Статья опубликована в рамках: XVII Международной научно-практической конференции «Научное сообщество студентов: МЕЖДИСЦИПЛИНАРНЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ» (Россия, г. Новосибирск, 16 марта 2017 г.)

Наука: Экономика

Скачать книгу(-и): Сборник статей конференции

Библиографическое описание:

Краснов А.С. ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ ПРИ ПОМОЩИ ИМИТАЦИОННОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ СТРЕСС-ФАКТОРОВ // Научное сообщество студентов: МЕЖДИСЦИПЛИНАРНЫЕ ИССЛЕДОВАНИЯ: сб. ст. по мат. XVII междунар. студ. науч.-практ. конф. № 6(17). URL: https://sibac.info/archive/meghdis/6(17).pdf (дата обращения: 22.12.2024)

Проголосовать за статью

Конференция завершена

Эта статья набрала 0 голосов

Дипломы участников

У данной статьи нет
дипломов

ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТОИМОСТИ СТРАХОВОЙ ОРГАНИЗАЦИИ ПРИ ПОМОЩИ ИМИТАЦИОННОГО МОДЕЛИРОВАНИЯ СТРЕСС-ФАКТОРОВ

Краснов Александр Сергеевич

магистрант, экономический факультет, НГУЭУ,

РФ, Новосибирск

В работе представлена авторская методика оценки инвестиционной стоимости страховой компании при помощи имитационного моделирования стресс-факторов, включающих комплекс рисков, влияющих на деятельность страховой организации.

Растущая концентрация на рынке страхования в России обуславливает увеличивающийся интерес крупных российских и иностранных игроков к горизонтальной интеграции на рынке. Процедуры ликвидации и сделки M&A для своего проведения требуют оценки инвестиционной стоимости страховых компаний. Специфика ведения дела в страховой отрасли (делимость страхового портфеля) приводит к сложной структуре большинства сделок на рынке. Кроме того, применение многообразия методов для оценки инвестиционной стоимости страховых организаций затрудняется следующими факторами:

Нестабильность страховой отрасли в России, приводящая к возможности значительных изменений собираемых премий и оплачиваемых убытков страховых организаций;
Возможность крупных выплат, возникающих в результате концентрации рисков либо некорректной работы актуария страховой организации;
Существующие методики прогнозирования денежных потоков не полностью учитывают риски страхового бизнеса и не включают качественные параметры, влияющие на финансовое положение компании (к примеру, ошибки персонала, приводящие к санкциям со стороны регулирующих органов или внутреннее мошенничество, приводящее к росту неоперационных расходов страховщика).

Сравнительная характеристика подходов, методов и показателей оценки стоимости страховых компаний представлена в таблице 1.

Таблица 1.

Сравнительная характеристика подходов к оценке стоимости страховых компаний

Подход к оценке	Авторы	Используемые методы	Используемые показатели	Особенности проведения оценки
1	2	3	4	6
Доходный (Income)	А. Демордан, К. Марчези, Т. Коллер, Д. Весселс, Рубак Р.	Метод дисконтированных денежных потоков, метод оценки стоимости опционов (модель Блэка - Шоулза), метод SVA	Показатели денежного потока (FCF, CCF, ECF), посленалоговая операционная прибыль (NOPAT), стоимость капитала (COC)	Рыночный риск учитывается при определении ставки дисконтирования, но при проведении оценки не учитывается качество активов организации. Возможная неточность расчетов из-за использования прогнозных величин. Оценка портфеля страховой организации не производится. Стресс-факторы учитываются при определении ставки дисконтирования
Затратный (Asset-based)	П. Гохан, Д. Ларо, П. Шэннон	Метод чистых активов, метод ликвидационной стоимости	Стоимость чистых активов (NAV), скорректированная стоимость чистых активов (ANAV)	Оценка происходит лишь с частичным включением рыночных факторов в расчёт (при определении стоимости активов). Не учитывается стоимость компании в будущем. Оценка портфеля страховой организации не производится. Не учитываются стресс-факторы.
Сравнительный (Guideline companies)	М. Симкович, С. Купер, П. Суоззо, Г. Сузерленд, Д. Бишоп	Метод сравнительных коэффициентов, метод компаний-аналогов	Коэффициент цена/прибыль (PER), рентабельность капитала (ROE, ROCE), сравнительные множители (Multiples), дивидендная доходность (Dividend yield), PEG коэффициент, P/B коэффициент	Сложность определения сравнительной группы (peer group) для проведения оценки. Необходимость 100% достоверности информации о сравнительной группе. Оценка портфеля страховой организации возможна при введении дополнительных сравнительных коэффициентов. Не учитываются стресс-факторы.

Продолжение таблицы 1.

Подход к оценке

Авторы

Используемые методы

Используемые показатели

Особенности проведения оценки

Комбинированный

Е. Эдвардс, С. Магни, Дж. Ольсон, К. Пизнелл, Ф. Белл

Метод остаточного (избыточного) дохода

Остаточный доход (RI), стоимость чистых активов (NAV)

Производится оценка и денежных потоков, и активов организации. Для проведения точных расчетов необходим глубокий анализ бухгалтерской отчетности (особенно в части изменения стоимости капитала) и ее достоверность.

Стресс-факторы учитываются при прогнозировании частично и субъективно.

Отличительной чертой всех существующих подходов является их неадаптированность к оценке стоимости именно страховых компаний, поскольку они не включают (либо включают неполно) оценку влияния стресс-факторов на деятельность страховой организации, а также зачастую не оценивают ее страховой портфель. Авторская методика основана на применении метода Монте-Карло для оценки влияния стресс-факторов на стоимость чистых активов и денежных потоков страховой организации. Под стресс-фактором в работе понимается факт реализации определенного риска. Стресс-факторы и риски, рассматриваемые в работе приведены в таблице 2. В целом процесс имитационного моделирования стресс-факторов, используемого для целей оценки стоимости страховой организации можно разбить на следующие этапы:

Подготовка информационного массива для проведения анализа (составление таблиц на основе финансовой и страховой отчетности страховой организации);
Анализ чувствительности организации на изменение стресс-факторов
Формирование пула стресс-факторов, входящих в расчет, выбор закона распределения случайной величины и периода прогнозирования;
Проведение анализа финансовой устойчивости страховой организации и расчет ставки дисконтирования;
Определение границ изменения стресс-факторов в соответствие с пожеланиями инвестора (возможно задавать отрицательные границы) либо данными анализа финансовой устойчивости;
Проведение имитационного моделирования методом Монте-Карло
Интерпретация прогноза стоимости денежных потоков и чистых активов к концу требуемого периода t.

Таблица 2.

Риски и стресс-факторы, рассматриваемые в авторской методике

№ п/п	Риск	Факторы
1	Кредитный риск	Дефолт эмитентов ценные бумаг, содержащихся на балансе страховой компании
		Отзыв лицензий у банков, в которых размещены денежные средства
		Потеря стоимости финансовых вложений в результате роста проблемных ссуд и займов.
		Рост суммы проблемной дебиторской задолженности (страховая, перестраховочная, прочая)
2	Рыночный риск	Потеря стоимости рыночных инструментов в которые инвестированы финансовые средства страховой компании (акции и проч. ценные бумаги)
2	Рыночный риск	Потеря стоимости недвижимости, земли, находящихся на балансе страховой компании
3	Риск ликвидности	По договорам страхования, принятым на баланс СК, происходят крупные (аномальные) выплаты
4	Риск уменьшения заработанной премии	Уменьшение сборов страховой компании в результате рыночного влияния
4	Риск уменьшения заработанной премии	Уменьшение сборов страховой компании в результате потери ключевых клиентов
5	Риск увеличения убыточности	Рост выплат
6	Риск возрастания комиссионных расходов	Рост комиссий
7	Риск увеличения неоперационных расходов	Рост неоперационных расходов
8	Риск неправильных актуарных либо андеррайтерских расчётов	Принятие на баланс крупных рисков с недостаточной передачей их в перестрахование
8	Риск неправильных актуарных либо андеррайтерских расчётов	Невозможность перестрахования части премий, дефолт перестраховщика либо отказ последнего от участия в страховой выплате
9	Валютный риск	Увеличение курса рубля
10	Операционные и ругуляторные риски	Сбой в IT системе
		Ошибки персонала. в тч. которые могут привести к санкциям ЦБ
		Внутреннее мошенничество

Аналитические таблицы, используемые в расчетах, включают в себя следующую информацию на ближайшую отчетную дату от даты проведения оценки: баланс, отчет о финансовом положении и сведения из страховой отчетности, куда входят премии, выплаты, количество урегулированных страховых случаев, количество заключенных страховых договоров, комиссии, страховая сумма общая по всем договорам, выплаты по ОСАГО и КАСКО.

Анализ чувствительности организации на изменение стресс-факторов подразумевает отслеживание изменений суммы чистой прибыли в результате изменения стресс-факторов. Формирование пула факторов, входящих в расчет происходит в соответствии с результатами анализа чувствительности – из расчета исключаются стресс-факторы с незначительным влиянием. Таким фактором, к примеру, может стать потеря ключевых клиентов, если портфель организации отличается высокой диверсификацией клиентской базы.

Анализ финансовой устойчивости страховой организации производится с целью выявления слабых мест в бизнесе страховой организации для дальнейшего прогнозирования и последующего написания рекомендаций. В целях работы анализ производится по следующим показателям:

Уровень покрытия резервов собственным капиталом
Уровень долговой нагрузки страховой компании
Убыточность портфеля
Комбинированная убыточность
Фактическая маржа платежеспособности
Доля перестраховщиков в страховых резервах
Коэффициент покрытия
Коэффициент текущей ликвидности
Мгновенная ликвидность
Абсолютная ликвидность
Рентабельность капитала
Капитал под риском

Разные риски, учитываемые при проведении расчетов, могут влиять на одну и туже величину в балансе и (или) в отчете о финансовых результатах компании. Убытки, получаемые компанией при уменьшении валюты баланса (к примеру, обесценение активов) влияют на отчет о финансовых результатах компании (через снижение размера прибыли). Убытки, получаемые компанией при уменьшении прибыли (к примеру, снижение объема заработанных премий) влияют на баланс компании (через увеличение накопленного убытка, т.е. уменьшение капитала). При проведении моделирования используется принцип мультивариантности, т.е. одновременного влияния нескольких негативных факторов на один показатель. Такими показателями являются:

Стоимость капитала Компании
Стоимость финансовых вложений Компании
Стоимость денежных средств и депозитов Компании
Сумма заработанных премий Компании
Сумма произведенных выплат Компанией
Сумма неоперационных расходов Компании

Границы изменения стресс-факторов устанавливаются в соответствии с мнением эксперта, проводящего анализ финансовой устойчивости организации или с пожеланиями инвестора. Оценка влияния стресс-факторов на баланс и отчет о финансовом положении организации представлена в таблицу 3.

В интервале ( задаются границы изменения стресс-факторов. В случае наличия у эксперта или инвестора достаточных оснований для того, чтобы полагать, что стресс-фактор за период прогноза сможет оказывать положительное влияние на финансовое состояние компании (к примеру не рост, а спад курса рубля), то границы интервала задается отрицательными значениями.

Другими словами, если задать интервал (x8,y8) числами 5 и 10, то при моделировании собранные премии будут снижаться в результате негативного рыночного воздействия на случайное число, находящееся в интервале 5%-10%. Если задать интервал числами -5 и -10, то при моделировании собранные премии будут увеличиваться в результате позитивного рыночного воздействия на случайное число, находящееся в интервале 5%-10%.

Таблица 3.

Влияние реализации стресс-факторов на финансовую устойчивость организации

Стресс-фактор	Сценарий	Воздействие на финансовую устойчивость организации
1	2	3
Дефолт эмитентов ценные бумаг, содержащихся на балансе страховой компании	Дефолт (x1,y1) эмитентов (случайная доля в портфеле)	В результате уменьшения собственного капитала происходит: 1) уменьшение уровня покрытия резервов собственным капиталом (через уменьшение числителя на размер списанных активов) 2) растет уровень долговой нагрузки (через уменьшение знаменателя на размер списанных активов) 3) уменьшается маржа платежеспособности (на размер списанной ДЗ) 4) уменьшается коэффициент текущей ликвидности 5) уменьшается мгновенная ликвидность (через уменьшение числителя на сумму потерянных денежных средств от закрытия банков и ликвидных финансовых вложений) 6) уменьшается абсолютная ликвидность (через уменьшение числителя на сумму потерянных денежных средств от закрытия банков) В результате увеличения размера расходов СК организации происходит: 1) Рост коэффициента комбинированной убыточности (через увеличение числителя на размер списанных ценных бумаг, денежных средств и финансовых вложений)
Отзыв лицензий у банков, в которых размещены денежные средства	Отзыв лицензии у (x2,y2) банков (случайная доля в депозитах)
Потеря стоимости финансовых вложений в результате роста проблемных ссуд и займов.	Увеличение проблемных ссуд и займов на (x3,y3)%
Рост суммы проблемной дебиторской задолженности (страховая, перестраховочная, прочая)	Рост суммы проблемной дебиторской задолженности на (x4,y4)%	В результате увеличения размера расходов СК организации происходит: 1) Рост коэффициента комбинированной убыточности (через увеличение числителя на размер списанной ДЗ)
Потеря стоимости рыночных инструментов в которые инвестированы финансовые средства страховой компании (акции и проч. ценные бумаги)	Снижение стоимости рыночных инструментов на (x5.y5)%	В результате уменьшения собственного капитала происходит: 1) уменьшение уровня покрытия резервов собственным капиталом (через уменьшение числителя на размер потерянной стоимости активов) 2) растет уровень долговой нагрузки (через уменьшение знаменателя на размер потерянной стоимости активов) 3) уменьшается коэффициент текущей ликвидности 4) уменьшается мгновенная ликвидность (через уменьшение числителя на сумму потерянных ликвидных финансовых вложений) В результате увеличения размера расходов СК организации происходит: 1) Рост коэффициента комбинированной убыточности (через увеличение числителя на размер потерянной стоимости активов)
Потеря стоимости недвижимости, земли, находящихся на балансе страховой компании	Потеря стоимости недвижимости на (x6.y6)%

Продолжение таблицы 3.

Стресс-фактор	Сценарий	Воздействие на финансовую устойчивость организации
1	2	3
По договорам страхования, принятым на баланс СК, происходят крупные (аномальные) выплаты	Отражение крупной выплаты, равной (x7,y7)*самая крупная выплата за последние 8 кварталов	В результате увеличения размера выплат происходит: 1) Рост убыточности (через увеличение числителя на сумму дополнительных выплат) 2) Рост комбинированной убыточности (через увеличение числителя на сумму дополнительных выплат) 3) Уменьшение коэффициента покрытия (через увеличение знаменателя на сумму дополнительных выплат)
Уменьшение сборов страховой компании в результате рыночного влияния	Снижение объема заработанных премий на (x8,y8)%	В результате снижения размера заработанных премий происходит: 1) Увеличение убыточности (через уменьшение знаменателя на сумму потерянных премий) 2) Увеличение комбинированной убыточности (через уменьшение знаменателя на сумму потерянных премий) 3) Уменьшается коэффициент покрытия (через уменьшение числителя на сумму потерянных премий) 4) Увеличивается доля моторных видов страхования (через уменьшение знаменателя на сумму потерянных премий)
Уменьшение сборов страховой компании в результате потери ключевых клиентов	Потеря (x9,y9) ключевых клиентов (со случайной долей)
Рост выплат	Увеличение суммы выплат на (x10,y10)%	В результате роста выплат произойдет: 1) Рост убыточности (через увеличение числителя на сумму увеличения выплат) 2) Рост комбинированной убыточности (через увеличение числителя на сумму увеличения выплат) 3) Уменьшение коэффициента покрытия (через увеличение знаменателя на сумму увеличения выплат)
Рост комиссий	Увеличение суммы комиссионного вознаграждения на (x11,y11)%	В результате увеличения размера комиссии происходит: 1) Рост комбинированной убыточности (через увеличение числителя на сумму увеличения комиссий)
Рост неоперационных расходов	Увеличение суммы неоперационных расходов на (x12,y12)%	В результате увеличения размера неоперационных расходов происходит: 1) Рост комбинированной убыточности (через увеличение числителя на сумму увеличения неоперационных расходов)
Принятие на баланс крупных рисков с недостаточной передачей их в перестрахование	Отражение выплаты равной (x13,y13)% от общей страховой суммы договоров организации	В результате выплат по крупным рискам происходит: 1) Рост убыточности портфеля (через увеличение числителя на сумму произведенных выплат) 2) Рост комбинированной убыточности портфеля (через увеличение числителя на сумму произведенных выплат) 3) Уменьшение коэффициента покрытия (через увеличение знаменателя на сумму произведенных выплат)
Невозможность перестрахования части премий, дефолт перестраховщика либо отказ последнего от участия в страховой выплате	Происходит потеря (x14,y14) крупнейших перестраховочных компаний-партнеров	За счет действия данного фактора происходит: 1) Снижение доли перестраховщиков в резервах (через уменьшение числителя на сумму потерянного перестрахования) 2) Изменяется коэффициент покрытия (в соотв. с формулой расчета) 3) Снижение коэффициента текущей ликвидности (через уменьшение числителя на сумму потерянного перестрахования)

Продолжение таблицы 3.

Стресс-фактор	Сценарий	Воздействие на финансовую устойчивость организации
1	2	3
Увеличение курса рубля	Курс рубля падает на (x15,y15)%	За счет действия данного фактора происходит: 1) Увеличение убыточности портфеля (через увеличение числителя на произведение выплат по моторным видам страхования (либо по договорам, выплаты по которым зависят от курса валют) на темп прироста курса рубля) 2) Увеличение комбинированной убыточности портфеля (через увеличение числителя на произведение выплат по моторным видам (либо по договорам, выплаты по которым зависят от курса валют) страхования на темп прироста курса рубля и выплат по валютным кредитам на темп прироста курса рубля) 3) Снижение коэффициента текущей ликвидности (через увеличение знаменателя на произведение выплат по моторным видам страхования (либо по договорам, выплаты по которым зависят от курса валют) на темп прироста курса рубля)
Сбой в IT системе	Сбой в системе IT приводит к непредвиденным расходам в размере (x16,y16)% от суммы неоперационных расходов за период	В результате роста неоперационных расходов происходит: 1) Рост комбинированной убыточности портфеля (через увеличение числителя на сумму непредвиденных расходов)
Ошибки персонала. в тч. которые могут привести к санкциям ЦБ	В результате операционных просчетов персонала на страховую компанию накладывают финансовые санкции в размере (x17,y17) тыс. руб.
Внутреннее мошенничество	В результате внутреннего мошенничества компания несет убытки в (x18,y18)% от общей суммы неоперационных расходов

Проведение имитационного моделирования по методу Монте-Карло состоит в осуществлении серии численных экспериментов (от 5 тысяч генераций случайных величин) в соответствии с выбранным законом распределения случайной величины, обеспечивающих получение значений стоимости денежных потоков и чистых активов, соответствующих различным сочетаниям значений стресс-факторов. Данные расчеты производятся на основе программного комплекса MS Excel: для каждого сгенерированного набора производится расчет стоимости денежных потоков и чистых активов (в каждом периоде прогнозирования с учетом влияния выборки стресс-факторов (отрицательное влияние - , положительное - ). Упрощенный ход расчетов представлен в таблице 4.

Таблица 4.

Упрощенный ход расчетов при имитационном моделировании

Стоимость	Период
Стоимость	0	1	…	t
Денежный поток (чистая прибыль)		-+		-+
Чистые активы (капитал)		+		-+

Заключительным этапом является интерпретация полученных результатов с целью получения заключения об инвестиционной стоимости страховой организации и рисков, связанных с реализацией стресс-факторов.

Использование имитационного моделирования позволяет получить достаточно точную (в зависимости от количества генераций) информацию о том, какова наиболее вероятная стоимость денежного потока и чистых активов в периоде t при реализации заданных параметров. Способность интервально задать изменение стресс-факторов позволяет инвестору наиболее полно раскрывать предпочтения и, тем самым, получать наиболее близкую его интересам инвестиционную стоимость.

Качества такой оценки стоимости можно характеризовать количественно при помощи статистических коэффициентов ввиду множественности значений стоимости денежных потоков и чистых активов, получаемых при моделировании. Большое рассеивание полученных значений будет маркером высокой погрешности полученной оценки.

Кроме того, имитационное моделирование позволяет оценить влияние различных стратегий на стоимость денежных потоков и чистых активов. К примеру, возможно оценить влияние отказа от убыточных видов страхования на финансовый результат.

Список литературы:

Бабенко И.А., Бадюков В.Ф., Жук И.Н. Оценка инвестиционной стоимости страховой организации при слияниях и поглощениях. – М.: Анкил, 2011
Богл, Дж. Руководство разумного инвестора. Надежный способ получения прибыли на фондовом рынке М.: Манн, Иванов и Фербер, 2013.
Борисов Д.Б., Захаров С.В. Специфика оценки стоимости страховых компаний в сегменте страхования иного, чем страхование жизни / Страховое дело, май, 2010.
Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с англ. Н.Барышниковой. — М.: ЗАО «Олимп-бизнес», 2012
Новиков А.В., Новикова И.Я., Безуглова Н.В., Зухурова Л.И. Оценка инвестиционной стоимости компании. – Новосибирск, ИЭ и ОПП СО РАН; НГУЭУ, 2009. 319 с.
Barth M. M., Eckles D. L. An Empirical Investigation of the Effect of Growth on Short-Term Changes in Loss Ratios. The Journal of Risk and Insurance Vol. 76, No. 4 (December 2009), pp. 867-885
Berliet J.-P. Restoring the Valuation of Insurance Companies October 2010 [Электронный ресурс] URL: http://www.advisenltd.com/wp-content/uploads/Restoring.pdf (дата обращения 05.03.2017)
Damodaran А., Valuing Financial Service Firms. April 2009 [Электронный ресурс] URL: http://people.stern.nyu.edu/adamodar/pdfiles/papers/finfirm09.pdf(дата обращения 05.03.2017)
David F. Babbe Components of Insurance Firm Value and the Present Value of Liabilities, 2005 [Электронный ресурс] URL: http://fic.wharton.upenn.edu/fic/papers/98/9818.pdf (дата обращения 05.03.2017)
Hoang A. Valuing insurance companies 20 June 2011 [Электронный ресурс] URL: http:// www.gurufocus.com/news/136885/valuing-insurance-companies(дата обращения 05.03.2017)