  показатель рассчитывается иным способом, то он уже не может называться EBITDA. В связи с этим, компании отступающие при расчёте от принятого алгоритма называют данные показатели иначе, чаще всего добавляя определение «скорректированный»(adjusted). К примеру, «скорректированный EBITDA». При этом, данные показатель не является обязательным к раскрытию в финансовой отчетности, то есть он относится к non-GAAP financial measures. Рассмотрим данный показатель более детально.

При первичном изучении EBITDA возникает сложность с трактовкой понятия прибыль в формуле расчёте. На сайте US SEC в разделе «Questions and answers of general applicability» имеется уточнение по данному вопросу: "Earnings" means net income as presented in the statement of operations under GAAP. То есть, чистая прибыль из отчета о прибылях и убытках, составленному по стандартам GAAP. Ввиду того, что российские компании используют отчетность, составленную по ФСБУ и МСФО, рассчитываемый показатель будет скорректированный, по определению. Некоторые компании при этом, пытаются максимально приблизиться к расчёту оригинального показателя. Как следует из оригинального перевода EBITDA демонстрирует следующие преимущества (Рисунок 1).

Рисунок 1. Преимущества показателя EBITDA

То есть, показывает сколько денег зарабатывает компания от операционной деятельности без привязки к налоговому режиму, условиям привлечения денежных средств, метода начисление амортизации, переоценки активов.

Из недостатков можно выделить то, что часть показателя формируется за счёт амортизации. Компания может иметь высокий показатель не за счёт деятельности, а исключительно за счёт мощностей, которые изнашиваются с течением времени. Это в свою очередь может привести к убыточным инвестициям. Таким образом, при использовании данного показателя следует рассматривать компании одной отрасли. Если отрасли разные, то из-за различающейся структура данного показателя сложно сделать какие-то выводы. Кроме того, ввиду того, что показатель абсолютный, следует сравнивать фирмы схожие по размеру.  При этом EBITDA может использоваться не только, как абсолютный показатель, но и в расчётах мультипликаторов. Рассмотрим некоторые из них.

EBITDA margin – рентабельность по EBITDA. Демонстрирует прибыльность бизнеса, не скорректированную особенностями системы сбора налогов того или иного государства, а также долговой нагрузкой этой фирмы.

Рентабельность по EBITDA отлично подходит для сравнения эффективности нескольких фирм из разных стран и с различными структурами капитала, но работающими в одной и той же сфере. Также, ввиду относительности мультипликатора, можно сравнивать фирмы разного размера.

Следующим показателем является «качество долга». Он позволяет рассчитать способность обслуживания долга компании. Рассчитывается по формуле:

То есть функция EBITDA в данном случае состоит в том, чтобы продемонстрировать необходимое количество денег, которое компании следует направить на обслуживание своего долга. Ведь амортизация — это не денежная статья расходов и при нулевой прибыли (вся прибыль используется при погашении долга) налог на прибыль в теории тоже будет нулевым.

Заключительным мультипликатором, который хотелось бы рассмотреть, является отношение стоимости компании к EBITDA. Данный показатель соотносит стоимость компании с ее прибылью до вычета налогов, процентов и амортизации (EBITDA) и позволяет судить об эффективности бизнеса вне зависимости от его долговой нагрузки, налоговой политики и способа начисления амортизации Таким образом, данный показатель представляет собой срок окупаемости инвестиции, а именно через сколько лет получения прибыли можно приобрести компанию. Данный показатель схож с P/E, который состоит из более волатильных показателей. То есть мультипликатор адекватнее характеризует сумму, которую использует инвестор на приобретение компании вместе с ее долгами.  Показатель оценивается в динамике и в сопоставлении со средним по отрасли. Если показатель EV/EBITDA рассматриваемой компании оказывается ниже среднего по отрасли, то ее акции можно считать недооцененными, а значит есть потенциал роста. Особенно если в динамике показатель растёт. Также может быть рассчитан для фирм, показывающих убыток.

В завершение хочется отметить, что крупные российские компании отражают данный показатель в своей отчетности.  Ниже можно увидеть утверждения компаний нефтегазовой отрасли, связанные с данным показателем.

ПАО «Лукойл»: «Является индикатором эффективности нашей деятельности, включая способность финансировать капитальные затраты, приобретения и другие инвестиции и нашу способность привлекать и обсуживать долг».

ПАО «Газпром Нефть»: «Скорректированный показатель EBITDA является удобным инструментом для оценки эффективности операционной деятельности Группы, поскольку отражает динамику прибыли без учета влияния некоторых начислений».

ПАО «НК “Роснефть”»: «Данные показатели часто используются финансовыми аналитиками, инвесторами и другими заинтересованными сторонами при оценке нефтегазовых компаний».

Таким образом, EBITDA и мультипликаторы позволяют оценить инвестиционную привлекательность компании. Целью работы финансового менеджера для увеличения инвестиционной привлекательности становится управлением значением EBITDA. Ведь менеджер знает, что на EBITDA влияют переменные операционные расходы, а значит можем воздействовать на их снижение и тем самым увеличивать показатель.

Список литературы:

1. Ковалев В.В., Ковалев Вит.В. Корпоративные финансы и учет: понятия, алгоритмы, показатели: учебное пособие / В.В. Ковалев, Вит.В. Ковалев. – 3-е изд., перераб. и доп. – Москва : Проспект, 2016 – 989 с.
2. Группа Газпром нефть консолидированная финансовая отчетность по состоянию на и за год, закончившийся 31 декабря 2016 г. URL: http://www.gazprom-neft.ru/ (Дата обращения: 30.01.18).
3. ПАО «Лукойл» Анализ руководством компании финансового состояния и результатов деятельности за 2016,2015 и 2014 г. URL: http://www.lukoil.ru/ (Дата обращения: 30.01.18).
4. Роснефть. Анализ руководством финансового состояния и результатов деятельности компании за 3 месяца, завершившихся 31 декабря и 30 сентября и за 12 месяцев, завершившихся 31 декабря 2016 и 2015 годов. URL: https://www.rosneft.ru/ (Дата обращения: 30.01.18).
5. URL: https://www.sec.gov (Дата обращения: 28.01.18).