ОПТИМИЗАЦИЯ КРЕДИТНОГО ПОРТФЕЛЯ КОМПАНИИ-ЭКСПОРТЕРА

АННОТАЦИЯ

В данной статье рассматриваются инструменты оптимизации долговой нагрузки и платежных обязательств для компании-экспортера. Статья ориентируется на практические методы снижения платежного бремени перед кредиторами в условиях жесткой денежно-кредитной политики и санкционного давления на Россию. Статья не определяет снижение долговой нагрузки за счет чистой денежной позиции компании как метод оптимизации кредитного портфеля.

Ключевые слова: кредитный портфель, аккредитивы, валютно-процентный своп, долг, финансы, менеджмент, валюта.

Сложившаяся экономическая конъюнктура современной России привела к широкому распространению экспортно-ориентированных компаний, основной причиной которому послужило богатство территории нашей страны природными ресурсами – такими как нефть, газ, алмазы, редкоземельные металлы и др. Более того, поскольку Россия имеет территории в разных климатических поясах, в дополнение к полезным ископаемым население получило доступ к плодородной почве, лесам и водным ресурсам. Учитывая малую населенность территорий (146 150 789 человек) при значительной площади (~17 125,2 тыс. км² без учета новых регионов) экономика России сталкивается с проблемой низкой плотности населения страны – 8,53 чел./км². Учитывая эти факторы, Россия не способна реализовать свой экономический потенциал в рамках внутреннего рынка, как следствие вынуждена ориентировать свою экономику на экспорт. Отказ от этой экономической политики повлечет за собой снижение притока активов в отечественную экономику, снижению показателя внутреннего национального продукта и, как следствие, множеству фундаментальных экономических проблем. Принимая во внимание эти факты дополним, что реальный сектор экономики, к которому относится большинство экспортеров, имеет свою специфику – в частности использование кредитного плеча в особенности для пополнения оборотных средств и зачастую отказаться от него не представляется возможным. Нынешняя денежно-кредитная политика Центрального Банка Российской Федерации (ЦБ РФ), направленная на борьбу с инфляцией, сделала кредитование в классическом формате крайне дорогостоящим, поскольку ставки по коммерческим кредитам ориентированы на ключевую ставку (КС) ЦБ РФ (на момент написания статьи – 21%), как следствие целые отрасли экономики переживают спад, а в некоторых случаях – убытки. Более того, санкционное давление со стороны западных стран осложняет ситуацию в части каналов сбыта, что также отрицательно влияет на ценообразование готовой продукции и, как следствие, маржинальность. Таким образом, мы приходим к практико-ориентированному вопросу: Какие финансовые решения менеджмент компании-экспортера может принять, чтобы снизить стоимость заемного капитала? В рамках этой статьи мы дадим на него ответ за счет описания, наблюдения, анализа экономической ситуации в РФ и синтеза с принципами и методами финансового менеджмента. [3]

Чтобы ответить на поставленный вопрос без ориентации на конкретную компания нам необходимо пренебречь рядом внешних факторов, которые мы примем за константу, это обусловлено тем фактом, что на внешние факторы менеджмент компаний или не может повлиять или может, но незначительно. К числу этих факторов отнесем: ценообразование для биржевых товаров, изменение КС ЦБ РФ, беспрепятственное получение валютной выручки, количество санкций, наложенных на РФ и российские компании, в частности. Далее нам необходимо привести определение кредитного портфеля компании экспортера (КП) – совокупность финансовых обязательств перед кредиторами, выражаемая в размере ссудной задолженности перед кредиторами (банковские кредиты и займы, документарные продукты, облигации и др.) и кредиторской задолженности, и стоимости этих финансовых обязательств для компании экспортера. Следовательно, оптимизацией КП мы называем снижение стоимости заемного капитала (ЗК).

Теперь, определив основные понятия и предпосылки этой статьи, рассмотрим способы снижения стоимости ЗК. Поскольку КП закладывает в себя размер кредиторской задолженности обратимся к Тепловой Т. В.: «… практика российских компаний показывает, что кредиторская задолженность может стать действенным инструментом финансового управления…» – с чем трудно не согласиться, учитывая, что для крупных компаний экспортеров увеличение кредиторской задолженности означает высвобождение операционного денежного потока. Тем не менее операционный денежный поток не влияет на КП прямым образом, однако высвобождение денежных средств позволяет досрочно погасить более дорогие кредиты при отсутствии моратория на досрочное погашение в пользу более дешевых или размещать депозиты и овернайты, проценты по которым снижают финансовую нагрузку по обслуживанию долга. Тем не менее для перевода поставщиков на постоплату необходимо значительное влияние на контрагента и, что важнее, гарантии оплаты. Поскольку мы рассматриваем экспортеров, допустим, что это влияние имеется, так как к экспортерам зачастую относят крупный бизнес. Остается вопрос гарантий, который можно решить с помощью документарной операции – аккредитивной формы расчета. Использование непокрытого аккредитива позволит поставщику быть уверенным в оплате поставленных товаров или услуг, а для компании откроется возможность оптимизировать КП, озвученным ранее способом. Данный метод является универсальным для влиятельных компаний и не относится к экспортной специфике, тем не менее он так же действенен. [1]

Перейдем к возможностям снижения стоимости ЗК для экспортеров. Преимуществом экспортно-ориентированных компаний является валютная ликвидность, что влечет за собой возможность хеджирования и спекуляций на валютном рынке за счет выручки. Так, классический способ хеджирования в виде покупки валютных форвардов на продажу по приемлемому для компании курсу позволит конвертировать валюту с курсом отличным от рыночного. Данный способ позволит оптимизировать КП в валютном эквиваленте, что увеличит рублевый свободный денежный поток (FCFE) после исполнения платежных обязательств относительно прогнозного.

Также, существует более рискованный банковский продукт, позволяющий фактически хеджировать процентные платежи по кредитам за счет поступающей валютной выручки – валютно-процентный своп (CIRS). CIRS – это производный финансовый инструмент, подразумевающий закрепление на момент сделки обменного курса валюты и процентной ставки по валютному кредиту, далее по оговоренным в сделке условиям производится обмен платежами. Банк платит компании в рублях ставку по кредиту, а компания в валюте по установленной сделкой ставке. В конце сделки компания и Банк также обмениваются телами долга в валюте и рублях соответственно. Схему CIRS можно изобразить следующим образом:

Рисунок 1. Принцип работы CIRS

Важно понимать, что CIRS может быть, как поставочным, так и расчетным, это означает, что расчеты с партнером осуществляются или на всю сумму свопа, или на дельту платежей. В рамках сделки компания принимает на себя валютный риск, который характеризуется тем, что при росте стоимости у.е. компания рискует получить платежные обязательства в рублевом эквиваленте выше, чем без сделки, а при обмене телами долга уйти в убыток, даже если на протяжении всего срока сделка была прибыльной. Из позитивных моментов характеризующих эту сделку как способ оптимизации КП можно выделить следующие аспекты:

• Натуральное хеджирование. Платежи осуществляются в той валюте, в которой получается выручка.
• Сделка оптимизирует КП только на падении курса валюты, что существенно снижает валютное давление на финансовый результат. В случае значительного роста курса валюты, снижается оказываемое давление ЗК на финансовый результат, соответственно компания приобретает за счет прироста операционного денежного потока от курсовых разниц больше, чем теряет по сделке.
• Убыток от CIRS обеспеченного кредитом определяется ст. 301 НК РФ как сделка хеджирования и, следовательно, уменьшает налоговую базу.

Отметим также, что CIRS может быть не обеспечен кредитом, в таком случае он будет спекулятивным и убыток по нему налоговую базу не уменьшит. [2]

Рассмотрим вопрос выпуска облигаций для снижения стоимости ЗК, если он по большей части обеспечен банковскими кредитами. Стоит понимать, что современный российский рынок облигаций тесно связан с КС ЦБ РФ, поэтому существенной разницы по сравнению с банковскими кредитами ожидать не приходится. Тем не менее, выпуск облигаций с плавающим купоном для компаний с кредитным рейтингом «А» и выше может быть выгоднее банковских кредитов на несколько сотен базисных пунктов, в зависимости от рейтинга. Однако менеджменту компании необходимо понимать, что ставка по облигациям отдельно взятой компании складывается из множества факторов, так что если для одной компании данный инструмент будет целесообразным решением для оптимизации КП, то не факт, что для второй компании ситуация будет аналогичной. Также стоит понимать, что облигационный выпуск несет за собой дополнительные издержки, которые необходимо включать в расчет при принятии управленческого решения.

Говоря об облигациях, в научных целях, рассмотрим вопрос евробондов. Так, Теплова Т. В. предлагает номинировать долг в валюте денежного потока –  это повлечет за собой валютные обязательства по ставкам характерным для юрисдикции займа. Данный инструмент мог бы значительно оптимизировать КП большинства экспортеров, тем не менее в виду санкций от западных стран, его использование не представляется возможным. [1]

Однако есть способ привлечения валютного заемного капитала альтернативного евробондам – кредиты в валюте на территории РФ. На данный момент российские Банки предоставляют возможность коммерческого кредитования в юанях. Рыночная ставка по коммерческим кредитам в юанях на сегодняшний день составляет около 15% годовых, что на 10% меньше среднерыночных предложений коммерческого кредитования в рублях.

Таким образом, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику ЦБ РФ компании-экспортеры имеют возможность оптимизировать кредитный портфель в части платежных обязательств, применяя рассмотренные в статье инструменты. Однако важно понимать, что приемлемость этих инструментов должна оцениваться индивидуально для каждой отдельно взятой компании, в зависимости от риск-профиля и прочих финансовых и нефинансовых факторов.

Список литературы:

1. Теплова Т. В. Корпоративные финансы : углубленный курс. М: Издательство Юрайт, 2014. 655 с.
2. МОТИВИРОВАННОЕ СУЖДЕНИЕ О СОСТОЯНИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ // Национальная финансовая ассоциация URL: https://nfa.ru/upload/iblock/251/abf878a3c6e8cbf1e46cfe672e13fb48.pdf (дата обращения: 12.03.2025).
3. Россия // Большая российская энциклопедия URL: https://bigenc.ru/c/rossiia-2d5512 (дата обращения: 12.03.2025).