ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРЕДПОЧТЕНИЯ И ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ КОНСЕРВАТИВНОГО ИНВЕСТОРА НА ФОНДОВОМ РЫНКЕ

INVESTMENT PREFERENCES AND INVESTMENT DECISION-MAKING OF A CONSERVATIVE INVESTOR IN THE STOCK MARKET

Chernykh Elizaveta Ruslanovna

4th-year undergraduate student, economist, Novosibirsk State University of Economics and Management "NINH"

Russia, Novosibirsk

АННОТАЦИЯ

В статье проведен эмпирический анализ потерь консервативного инвестора на российском фондовом рынке за 2020-2024 года. Показано, что ориентация только на номинальную доходность и низкий риск до налогообложения, ликвидности и дюрации приводит к серьёзным потерям. Реальная доходность ОФЗ после налогов и инфляции не превышает 4%, а при досрочной продаже на фоне роста ключевой ставки чистый убыток достигает 8–9% за год. Регуляторные шоки (введение налога на купоны в 2021 г., блокировка валютных активов в 2022 г.) способны уничтожить до 80% капитала в отдельных сегментах. Предложена типология консервативных инвесторов («наивный», «осознанный», «квази-консерватор») и методические рекомендации по учёту всех восьми характеристик инвестиционных предпочтений.

ABSTRACT

This article provides an empirical analysis of conservative investor losses in the Russian stock market from 2020 to 2024. It is shown that focusing solely on nominal returns and low pre-tax risk, liquidity, and duration leads to significant losses. The real yield on OFZs after taxes and inflation does not exceed 4%, and with early sale amid a rising key rate, the net loss reaches 8-9% per year. Regulatory shocks (the introduction of a coupon tax in 2021 and the freezing of foreign currency assets in 2022) could wipe out up to 80% of capital in certain segments. A typology of conservative investors (“naive”, “conscious”, “quasi-conservative”) and methodological recommendations for taking into account all eight characteristics of investment preferences are proposed.

Ключевые слова: инвестиционные предпочтения, ОФЗ, дюрация, консервативный инвестор, реальная доходность, налог на купонный доход, регуляторные риски, типология инвесторов.

Keywords: investment preferences, OFZ, duration, conservative investor, real yield, coupon tax, regulatory risks, slowdown typology.

Российский фондовый рынок представляет различные виды ценных бумаг, такие как: акции, облигации, а также биржевые фонды [5]. В рыночной экономике коммерческие организации все больше нуждаются в дополнительных финансовых ресурсах, для реализации и развития своей деятельности [6]. В последнее время происходят преобразования в банковском секторе России. Все из-за того, что имеют место ужесточения требований к деятельности коммерческих банков. Значение фондового рынка при таких условиях увеличивается, выступая как один из нетрадиционных способов финансирования экономики страны. Однако, для успешного функционирования данной системы необходимо настроить спрос на финансовые инструменты, формирование которого сталкивается с различными факторами влияния. На Российском фондовом рынке встречаются разнообразные группы инвесторов, рассмотрим их на рисунке 1.

Рисунок 1. Группы инвесторов на фондовом рынке

У каждого инвестора существуют свои инвестиционные предпочтения, которые определяют цели и поведение на фондовом рынке.  В настоящие время действует два вида характеристик, составляющие инвестиционные предпочтения инвесторов [1].

Таблица 1.

Виды характеристик, составляющих инвестиционные предпочтения инвестора

Любой инвестор стремится в первую очередь сформировать для себя основные характеристики, а потом дополнительные. Тем не менее данный подход не всегда является наилучшим, потому что, правильно сформированные дополнительные характеристики во многом обусловливают реализацию основных [1].

На основании таблицы 1, произведем анализ потерь, которые могут настигнуть консервативного инвестора на российском фондовом рынке за период 2020-2024 годов. Если посмотреть на рисунок 1, можно понять, что консервативные инвесторы ориентируют своё внимание на облигации и минимизацию рисков. Рассмотрим типичный портфель, основанный на долгосрочных ОФЗ с фиксированным купоном [3].

Таблица 2.

Расчет реальной доходности консервативного портфеля ОФЗ

Из таблицы 2 видно, что инвестор руководствуется исключительно номинальной стоимостью, ожидая получить доходность в виде 13,5% годовых [4]. При этом стоит отметить, что после вычета налога и инфляции, реальный доход не превышает 4%. Таким образом, пренебрежение дополнительной характеристикой «уровень налогообложения», провоцирует то, что консервативный инвестор выбирает более трудный и рискованный инструмент (например, облигации с дюрацией 5-7 лет), который не оправдывает тот риск, на который идет инвестор[1].

Обратим внимание на таблицу 1. Консервативный инвестор обычно держит облигации до погашения, то есть покупает их на долгий срок. Но существуют некоторые жизненные ситуации (сокращение работы, лечение), которые могут заставить инвестора продать долгосрочные бумаги. В данном случае приоритетным становится процентный риск, количественно выражаемый через дюрацию [2]. 

На основании [2] проведем расчёт чувствительности портфеля ОФЗ к изменению ключевой ставки. Исходная ключевая ставка 16% [4], средневзвешенная модифицированная дюрация портфеля - 5,14 года. Сценарий рассматривается с повышением ключевой ставки до 20%.

Таблица 3.

Оценка убытков при долгосрочной продаже облигационного портфеля

Исходя из этого, в том случае, если инвестору потребуются деньги через год после приобретения, он установит реальный убыток около 9% от вложенного капитала. Наряду с этим, если бы инвестор дождался погашения (через 5-10 лет), то он бы получил номинальную доходность без потери тела вклада [1].

Рисунок 2. Зависимость потерь от изменения ключевой ставки

На этом графике наглядно показано, что риск досрочной продажи (то есть игнорирование дополнительных характеристик «ликвидности» и «время нахождения вне позиций») создает высокий риск для консервативной стратегии [1].

Дополнительная характеристика «уровень налогообложения» не является фиксированной. Ранее купоны по ОФЗ не облагались налогом, но с 2021 года Банк России ввел налог на купонный доход по облигациям. Такое решение Минфина и Центрального Банка стало для большего числа консервативных инвесторов «черным лебедем». С учетом таких изменений представлена динамика реальной доходности ОФЗ [4].

Таблица 4.

Влияние введения налога на эффективную доходность ОФЗ

Стоит отметить, что до 2021 года реальная доходность ОФЗ составляла на 1,5-2 п.п. больше, за счет этого они были более привлекательными по сравнению с депозитами. Но при введении налога это преимущество практически нейтрализовалось. Однако, многие игнорируют новую дополнительную характеристику и по «старой памяти» продолжают вкладываться в облигации [1].

В большей степень напряженным оказался юрисдикционный и валютный риск в 2022 году. Те консервативные инвесторы, которые держали часть портфеля в еврооблигациях РФ или замещающих облигациях, подверглись проблемам связанными с блокировками выплат и невозможностью продажи из-за санкционных ограничений [3].  Из данных судебной практике и отчетов брокеров следует, что потери по таким инструментам достигли 50-80% от вложений, а это абсолютно не соответствует понятию консервативной стратегии. Это достаточно яркий пример ситуации, которая возникает при игнорировании дополнительной характеристики «степень организованности», то есть способности рынка обеспечить непрерывное обращение активов.

Обобщая полученные результаты исследования, можно разделить консервативных инвесторов на 3 типа, которые различаются между собой тем, какие дополнительные характеристики они учитывают при принятие своего инвестиционного решения [2].

Таблица 5.

Классификация консервативных инвесторов по степени учёта дополнительных характеристик

Исходя из этой таблицы, наибольшие потери несет «наивный консерватор», который нацеливается исключительно на номинальную доходность и номинальный низкий риск. Абсолютно не думая о налогах, ликвидности и степени организованности. Такая группа инвесторов по статистике, составляет 60-70% частных инвесторов, которые открыли брокерский счет в 2020-2024 годах [3].

Дополнительные характеристики учитывать очень важно, поэтому приведем методические рекомендации по их учету. Для этого необходимо сформировать инвестиционное предпочтение, важно то, что оно должно быть комплексным, уделяя равное внимание основным и дополнительным характеристикам. Для консервативного инвестора – это, необходимость.

1. Оценить реальную доходность, которая уже облагалась налогом, по формуле [4]:

​

где, r ном – номинальная купонная доходность,

t ‒ ставка налога (13%)

i ‒ инфляция (ожидаемая)

2. Контролировать дюрацию. Дюрация определенного портфеля не должна быть выше горизонта инвестирования минус 1 год. То есть, если деньги нужны через 2 года, следует сделать выбор в пользу облигации с дюрацией не более 1 года.
3. Диверсифицировать по юрисдикциям с учетом санкционных рисков. Сегмент валютных инструментов (с учетом замещающих облигаций) не должен превышать 10-15% портфеля, а сами инструменты обязательно должны быть допущены к торгам на российских биржах и представлены в рублях.
4. Систематически корректировать портфель, с учетом внесения поправок в налоговое законодательство и изменений макроэкономических условий. В качестве примера, в 2021 году после введения налога на купоны стоило пересчитать реальную доходность ОФЗ и, возможно, частично заменить их депозитами или краткосрочными корпоративными облигациями.

Проведенный анализ на основе данных за 2020-2024 года продемонстрировал, что консервативная стратегия далеко не всегда стабильность и безопасность, если инвестор не берет во внимание дополнительные характеристики инвестиционных предпочтений (ликвидность, регуляторные риски, налоги, дюрация). Реальная доходность ОФЗ после налогообложения и вычетом инфляции превышает 4-5% годовых, что можно сравнить с депозитами, а незапланированный риск досрочной продажи может привести к убытку до 9-10% за год. Регуляторные шоки могут ликвидировать до 80% капитала в отдельных сегментах [3].

Список литературы:

1. Чечин, В. В. Инвестиционные предпочтения частных инвесторов как основа принятия решения на рынке ценных бумаг : монография / В. В. Чечин, А. В. Новиков ; Министерство науки и высшего образования Российской Федерации, Новосибирский государственный университет экономики и управления "НИНХ". – Новосибирск : Новосибирский гос. ун-т экономики и упр. "НИНХ", 2019. – 178, [6] с. – ISBN 978-5-7014-0905-5.
2. Баудер, Е. С. Оценка эффективности инвестиционного портфеля для консервативного инвестора : выпускная квалификационная работа / Е. С. Баудер ; науч. рук. Н. Г. Протас ; Новосибирский государственный университет экономики и управления «НИНХ». – Новосибирск, 2024. – 93 с.
3. Московская биржа. Статистика рынка облигаций и структура владения ценными бумагами 2020–2024 : аналитический обзор / ПАО Московская Биржа. – М., 2025. – 112 с.
4. Банк России. Обзор ключевых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг : статистический сборник. – М. : Центральный банк Российской Федерации, 2025. – Вып. 12. – 48 с.
5. Российская Федерация. Законы. О рынке ценных бумаг : Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 11.03.2024). – Текст : электронный // КонсультантПлюс : [сайт]. – URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_10148
6. Российская Федерация. Законы. Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений : Федеральный закон от 25.02.1999 № 39-ФЗ (ред. от 25.12.2023). – Текст : электронный // КонсультантПлюс : [сайт]. – URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_22142
7. Российская Федерация. Законы. Об инвестиционных фондах : Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ (с изменениями и дополнениями). – Текст : электронный // КонсультантПлюс : [сайт]. – URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_34237