ПОНЯТИЕ И ФОРМЫ РЫНОЧНЫХ МАНИПУЛЯЦИЙ НА ФИНАНСОВОМ РЫНКЕ

CONCEPT AND FORMS OF MARKET MANIPULATION IN THE FINANCIAL MARKET

Glotov Ilia Alekseevich

Master's student, Department of Banking and Monetary Regulation, Financial University under the Government of the Russian Federation,

Russia, Moscow

АННОТАЦИЯ

В статье раскрывается понятие рыночной манипуляции как формы недобросовестного поведения на финансовом рынке и проводится сравнительный анализ её нормативного определения в законодательстве Российской Федерации, Европейского союза и США. Систематизированы основные формы манипулятивных практик – информационные манипуляции, манипуляции посредством сделок, манипуляции заявками (ордерами) и иные тактики. Показано, что при многообразии конкретных схем все они объединены общим признаком – искусственным искажением параметров рынка во вред добросовестным участникам.

ABSTRACT

The article examines the concept of market manipulation as a form of unfair conduct in the financial market and provides a comparative analysis of its statutory definition in the legislation of the Russian Federation, the European Union and the United States. The main types of manipulative practices are classified –  information-based manipulation, trade-based manipulation, order-based manipulation and other techniques. It is shown that, despite the diversity of specific schemes, they share a common feature: the artificial distortion of market parameters to the detriment of bona fide participants.

Ключевые слова: рыночные манипуляции; манипулирование рынком; финансовый рынок; инсайдерская информация; недобросовестные практики; спуфинг; pump and dump; MAR; MiFID II.

Keywords: market manipulation; market abuse; financial market; insider information; unfair practices; spoofing; pump and dump; MAR; MiFID II.

В условиях цифровизации финансовых рынков и широкого распространения алгоритмической и высокочастотной торговли проблема недобросовестных торговых практик приобретает особую остроту. Рыночные манипуляции подрывают базовый принцип свободного ценообразования: они искажают ценовые сигналы, на которые ориентируются инвесторы, и тем самым снижают эффективность распределения капитала и доверие к рынку в целом. Цель настоящей статьи – раскрыть содержание понятия «рыночная манипуляция», сопоставить его нормативные определения в России, Европейском союзе и США, а также систематизировать основные формы манипулятивных практик.

Понятие рыночной манипуляции

Рыночная манипуляция в целом представляет собой умышленные действия, искажающие свободное ценообразование на финансовом рынке. По существу это преднамеренное вмешательство в рыночный механизм спроса и предложения с целью искусственно сформировать нечестный уровень цен или объём торгов, выгодный манипулятору, но нарушающий равновесие рынка [1]. Согласно российскому законодательству, манипулированием рынком признаются действия, которые приводят к отклонению цены, спроса, предложения или объёма торгов финансовым инструментом, иностранной валютой или товаром от уровня, который сформировался бы без такого вмешательства [4].

Аналогичные подходы закреплены и в международных нормах. Так, статья 12 Регламента (ЕС) № 596/2014 определяет манипуляцию как любые действия, намеренно искажающие цену финансового инструмента, включая распространение ложной информации, совершение вводящих в заблуждение сделок или искажение бенчмарков [2]. В США манипулятивные практики также прямо запрещены: § 9(a)(2) Закона о ценных бумагах и биржах 1934 года (Securities Exchange Act of 1934) не допускает создания «ложного или вводящего в заблуждение вида активной торговли» ценными бумагами либо искусственного повышения или понижения цены с целью побудить других инвесторов к покупке или продаже [3]. Таким образом, несмотря на различия в юридической технике, в разных юрисдикциях под рыночной манипуляцией понимается искусственное формирование цены или объёма торгов, подрывающее принципы справедливого и прозрачного рынка.

Экономический смысл такого запрета состоит в защите информационной функции цены. На эффективном рынке цена агрегирует ожидания участников и служит ориентиром для принятия инвестиционных решений; манипулятор же намеренно встраивает в этот сигнал «шум», заставляя добросовестных участников реагировать на искусственно созданную картину спроса и предложения. Именно поэтому ключевым квалифицирующим признаком выступает не сам факт активной торговли, а искусственность сформированной ситуации — отклонение параметров рынка от уровня, который сложился бы при свободном взаимодействии спроса и предложения.

Соотношение с инсайдерской торговлей

В научной литературе рыночные манипуляции рассматриваются как одна из форм инвестиционного мошенничества, нарушающая рыночную прозрачность и доверие инвесторов [5]. Российское право выделяет манипулирование рынком наряду с неправомерным использованием инсайдерской информации, относя оба деяния к недобросовестным практикам на финансовом рынке [6]. Нормативное определение, данное в Федеральном законе от 27.07.2010 № 224-ФЗ, фиксирует, что манипулирование — это умышленные действия, в результате которых цена, спрос, предложение или объём торгов отклонились от уровня (или поддерживались на уровне), существенно отличающемся от того, который сформировался бы без таких действий [4]. Иными словами, закон фокусируется именно на искусственности сложившейся на рынке ситуации.

Для понимания границ понятия важно различать манипулирование и инсайдерскую торговлю. Инсайдерская торговля связана с использованием закрытой информации, тогда как манипулирование рынком подразумевает активные действия, меняющие рыночные параметры незаконным путём. Тем не менее обе практики традиционно рассматриваются вместе как угрозы рыночной честности: в праве Европейского союза они охватываются общим понятием «market abuse» (злоупотребление на рынке), а в России – единым массивом законодательства о противодействии инсайду и манипулированию [2].

Формы рыночных манипуляций

В теории и на практике выделяется множество схем рыночных манипуляций. Законодательство Российской Федерации устанавливает закрытый перечень таких действий (ч. 1 ст. 5 Федерального закона № 224-ФЗ), в который входят как информационные, так и торговые способы манипулирования [4]. Ниже рассмотрены ключевые типы.

Манипуляции информацией. Классический пример – распространение заведомо ложных сведений с целью повлиять на цену актива. Умышленное распространение ложной информации через средства массовой информации, интернет или иными способами, повлёкшее существенное отклонение цены, спроса или объёма торгов, признаётся манипулированием рынком (п. 1 ч. 1 ст. 5 Закона № 224-ФЗ) [4]. На практике такая схема известна как «pump and dump»: злоумышленники распространяют позитивные слухи или фейковые новости, «накачивая» цену актива, после чего продают его по завышенной цене, «сбрасывая» бумаги на обманутых инвесторов.

Манипуляции посредством сделок. Сюда относятся схемы, в которых сама торговая активность вводит в заблуждение относительно реального спроса или предложения. К манипулированию относят фиктивные сделки или сделки по сговору: например, заключение сделок по предварительному соглашению между участниками торгов, когда цена существенно отклоняется от справедливой. Под запрет подпадают и так называемые «wash trades» – сделки, в которых покупатель и продавец фактически действуют в интересах одного лица, без смены бенефициарного собственника актива. В США с 1930-х годов прямо запрещены подобные фиктивные операции: совершение сделки без изменения бенефициарного права собственности либо одновременное выставление встречных заявок одинакового объёма с целью создать видимость торга квалифицируются как манипуляция [3].

Манипуляции заявками (ордерами). В высокочастотных и алгоритмических торгах распространились методы, при которых на рынок воздействуют посредством подачи и отмены заявок, а не только заключённых сделок. Российское законодательство прямо относит к манипулированию ситуацию, когда одно лицо одновременно выставляет взаимно противоположные заявки на покупку и продажу одного актива по совпадающим или перекрывающимся ценам, в результате чего цена или объём торгов отклоняются от нормального уровня. Запрещено и неоднократное внесение заявок с последующей их отменой без намерения исполнения (п. 7 ч. 1 ст. 5 Закона № 224-ФЗ) [4]. В англоязычной практике такие приёмы называются спуфингом (spoofing) и лейерингом (layering): спуфинг – это размещение, как правило крупной, заявки с намерением отменить её до исполнения, чтобы повлиять на настроение рынка; лейеринг – выставление серии заявок («слоя») на одной стороне книги ордеров, создающее ложное впечатление большого спроса или предложения. После того как другие участники отреагируют, манипулятор снимает свои ложные заявки и выгодно проводит противоположную сделку.

Иные формы. Помимо указанных, существуют и другие манипулятивные тактики. «Painting the tape» – последовательное заключение небольших сделок по возрастающим или падающим ценам с целью «нарисовать» тренд на ленте котировок. «Bear raid» – скоординированная игра на понижение, когда крупные игроки массово продают (в том числе в короткую) бумаги, намеренно обрушивая цену, чтобы затем выкупить их подешевевшими. Закон рассматривает и поддержание цены на аномальном уровне: многократные сделки, совершаемые для удержания стоимости финансового инструмента на искусственном уровне, запрещены (п. 6 ч. 1 ст. 5), равно как и краткосрочное разовое искажение цены с последующим извлечением выгоды, когда в течение дня цена разгоняется до экстремума отдельными сделками одного лица, после чего это же лицо проводит противоположные сделки по выгодным для него ценам (п. 5 ч. 1 ст. 5) [4]. Отдельно отметим «cornering the market» (угол рынка) скупку критически большого объёма актива, чтобы создать дефицит и диктовать цену (классический пример – попытка братьев Хант устроить корнер на рынке серебра в 1980 году); прямо в перечне закона эта схема не названа, однако по сути также является манипуляцией, поскольку её цель – монопольно установить искусственную цену.

Заключение

Проведённый анализ показывает, что при всём многообразии конкретных схем рыночные манипуляции объединены общим признаком: они искусственно искажают рыночные параметры – цену, объём либо информацию о спросе и предложении – во вред добросовестным участникам. Сопоставление российского, европейского и американского подходов демонстрирует их концептуальное единство при различиях юридической техники: повсеместно манипулирование квалифицируется через критерий искусственного отклонения рыночных показателей от уровня свободного ценообразования. Закрытый перечень манипулятивных действий, закреплённый в статье 5 Федерального закона № 224-ФЗ, охватывает информационные, сделочные и ордерные способы, однако развитие алгоритмической торговли постоянно порождает новые формы злоупотреблений, что обусловливает необходимость дальнейшего совершенствования механизмов их выявления и пресечения.

Список литературы:

1. What Is Market Manipulation? [Электронный ресурс]. — URL: https://secwhistlebloweradvocate.com/sec-violations/marketmanipulation/ (дата обращения: 17.01.2026).
2. Regulation (EU) No 596/2014 of the European Parliament and of the Council of 16 April 2014 on market abuse (Market Abuse Regulation) [Электронный ресурс]. — URL: https://eur-lex.europa.eu/legal-content/EN/TXT/PDF/?uri=CELEX:32014R0596 (дата обращения: 30.01.2026).
3. Securities Exchange Act of 1934. Manipulation of security prices (15 U.S.C. § 78i) [Электронный ресурс]. — URL: https://www.law.cornell.edu/uscode/text/15/78i (дата обращения: 12.04.2026).
4. О противодействии неправомерному использованию инсайдерской информации и манипулированию рынком и о внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации : федер. закон от 27.07.2010 № 224-ФЗ (ред. от 08.08.2024) // СПС «КонсультантПлюс». [Электронный ресурс]. — URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_103037/ (дата обращения: 25.04.2026).
5. Манипулирование на финансовом рынке как форма инвестиционного мошенничества (признаки и определение) [Электронный ресурс]. — URL: https://www.researchgate.net/publication/339299006 (дата обращения: 28.02.2026).
6. Манипулирование рынком: правовое регулирование в России [Электронный ресурс]. — URL: https://ru.wikipedia.org/wiki/Манипулирование_рынком (дата обращения: 23.01.2026).