ОЦЕНКА  ЭКОНОМИЧЕСКОЙ  ЭФФЕКТИВНОСТИ  ИНВЕСТИЦИОННЫХ  ПРОЕКТОВ

Мантикова  Анна  Игоревна

студент  4  курса,  кафедра  «Финансы,  кредит  и  страховое  дело»  СтГАУ,  РФ,  г.  Ставрополь

E-mail: 

Мантикова  Ирина  Игоревна

студент  4  курса,  «Финансы,  кредит  и  страховое  дело»  СтГАУ,  РФ,  г.  Ставрополь

E -mail:  irika-irishka@rambler.ru

Томилина  Елена  Петровна

научный  руководитель,  канд.  экон.  наук,  доцент  СтГАУ,  кафедра  «Финансы,  кредит  и  страховое  дело»,  РФ,  г.  Ставрополь

Инвестиционная  деятельность  представляет  собой  один  из  наиболее  важных  аспектов  функционирования  любой  компании,  а  ошибки  в  инвестиционных  решениях  могут  дорого  стоить  и  даже  поставить  под  угрозу  само  существование  компании.  Использование  и  корректное  применение  таких  методов  является  залогом  принятия  взвешенных  и  обоснованных  решений  об  осуществлении  инвестиций  в  проекты  трубопроводного  транспорта.

Вложения  денежных  средств  в  реализацию  инвестиционных  проектов  содержат  в  себе  основу  для  достижения  стратегических  целей  компании. 

Принимаемые  в  этой  области  решения  рассчитаны  на  длительные  периоды  времени  и,  как  правило,  влекут  за  собой  значительные  оттоки  средств;  с  определенного  момента  времени  могут  стать  необратимыми;  опираются  на  прогнозные  оценки  будущих  затрат  и  доходов. 

Принятие  решений  инвестиционного  характера,  как  и  любой  другой  вид  управленческой  деятельности,  основывается  на  использовании  различных  формализованных  и  неформализованных  методов.

Наиболее  распространенным  на  практике  методом  оценки  инвестиционных  проектов  является  метод  дисконтированных  денежных  потоков  (DCF),  который  подразумевает  определение  прогнозных  денежных  потоков  инвестиционного  проекта,  приведение  их  к  начальному  моменту  времени  и  расчет  на  их  основании  показателей  эффективности  проекта,  таких  как  чистая  приведенная  стоимость  (NPV),  внутренняя  норма  доходности  (IRR),  индекс  доходности  (PI)  [1,  с.  317]. 

Помимо  широко  применяемого  метода  DCF  для  оценки  экономической  эффективности  инвестиции  могут  быть  использованы  альтернативные  методы  оценки.  Среди  них  можно  выделить:

·     метод  реальных  опционов,  в  основе  которого  лежит  приме­нение  теории  финансовых  опци­онов;

·     метод  Монте-Карло,  основан­ный  на  приемах  имитационного  моделирования; 

·     метод  дерева  решений,  в  рамках  которого  используется  биномиальная  модель.

Совокупность  показателей,  применяемых  для  оценки  эф­фективности  инвестиционного  проекта,  можно  разбить  на  две  группы. 

Простые  показатели: 

·     срок  окупаемости  (PaybackPeriod,  PP); 

·     расчетнаянормаприбыли  (Accounting  Rate  of  Return,  ARR). 

Показатели,  учитывающие  временную  стоимость  денег  и  риск: 

·     чистая  приведенная  стои­мость  (NetPresentValue,  NPV); 

·     индексдоходности  (Profitabi-lity  Index,  PI); 

·     внутренняянормадоходности  (Internal  Rate  of  Return,  IRR); 

·     дисконтированный  срок  окупаемости  (DiscountedPaybackPeriod,  DPP). 

Срок  окупаемости  показыва­ет,  сколько  пройдет  лет,  прежде  чем  генерируемые  проектом  де­нежные  потоки  покроют  перво­начальные  инвестиции. 

Используя  данный  показа­тель,  компания  обычно  выбира­ет  период,  за  который  она  хочет  окупить  инвестиции  [1].

Расчет  срока  окупаемости:

1.  Если  денежные  потоки  от  проекта  постоянны  на  протя­жении  всего  жизненного  цикла  проекта,  срок  окупаемости  рас­считывается  делением  первона­чальных  инвестиций  на  ожида­емый  среднегодовой  денежный  поток  по  проекту: 

Инвестиции  /  Среднегодовой  денежный  поток  по  проекту. 

2.  Если  денежные  потоки  не­постоянны  в  течение  жизненного  цикла  проекта,  то  необходимо  со­отнести  поступления  денежных  средств  по  проекту  с  выбытиями  и  определить,  когда  генерируе­мые  проектом  денежные  потоки,  рассчитанные  накопительным  итогом,  станут  равны  первона­чальным  инвестициям.

Проекты  с  меньшим  сроком  окупаемости  являются  кандидатами  для  дальнейшего  анализа,  в  то  время  как  проекты  со  сроком  окупаемости,  превышающим  уста­новленный  пороговый  уровень,  отвергаются. 

Расчетная  норма  прибыли  (AccountingRateofReturn,  ARR),показывает  какая  часть  инвестиционных  затрат  возме­щается  в  виде  прибыли  в  тече­ние  одного  интервала  планиро­вания.

где:  NIavg  —  средняя  чистая  при­быль  за  период, 

I  —  средняя  ба­лансовая  стоимость  инвестиций  (I  =  (Остаточная  стоимость  инвестиций  на  начало  периода  +  Оста­точная  стоимость  инвестиций  на  конец  периода)  /  2).

Преимуществом  простых  по­казателей  является  легкость  их  восприятия  и  понятность.  Они  подходят  для  первоначального  отбора  проектов.

Недостатком  простых  показа­телей  является  отсутствие  учета  фактора  времени.

Имитационное  моделирование  по  методу  Монте-Карло  позволяет  построить  математическую  модель  для  проекта  с  неопределенными  значениями  параметров.  Зная  вероятностные  распределения  параметров  проекта,  а  также  связь  между  изменениями  параметров,  можно  получить  распределение  необходимых  показателей,  таких  как  NPV,  IRR  и  другие.

Оценка  инвестиционных  проектов  методом  реальных  опционов  основана  на  предположении,  что  любая  инвестиционная  возможность  для  компании  может  быть  рассмотрена  как  финансовый  опцион,  т.  е.  компания  имеет  право,  а  не  обязательство  приобрести  или  создать  активы  в  течение  некоторого  периода  времени. 

В  зависимости  от  того,  при  каких  условиях  опцион  приобретает  ценность  для  компании,  выделяют  следующие  основные  виды  реальных  опционов. 

Опцион  выбора  времени  осуществления  капитальных  вложений.  В  рамках  данного  опциона  выбирается  время  принятия  решения  об  осуществлении  инвестиций,  компания  может  отложить  начало  реализации  проекта,  что  может  увеличить  NPV  проекта. 

Опцион  изменения  масштаба.  После  осуществления  инвестиций  компания  может  выбрать:  либо  выйти  из  проекта,  если  его  результаты  неудовлетворительны,  либо,  наоборот,  произвести  дополнительные  инвестиции. 

Опцион  гибкости.  Помимо  изменения  масштаба  компания  также  имеет  другие  возможности  по  дальнейшему  развитию  проекта.  Например,  при  повышении  спроса  на  продукцию  компания  может  не  производить  дополнительные  инвестиции,  а  повысить  цены  на  свою  продукцию,  тем  самым  получив  дополнительные  выгоды.

Фундаментальный  опцион.  Для  данного  вида  опциона,  так  же  как  и  в  ситуации  с  финансовым  опционом,  отдача  от  инвестиции  обусловлена  природой  самого  инвестируемого  актива  [2,  с.  653]. 

Существует  несколько  подходов  к  оценке  инвестиционных  проектов  с  реальными  опционами.

1.  Оценить  NPV  проекта  на  основе  DCF-анализа.  Если  NPV  проекта  положителен,  то  нет  необходимости  оценивать  опцион,  так  как  опцион  может  только  прибавить  стоимость  проекту. 

2.  Оценить  NPV  проекта  с  учетом  опциона: 

NPV  =  NPV  –  Стоимость  опциона  +  Ценность  опциона. 

Расчет  стоимости  реального  опциона  осуществляется  по  формуле  Блэка-Шоулза,  разработанной  для  оценки  финансовых  опционов  типа  «колл» 

С  =  N(d1)S  –  N(d2)PV(X),

где:  N(d)  —  интегральная  функция  нормального  распределения,  где  d  —  стандартное  отклонение  доходности  акций  за  период.  Для  реальных  опционов  это  «изменчивость  цены  активов»  (рыночно  оцененный  риск); 

S  –  текущая  стоимость  акций.  Для  реального  опциона  это  приведенная  стоимость  денеж­ных  потоков  проекта; 

PV (X)  —  приведенная  стоимость  инвестиций  в  проект  или  ликвидационной  сто­имости  при  отказе  от  проекта. 

PV (X)  =  Xe–  rt,

где  Х  —  цена  исполнения  опцио­на; 

e  —  константа  (2,71828); 

r  —  краткосрочная  безрисковая  ставка  доходности; 

t  —  время  до  истечения  срока  исполнения  опциона  или  до  следующей  точки  принятия  решения  [2]. 

Также  существует  метод  «дерева  решений»  (биномиальная  модель),  онбазируется  на  предположении,  что  по  истечении  одного  интервала  времени  стоимость  актива  изменится  на  один  из  двух  возможных  вариантов.

Вычисление  стоимости  опциона  таким  методомможно  назвать  движением  по  «дереву  решений»,  где  в  каждой  точке  менеджеры  стараются  принять  наилучшие  решения.  В  итоге  денежные  потоки,  возникающие  как  следствие  будущих  решений,  сводятся  к  приведенной  стоимости. 

Важность  подготовки  качественного  обоснования  для  принятия  решений  в  области  инвестиционных  вложений  обуславливается  тем,  что  ошибочные  инвестиционные  решения  в  подавляющем  большинстве  случаев  приводят  к  существенным  финансовым  потерям. 

Применение  в  работе  корректных  методов  и  критериев  оценки  эффективности  инвестиционных  вложений  позволяет  оценить  различные  варианты  реализации  проекта,  учесть  его  риски,  выявить  факторы,  которые  в  наибольшей  степени  влияют  на  эффективность  проекта.

Альтернативные  методы  оценки  инвестиционных  проектов  позволяют  не  только  количественно  измерить  последствия  решений,  принятых  сегодня,  но  и  произвести  оценку  возможных  будущих  решений.  Недостатком  альтернативных  методов  является  их  сложность  в  применении.  Однако  с  развитием  специальных  программных  средств,  позволяющих  производить  сложные  расчеты,  влияние  этого  недостатка  будет  нивелироваться,  что  позволяет  говорить  о  возрастании  роли  альтернативных  методов  в  дальнейшем,  а  их  применение  для  оценки  эффективности  инвестиций  в  трубопроводные  проекты  позволит  повысить  качество  проводимой  оценки.

Список  литературы:

1.Гитман  Л.Дж.,  Джонк  М.Д.  Основы  инвестирования  /  Пер.  с  англ.  М.:  Дело,  2009.  —  653  с.

2.Методические  рекомендации  по  оценке  эффективности  инвестиционных  проектов.  М.:  Интерэксперт,  2011.  —  317  с.