ФОРМИРОВАНИЕ И УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЕМ РЕАЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЯ ПО ПРОИЗВОДСТВУ БАД В УСЛОВИЯХ ОГРАНИЧЕННОСТИ РЕСУРСОВ: ТЕОРЕТИКО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЙ АСПЕКТ

FORMATION AND MANAGEMENT OF A PORTFOLIO OF REAL INVESTMENTS OF AN ENTERPRISE PRODUCING DIETARY SUPPLEMENTS UNDER RESOURCE CONSTRAINTS: THEORETICAL AND METHODOLOGICAL ASPECT

Rossoshanskiy Stanislav Alekseevich

student, Department of Finance and Credit, Peoples' Friendship University of Russia named after P. Lumumba

Moscow, Russia

Аннотация

В статье рассматриваются теоретические и методологические вопросы формирования и управления портфелем реальных инвестиций предприятия, осуществляющего деятельность в сфере производства биологически активных добавок. Целью работы является разработка концептуальных основ адаптации классической портфельной теории к отраслевой специфике БАД-производства, характеризующейся высокой долей нематериальных активов, регуляторными барьерами и ограниченностью ресурсов. К используемым методам относятся анализ и синтез научной литературы, сравнительный анализ, классификация и систематизация. Результатом исследования является авторская классификация инвестиционных проектов БАД-предприятия по степени делимости, матрица соответствия алгоритмов формирования портфеля категориям проектов, а также модель этапов формирования портфеля с акцентом на регуляторную диагностику. Полученные результаты могут быть применены при разработке инвестиционной стратегии предприятий пищевой и фармацевтической промышленности, а также в учебном процессе при подготовке специалистов в области инвестиционного менеджмента. Автор приходит к выводу, что классические принципы портфельного инвестирования требуют существенной адаптации к условиям БАД-производства, а ключевым фактором успеха выступает приоритизация проектов по критерию регистрационной готовности.

Abstract

The article examines theoretical and methodological issues of forming and managing a portfolio of real investments of an enterprise operating in the production of biologically active supplements. The aim is to develop conceptual foundations for adapting classical portfolio theory to the industry-specific characteristics of dietary supplement production, characterized by a high share of intangible assets, regulatory barriers, and resource constraints. The methods used include analysis and synthesis of scientific literature, comparative analysis, classification, and systematization. The result of the study is the author’s classification of investment projects of a dietary supplement enterprise by degree of divisibility, a matrix of correspondence between portfolio formation algorithms and project categories, as well as a model of portfolio formation stages with an emphasis on regulatory diagnostics. The obtained results can be applied in developing investment strategies for enterprises in the food and pharmaceutical industries, as well as in the educational process for training specialists in investment management. The author concludes that classical principles of portfolio investment require significant adaptation to the conditions of dietary supplement production, and the key success factor is the prioritization of projects based on registration readiness.

Ключевые слова: инвестиции; реальные инвестиции; инвестиционный портфель; инвестиционная стратегия; биологически активные добавки; БАД; ограниченность ресурсов; нематериальные активы; рационирование капитала; регуляторные барьеры; делимость проектов; мониторинг.

Keywords: investments; real investments; investment portfolio; investment strategy; dietary supplements; resource constraints; intangible assets; capital rationing; regulatory barriers; project divisibility; monitoring.

Введение

Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой один из ключевых аспектов его функционирования, определяющий возможности расширенного воспроизводства, технологического обновления и укрепления конкурентных позиций. В процессе осуществления инвестиционной деятельности предприятие неизбежно сталкивается с проблемой выбора объектов вложений, которые обладают различными инвестиционными характеристиками. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

Современная портфельная теория, основы которой были заложены Гарри Марковицем в 1952 году, базируется на принципе, согласно которому при заданном уровне риска инвестиционный портфель должен обеспечивать наибольшую возможную доходность [1, с. 77]. Марковиц разработал математическую модель, позволяющую определить оптимальное распределение активов с учётом уровня риска, где доходности рассматриваются как случайные величины, математическое ожидание является аналогом ожидаемой доходности, а стандартное отклонение служит мерой риска [1, с. 77]. Ключевой вклад теории Марковица состоит в обосновании того, что диверсификация может снизить риск портфеля без пропорционального снижения его доходности [2, с. 3].

Однако, как отмечается в современных исследованиях, практическое применение модели Марковица связано с рядом сложностей: реальные условия редко соответствуют идеализированным допущениям, финансовые рынки характеризуются высокой неопределённостью, а изменения макроэкономической обстановки могут вносить существенные коррективы в процесс принятия решений. Это особенно актуально для отраслей, характеризующихся высокой регуляторной нагрузкой и специфической структурой инвестиций.

К числу таких отраслей относится производство биологически активных добавок. Рынок БАД характеризуется устойчивым ростом, высокой конкуренцией, ужесточением требований к качеству и безопасности продукции, а также заметной ролью нематериальных активов в структуре инвестиций. При этом значительная часть инвестиционных проектов в этой сфере носит неделимый характер, что создаёт дополнительные сложности при формировании портфеля в условиях ограниченности ресурсов.

Цель статьи — теоретически осмыслить особенности формирования и управления портфелем реальных инвестиций предприятия по производству БАД в условиях ограниченности ресурсов. Для достижения поставленной цели решаются следующие задачи: раскрыть содержание базовых принципов формирования портфеля реальных инвестиций с учётом специфики БАД-производства; выявить отраслевые особенности, влияющие на структуру инвестиционного портфеля; разработать авторскую классификацию инвестиционных проектов по степени делимости; предложить матрицу соответствия алгоритмов формирования портфеля категориям проектов; охарактеризовать систему оперативного управления сформированным портфелем.

Методология исследования. Работа опирается на общенаучные методы: анализ и синтез, сравнение, классификацию, систематизацию. Теоретической базой послужили труды отечественных и зарубежных исследователей в области инвестиционного менеджмента, портфельной теории, а также отраслевые публикации по рынку БАД. Информационную основу составили нормативные документы, регулирующие оборот БАД, и данные отраслевой статистики.

Ограничения исследования. Работа носит теоретико-методологический характер. Эмпирическая проверка предложенных положений на материалах конкретных предприятий БАД-производства составляет направление дальнейших исследований.

1. Базовые принципы формирования портфеля реальных инвестиций: критический анализ применительно к БАД-производству

В теории инвестиционного портфельного управления сложился ряд фундаментальных принципов, соблюдение которых обеспечивает эффективность формируемого портфеля. Рассмотрим их применительно к реальным инвестициям, но не просто перечислим, а проанализируем с точки зрения применимости в условиях БАД-производства.

Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии. Цели формирования инвестиционного портфеля должны соответствовать целям инвестиционной стратегии предприятия. Необходимо соблюдать преемственность планирования и реализации инвестиционной деятельности на среднесрочный и долгосрочный период.

Критическое замечание. Для БАД-производства этот принцип приобретает особую значимость, поскольку инвестиции в регистрацию новых формул имеют длительный горизонт (от 2 до 6 месяцев) и не могут быть быстро переориентированы. Нарушение принципа ведёт к формированию портфеля под влиянием сиюминутных возможностей, а не стратегических целей.

Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам. Общий объём и структура издержек, необходимых для реализации отобранных проектов, должны соответствовать объёму и структуре источников финансирования, имеющихся в распоряжении предприятия. Этот принцип напрямую связан с проблемой ограниченности ресурсов: нельзя включить в портфель проекты, финансирование которых не обеспечено имеющимися или потенциально доступными источниками.

Критическое замечание. В условиях БАД-производства этот принцип приобретает дополнительное измерение: ограниченность ресурсов может быть не только финансовой, но и временной (длительные сроки регистрации) и организационной (нехватка квалифицированного персонала, способного одновременно вести несколько проектов).

Принцип оптимизации соотношения доходности и риска. Реализуется через диверсификацию портфеля. Цель такой оптимизации — не допустить финансовых потерь и ущерба, не поставить предприятие в зависимость от формирования портфеля и риска. Диверсификация позволяет снизить совокупный риск портфеля без пропорционального снижения его доходности [1, с. 79; 3, с. 45].

Критическое замечание. Классическая диверсификация плохо работает в БАД-производстве, потому что многие проекты (например, регистрация новых формул) являются неделимыми и не могут быть «размыты» по портфелю. Здесь нужна иная логика диверсификации — не по количеству проектов, а по категориям (регистрация, производство, маркетинг, вход в сети). Кроме того, совокупный риск портфеля в теории Марковица раскладывается на систематический (не устраняемый) и специфический (устраняемый диверсификацией) [1, с. 80]. Для БАД-производства специфический риск включает регуляторные, репутационные и логистические компоненты, которые не всегда поддаются диверсификации традиционными методами.

Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности. Этот принцип обеспечивает финансовую устойчивость и платёжеспособность предприятия. Он предполагает выбор оптимальной структуры портфеля через соблюдение пропорций между показателями доходности, ликвидности и кредитоспособности.

Критическое замечание. В БАД-производстве значительная часть инвестиций приходится на нематериальные активы (СГР, товарные знаки, лицензии), которые обладают низкой ликвидностью. Согласно ФСБУ 14/2022, к нематериальным активам относятся, в частности, лицензии и разрешения, изобретения, полезные модели, секреты производства (ноу-хау) [4]. При необходимости выхода из проекта предприятие не может быстро вернуть вложенные средства, что создаёт дополнительный риск.

Принцип обеспечения управляемости портфелем. Он предполагает ограниченность возможностей реализации инвестиционных проектов, включаемых в портфель, или управления портфелем в рамках кадрового потенциала предприятия. Эти рамки можно расширить, если инвестор воспользуется услугами профессиональных участников соответствующего сектора рынка.

Критическое замечание. Для малых и средних предприятий БАД-производства этот принцип часто становится решающим ограничением: даже при наличии финансовых ресурсов не хватает людей, способных одновременно вести несколько проектов.

Авторское дополнение: принцип приоритета регистрационной готовности. К перечисленным принципам целесообразно добавить ещё один, отражающий специфику БАД-производства: принцип приоритета регистрационной готовности. Его суть в том, что при прочих равных условиях предпочтение следует отдавать проектам, обеспеченным действующими свидетельствами о государственной регистрации или возможностью использования уже зарегистрированных формул. Это позволяет сократить сроки выхода на рынок и снизить регуляторные риски.

Данный принцип не встречается в классических работах по портфельному инвестированию и представляет собой авторское дополнение, отражающее отраслевую специфику БАД-производства. Он согласуется с положением ФСБУ 26/2020, согласно которому инвестиционными активами признаются объекты нематериальных активов, подготовка которых к предполагаемому использованию превышает 6 месяцев [5]. Для БАД-производства это означает, что проекты, связанные с регистрацией новых формул «с нуля», должны рассматриваться как инвестиционные активы с длительным сроком подготовки, что повышает требования к их обоснованию в условиях ограниченных ресурсов.

2. Отраслевая специфика БАД-производства как фактор формирования инвестиционного портфеля

Отрасль производства биологически активных добавок обладает рядом характеристик, которые существенно влияют на формирование инвестиционного портфеля и управление им.

Высокая роль нематериальных активов. В отличие от многих производственных отраслей, где ключевые инвестиции направляются в основные средства, в БАД-производстве значительная часть вложений приходится на нематериальные активы: свидетельства о государственной регистрации, товарные знаки, рецептуры, лицензии. Согласно ФСБУ 14/2022, к нематериальным активам относятся, в частности, лицензии и разрешения, изобретения, полезные модели, секреты производства [4]. Структура инвестиционного портфеля смещается в сторону проектов, связанных с созданием и защитой интеллектуальной собственности.

Инвестиционное следствие. Такие инвестиции обладают повышенной неопределённостью: их ценность может сильно снизиться при изменении регуляторных требований или появлении более эффективных аналогов. Кроме того, нематериальные активы, созданные собственными силами организации (например, средства индивидуализации), исключены из сферы применения ФСБУ 14/2022, а затраты на их создание признаются расходами периода [4]. Это означает, что инвестиции в создание собственного товарного знака не капитализируются, что увеличивает текущую нагрузку на финансовый результат.

Регуляторные барьеры как инвестиционный фактор. Процедура государственной регистрации БАД представляет собой отдельный инвестиционный проект с неделимым характером. Нельзя «частично» зарегистрировать продукт или «частично» получить свидетельство. Возникает пороговый эффект: либо предприятие инвестирует полную стоимость регистрации, либо отказывается от проекта.

Инвестиционное следствие. В условиях ограниченности ресурсов каждый такой проект должен проходить более жёсткий отбор, поскольку он «замораживает» значительный объём капитала на длительный срок без гарантии положительного результата. Согласно ФСБУ 26/2020, затраты на приобретение (получение, продление, переоформление, подтверждение) прав на осуществление отдельных видов деятельности согласно специальному разрешению (лицензии) относятся к капитальным вложениям в нематериальные активы [5]. Это создаёт дополнительную нагрузку на финансовые ресурсы предприятия.

Множественность и взаимозаменяемость продуктовых позиций. БАД-производство отличается широкой номенклатурой продукции. Одна и та же формула может выпускаться в разных дозировках, формах и упаковках. Это даёт возможность диверсифицировать портфель не за счёт увеличения числа уникальных формул, а за счёт «клонирования» уже зарегистрированных.

Инвестиционное следствие. С теоретической точки зрения это означает, что портфель может включать проекты с разной степенью делимости: от полностью неделимых (регистрация новой формулы) до легко делимых (выбор количества SKU из пула готовых решений). Это обстоятельство имеет принципиальное значение для выбора алгоритма формирования портфеля в условиях ограниченных ресурсов.

Высокая зависимость от маркетинговых инвестиций. В отличие от отраслей, где продукт говорит сам за себя, БАД-продукция требует постоянного маркетингового сопровождения. Инвестиции в продвижение, как правило, делимы и могут масштабироваться в зависимости от промежуточных результатов.

Инвестиционное следствие. Это создаёт возможность поэтапного финансирования и опционного подхода к управлению портфелем, когда решение о наращивании инвестиций принимается по мере подтверждения эффективности предыдущих вложений.

Сезонность и цикличность спроса. Спрос на БАД подвержен сезонным колебаниям и зависит от эпидемиологической обстановки, моды на здоровый образ жизни и других факторов.

Инвестиционное следствие. Денежные потоки инвестиционных проектов в этой отрасли менее предсказуемы, чем в традиционных отраслях, что требует более осторожного подхода к оценке рисков и формированию резервов.

Авторская классификация инвестиционных проектов. Инвестиционные проекты в сфере БАД-производства можно разделить на четыре категории, различающиеся по степени делимости и характеру денежных потоков.

Первая категория — проекты регистрации новых формул. Они неделимы, требуют единовременных вложений и характеризуются длительным сроком окупаемости. Пример: получение СГР на новую рецептуру.

Вторая категория — проекты производства и реализации продукции на основе уже зарегистрированных формул. Они делимы, поскольку предприятие может варьировать объём производства и количество SKU. Пример: выбор количества позиций из пула готовых решений контрактного производителя.

Третья категория — маркетинговые проекты. Они также делимы и могут финансироваться поэтапно. Пример: продвижение на маркетплейсах с постепенным увеличением бюджета.

Четвёртая категория — проекты входа в розничные сети. Они носят неделимый характер и требуют значительных единовременных затрат. Пример: листинг в аптечной сети.

Такая классификация имеет важное методологическое значение: она позволяет применить дифференцированный подход к формированию портфеля, используя различные алгоритмы для разных категорий проектов.

Матрица соответствия алгоритмов категориям проектов. На основе предложенной классификации можно построить матрицу, которая показывает, какой алгоритм формирования портфеля целесообразно применять к каждой категории проектов.

Таблица 1.

Матрица соответствия алгоритмов формирования портфеля категориям проектов

Эта матрица — авторское обобщение, которое может быть использовано как методическая основа для формирования инвестиционного портфеля на предприятиях БАД-производства.

3. Проблема ограниченности ресурсов и её влияние на формирование портфеля

Ограниченность ресурсов — фундаментальная проблема инвестиционной деятельности. В условиях рационирования капитала предприятие не может реализовать все эффективные проекты, имеющиеся в его распоряжении, и вынуждено выбирать наиболее оптимальную комбинацию. Суть политики рационирования капитала — наиболее выгодно использовать ограниченные финансовые ресурсы, чтобы максимизировать будущую ценность предприятия [3, с. 45].

Применительно к БАД-производству проблема ограниченности ресурсов имеет несколько измерений. Во-первых, это ограниченность финансовых ресурсов, которая может проявляться как в абсолютном недостатке средств, так и в невозможности привлечь дополнительное финансирование на приемлемых условиях. Во-вторых, это ограниченность временных ресурсов: длительные сроки регистрационных процедур и производственных циклов создают дополнительные временные ограничения. В-третьих, это ограниченность организационных ресурсов: не хватает квалифицированного персонала, способного одновременно реализовывать несколько инвестиционных проектов.

Дополнительным измерением ограниченности ресурсов в БАД-производстве является ограниченность «регистрационного капитала» — совокупности свидетельств о государственной регистрации, которыми располагает предприятие. В отличие от финансовых ресурсов, которые можно привлечь, регистрационный капитал накапливается постепенно и не может быть быстро увеличен. Это создаёт долгосрочное конкурентное преимущество для предприятий, обладающих широким портфелем действующих СГР, и ограничивает возможности новых участников рынка.

Авторская модель этапов формирования портфеля. В условиях ограниченности ресурсов формирование портфеля реальных инвестиций предприятия включает несколько последовательных этапов, которые целесообразно переосмыслить с учётом отраслевой специфики.

Первый этап — стратегическое позиционирование. Прежде чем искать проекты, предприятие должно определить, какие позиции на рынке БАД оно хочет занять: массовый сегмент, премиальный, специализированный (спортивное питание, детские добавки, геродиетика). Это определяет приоритеты инвестиционной деятельности и критерии отбора проектов.

Второй этап — регуляторная диагностика. На этом этапе проверяется, какие проекты обеспечены действующими СГР, какие требуют регистрации, а какие могут быть реализованы на базе готовых решений контрактных производителей. Это позволяет отсечь проекты с неприемлемыми регуляторными рисками. Данный этап является авторским дополнением к классической последовательности и отражает специфику БАД-производства.

Третий этап — ресурсная фильтрация. Проекты отбираются по критерию соответствия доступным ресурсам: финансовым, временным, организационным. Отсекаются проекты, которые не могут быть профинансированы или реализованы в имеющихся условиях.

Четвёртый этап — портфельная оптимизация. На этом этапе применяются алгоритмы формирования портфеля в зависимости от степени делимости проектов. Для делимых проектов используется ранжирование по индексу доходности (PI), для неделимых — перебор комбинаций по критерию максимизации суммарного чистого дисконтированного дохода (NPV).

Пятый этап — мониторинговое сопровождение. После формирования портфеля начинается оперативное управление, включающее мониторинг, корректировку и послеинвестиционный контроль.

Такая модель отличается от классической последовательности тем, что акцент смещён на регуляторную диагностику и ресурсную фильтрацию как ключевые фильтры для БАД-производства.

4. Алгоритмы формирования портфеля при различных условиях делимости проектов

Из множества проектов, которые имеют положительный показатель чистого дисконтированного дохода, нужно сформировать инвестиционный портфель с учётом двух ключевых критериев: максимизация суммарного чистого дисконтированного дохода всех проектов, включаемых в портфель; равенство общего объёма инвестиций, которые требуются для формирования портфеля, объёму инвестиций, которое предприятие готово потратить на формирование портфеля.

Первый случай — формирование портфеля при условии, что проекты независимы и делимы. В этом случае инвестиционные ресурсы, которыми располагает предприятие, будут потрачены все. Логично предположить, что в первую очередь необходимо выбирать проекты с максимальным значением индекса доходности. После того как проекты будут расположены по индексу доходности от более эффективных на единицу затрат к менее эффективным, нужно обратить внимание на величину инвестиций, которыми располагает предприятие. Исходя из инвестиционных возможностей предприятия, в инвестиционный портфель следует включить первые N проектов, которые могут быть профинансированы в полном объёме. Остаток средств следует вложить в очередной проект в той доле, в которой он может быть профинансирован.

Применительно к БАД-производству данный алгоритм применим прежде всего к проектам маркетингового продвижения и к выбору количества SKU из пула уже зарегистрированных формул. Поскольку эти проекты делимы, предприятие может ранжировать их по индексу доходности и последовательно финансировать до исчерпания бюджета.

Второй случай — формирование портфеля при условии, что проекты независимые и неделимые. В данном случае при расположении проектов в порядке убывания показателя индекса доходности может получиться так, что у предприятия денег на очередной проект остаётся много, но недостаточно. В то время как можно подобрать такое сочетание проектов, суммарный чистый дисконтированный доход от которых будет больше. Поэтому алгоритм формирования портфеля, как в условиях делимости проектов, в данном случае неуместен. Здесь в первую очередь необходимо ориентироваться не на показатель индекса доходности, а на сам показатель чистого дисконтированного дохода. Нужно подобрать все возможные сочетания проектов в рамках инвестиционных возможностей предприятия, то есть выбрать те сочетания проектов, на которые у предприятия хватает денег. Затем необходимо рассчитать суммарный чистый дисконтированный доход проектов для каждого возможного сочетания. Наиболее эффективным и оптимальным портфелем будет то сочетание проектов, суммарный чистый дисконтированный доход которых окажется максимальным.

Применительно к БАД-производству данный алгоритм применим прежде всего к проектам регистрации новых формул и к проектам входа в розничные сети. Поскольку эти проекты неделимы, предприятие не может «частично» их реализовать и вынуждено выбирать из ограниченного числа комбинаций.

Авторское обобщение. Формируя портфель в условиях ограниченности финансовых ресурсов, необходимо применять верный алгоритм формирования инвестиционного портфеля для достижения максимальных результатов. Для БАД-производства это означает необходимость чёткой классификации проектов по степени делимости и дифференцированного применения соответствующих алгоритмов. Предложенная в разделе 2 матрица соответствия может служить практическим инструментом для такого выбора.

Условный пример применения матрицы. Предположим, предприятие БАД-производства располагает бюджетом в 5 млн рублей и рассматривает четыре проекта: (А) регистрация новой формулы — 1,5 млн руб., NPV — 2,0 млн руб.; (Б) запуск трёх SKU из пула готовых формул — 1,0 млн руб., NPV — 1,2 млн руб.; (В) маркетинговая кампания на маркетплейсах — 0,8 млн руб., NPV — 0,6 млн руб.; (Г) вход в аптечную сеть — 2,5 млн руб., NPV — 3,0 млн руб. Проекты А и Г — неделимые, Б и В — делимые.

Согласно предложенной матрице, для проектов Б и применяется ранжирование по PI:

Формула 1: PI(Б) = 1,2 / 1,0 = 1,2

Формула 2: PI(В) = 0,6 / 0,8 = 0,75

Для проектов А и Г применяется перебор комбинаций. Возможные комбинации в рамках бюджета 5 млн руб.:

Формула 3: {А, Б, В} = 1,5 + 1,0 + 0,8 = 3,3 млн руб., суммарный NPV = 3,8 млн руб.

Формула 4: {А, Г} = 1,5 + 2,5 = 4,0 млн руб., NPV = 5,0 млн руб.

Формула 5: {Г, Б, В} = 2,5 + 1,0 + 0,8 = 4,3 млн руб., NPV = 4,8 млн руб.

Формула 6: {А, Б} = 1,5 + 1,0 = 2,5 млн руб., NPV = 3,2 млн руб.

Формула 7: {Г, Б} = 2,5 + 1,0 = 3,5 млн руб., NPV = 4,2 млн руб.

Максимальный суммарный NPV обеспечивает комбинация {А, Г} — 5,0 млн руб. Таким образом, при заданных условиях оптимальным является портфель из двух неделимых проектов, несмотря на то что они не являются самыми эффективными по показателю PI.

Этот условный пример демонстрирует, что предложенная матрица и алгоритмы могут быть использованы для практических расчётов при формировании инвестиционного портфеля БАД-предприятия.

5. Система оперативного управления сформированным портфелем

Качественно сформированный портфель реальных инвестиций — это лишь начальный этап. Немаловажный фактор успешной инвестиционной деятельности любого предприятия — грамотно построенная система управления сформированным портфелем реальных инвестиций.

Система оперативного управления портфелем включает такие мероприятия, как: осуществление инвестиционных проектов, включённых в портфель; мониторинг сформированного инвестиционного портфеля; текущая корректировка сформированного портфеля; послеинвестиционный контроль.

Осуществление проектов. Ключевое место в осуществлении проектов занимает планирование, которое организует начало реализации инвестиционных проектов. Важную роль здесь играют календарные планы. К принципам календарного планирования следует отнести: пообъектную, временную, функциональную дифференциацию плана; создание резерва времени; планирование ответственности; распределение рисков; обеспечение контроля за выполнением плана. В БАД-производстве календарное планирование приобретает особую значимость в связи с длительными сроками регистрационных процедур и необходимостью синхронизации маркетинговых кампаний с поступлением продукции.

Мониторинг портфеля. Мониторинг портфеля — это разработанный механизм регулярного наблюдения за ключевыми показателями инвестиционных проектов, включённых в портфель. Основные цели системы мониторинга: своевременная диагностика отклонений от календарного плана и бюджета отдельных проектов, входящих в портфель; анализ причин, которые могли вызвать эти отклонения; разработка рекомендаций по корректировке инвестиционной деятельности для повышения её эффективности. Мониторинг должен обеспечить выявление просчётов и проблем заблаговременно. В БАД-производстве объектами особого внимания при мониторинге являются сроки регистрационных процедур, скорость оборачиваемости запасов и эффективность маркетинговых вложений.

Текущая корректировка портфеля. Этот процесс объективен, он связан, во-первых, с тем, что на рынке появляются более эффективные объекты инвестирования, во-вторых, реализуемые проекты в процессе их осуществления могут оказаться не столь эффективными. В связи с этим инвестор будет заинтересован в пересмотре сформированного портфеля, чтобы повысить общую его эффективность. Решение о выходе из реализуемых проектов может быть принято в связи с недостаточно обоснованным отбором проектов на этапе формирования портфеля. Основанием для выхода из отдельных проектов могут выступать: снижение показателей внутренней нормы доходности и чистого дисконтированного дохода; увеличение периода окупаемости; увеличение продолжительности инвестиционной фазы до начала эксплуатации. В БАД-производстве дополнительным основанием для корректировки портфеля может служить изменение регуляторных требований или появление новых продуктов-конкурентов.

Послеинвестиционный контроль. Его часто путают с мониторингом. Действительно, качественная организация мониторинга снижает потребность в послеинвестиционном контроле, который возникает уже после прохождения проектами значительной части своей жизни. Этот этап обеспечивает подведение итогов реализации проектов портфеля. Успех инвестиционных проектов оценивается по тем же критериям, которые применялись для их отбора. При этом не все проекты подвергаются послеинвестиционному контролю: из портфеля выбирают наиболее капиталоёмкие, рисковые и стратегически важные проекты. Главная польза послеинвестиционного контроля в том, что именно отчётность о результатах реализации инвестиционных проектов повышает ответственность в проведении оценки и отбора проектов в портфель в будущем.

Заключение

Проведённое теоретическое исследование позволяет сформулировать следующие выводы.

Формирование и управление портфелем реальных инвестиций предприятия по производству БАД в условиях ограниченности ресурсов — сложный многоэтапный процесс, требующий учёта как общих принципов портфельного инвестирования, так и отраслевой специфики. Классическая портфельная теория, основы которой заложены Г. Марковицем, предполагает, что диверсификация позволяет снизить риск без пропорционального снижения доходности [1, с. 79]. Однако в условиях БАД-производства многие проекты являются неделимыми, что ограничивает применимость классических методов диверсификации.

Ключевые особенности БАД-производства, влияющие на структуру инвестиционного портфеля: высокая роль нематериальных активов (СГР, лицензии, товарные знаки), регуляторные барьеры, множественность и взаимозаменяемость продуктовых позиций, высокая зависимость от маркетинговых инвестиций, сезонность и цикличность спроса. Эти особенности трансформируют содержание базовых принципов формирования портфеля и требуют их адаптации к отраслевым условиям.

В работе предложено дополнить классические принципы портфельного инвестирования принципом приоритета регистрационной готовности, который отражает специфику БАД-производства и позволяет снизить регуляторные риски.

Разработана авторская классификация инвестиционных проектов по степени делимости (регистрация формул, производство SKU, маркетинг, вход в сети) и построена матрица соответствия алгоритмов формирования портфеля категориям проектов. Это позволяет предприятию дифференцированно подходить к формированию портфеля: для делимых проектов использовать ранжирование по индексу доходности, для неделимых — перебор комбинаций по критерию максимизации суммарного чистого дисконтированного дохода.

Предложена авторская модель этапов формирования портфеля, в которой акцент смещён на регуляторную диагностику и ресурсную фильтрацию как ключевые фильтры для БАД-производства.

Эффективное оперативное управление портфелем реальных инвестиционных проектов позволяет повысить качество оценки эффективности каждого отдельного инвестиционного проекта в процессе формирования портфеля. Внедрение системы оперативного управления инвестиционным портфелем на предприятии, занимающемся производством БАД, — важнейший аспект для его успешного функционирования и процветания.

Вклад в развитие науки. Работа вносит вклад в развитие теоретических основ инвестиционного менеджмента в части адаптации классической портфельной теории к условиям отраслей с высокой регуляторной нагрузкой и значительной долей нематериальных активов. Предложенные авторские элементы (принцип регистрационной готовности, классификация проектов по делимости, матрица соответствия алгоритмов, модель этапов) могут быть использованы для дальнейших исследований в области инвестиционного проектирования на предприятиях пищевой и фармацевтической промышленности.

Дальнейшие исследования в этой области могут быть направлены на разработку конкретных методик оценки эффективности инвестиционных проектов в сфере БАД-производства с учётом отраслевых рисков, а также на эмпирическую проверку предложенных теоретических положений на материалах конкретных предприятий отрасли.

Список литературы

1. Марковиц Г. Выбор портфеля // Journal of Finance. – 1952. – Т. 7, № 1. – С. 77⁠–⁠91.

2. Markowitz H.M. Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments. – New York: Wiley, 1959. – 344 P.

3. Кохшарова Н.Г. Экономическая оценка инвестиций: учебное пособие. – Сыктывкар: СЛИ, 2012. – 128 с.

4. Федеральный стандарт бухгалтерского учета ФСБУ 14/2022 «Нематериальные активы»: утвержден Приказом Минфина России от 30.05.2022 № 86н // Официальный сайт ФНС России. – 2022. – URL: https://bo.nalog.gov.ru/download/clarification/51620666 (дата обращения: 15.01.2026).

5. Федеральный стандарт бухгалтерского учета ФСБУ 26/2020 «Капитальные вложения»: утвержден Приказом Минфина России от 17.09.2020 № 204н // Официальный сайт ФНС России. – 2020. – URL: https://bo.nalog.gov.ru/download/clarification/50747095 (дата обращения: 15.01.2026).

6. Markowitz H.M. Mean-Variance Analysis in Portfolio Choice and Capital Markets. – New York: John Wiley & Sons, 2000. – 400 P.

7. Марковиц Гарри [Электронный ресурс]. // Большая российская энциклопедия. – URL: https://bigenc.ru/wiki/Марковиц_Гарри (дата обращения: 15.01.2026).

8. Шнайдер В.В., Атаулов Р.Р. Влияние инвестиций на экономическое развитие хозяйствующего субъекта // Азимут научных исследований: экономика и управление. – 2013. – № 4. – С. 41⁠–⁠44.

9. Павлова Е.В. Паевые инвестиционные фонды: анализ доходности и преимущества деятельности // Вестник НГИЭИ. – 2015. – № 3 (46). – С. 74⁠–⁠82.

10. Затолокин И.А. Виды рисков // Азимут научных исследований: экономика и управление. – 2013. – № 3. – С. 7⁠–⁠11.

11. Бердникова Л.Ф. К вопросу снижения рисков инвестиционно-инновационной деятельности организации // Азимут научных исследований: экономика и управление. 2013. № 4. С. 11⁠–⁠13.

12. Поташник Я.С. Оценка стоимости собственного капитала предприятия с учетом финансового риска инвестиционного проекта // Актуальные проблемы экономики и права. – 2014. – № 3 (31). – С. 90⁠–⁠94.

13. Рабинович Л.М., Фадеева Е.П. Инвестиционному процессу – научное управление // Актуальные проблемы экономики и права. – 2014. – № 4 (32). – С. 175⁠–⁠182.

14. Царук В.Ю. Мировые тенденции реализации экономического роста с помощью инвестиций // Балтийский гуманитарный журнал. – 2015. – № 1 (10). – С. 192⁠–⁠195.

15. Кулина Е.А., Курилова А.А. Учет и оценка финансовых вложений // Вестник НГИЭИ. – 2015. – № 9 (52). – С. 50⁠–⁠53.