ВЛИЯНИЕ ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНОЙ ПОЛИТИКИ НА ИНВЕСТИЦИОННУЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ

Денежно-кредитная политика государства (далее – ДКП) является одним из важнейших инструментов государственного регулирования экономики, целями которой являются защита доходов и сбережений, хранящихся в национальной валюте; защита малообеспеченных граждан; повышение доступности привлечения финансовых средств для компаний; увеличение доверия к российской валюте и девалютизация активов и обязательств в национальной экономике [2].

Ответственным за проведение денежно-кредитной политики в Российской Федерации, является Банк России (далее – Центробанк) [4]. Основной инструмент ДКП – ключевая ставка, по которой Банк России выдает кредиты коммерческим банкам. Изменение ключевой ставки приводит к изменению ставок в экономике, что в конечном итоге влияет на спрос и инфляцию.

Важно обратить особое внимание на то, что ключевой целью денежно-кредитной политики является именно сдерживание инфляции, то есть роста цен на товары и услуги в экономике. Для достижения указанной цели Центробанк проводит политику таргетирования инфляции, то есть удержания роста цен на уровне 4% в год. Проведение такой политики возможно с использованием трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России.

Под данным термином понимается механизм, через который денежно-кредитная политика влияет на экономику и инфляцию. Использование данного механизма осуществляется через различные каналы: балансовый (цены активов), процентный и кредитный каналы (ставки МБК, ОФЗ, корпоративных кредитов и т.д.), валютный (валютный курс) и канал инфляционных ожиданий.

Изменяя ключевую ставку, Банк России посредством каналов трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики воздействует на все ставки в экономике, что приводит к изменению совокупного спроса, а в конечном итоге к изменению инфляции. (функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики на рис.1).

Рисунок 1. Функционирование трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики Банка России

Поскольку тема данной работы посвящена влиянию денежно-кредитной политики на инвестиционную деятельность, нельзя обойти стороной вопрос взаимосвязи инфляции и сбережений, являющихся источником инвестирования. Как известно, взаимосвязь между данными экономическими понятиями прослеживается следующим образом: при высокой инфляции деньги сильно обесцениваются, поэтому сберегать их становится невыгодно. Соответственно, когда инфляция растет, население начинает активно тратить накопленные средства, что в итоге приводит к ускорению темпов инфляции. При такой ситуации объем инвестиций также снижается, поскольку для того, чтобы обогнать рост инфляции, нужно использовать высокорисковые активы, а из-за быстрого обесценивания денег инвесторы теряют часть реальной прибыли.

Такую ситуацию можно проследить на российском рынке в 2015 году, когда инфляция достигла уровня в 12,9% годовых, а Банку России для сдерживания темпов инфляции пришлось увеличить ключевую ставку до 17%. В период 2014-2015 гг. уровень инвестиций в основной капитал уменьшился с 13 903 млрд. руб. до 13 897 млрд. руб., что в относительных выражениях составляет рост в 89,9%. То есть рост инвестиций в основной капитал в 2015 году сократился на 10,1% по сравнению с предыдущим годом.

Далее мы видим резкое снижение инфляции с 12,9% в 2015 году до 5,4% в 2016 году. При этом резкого снижения ключевой ставки не произошло – Банк России вплоть до 2018 года сохранял ее на уровне 8-10% годовых. В этот период прослеживается рост инвестиций, которые достигли показателя в 15 795 млрд. руб. в 2018 году. После указанных событий Банк России постепенно снижал проценты по ключевой ставке, пока в 2020-2021 гг. она не достигла минимального значения в 4-4,25% годовых.

Исходя из вышесказанного, можно сделать вывод, что изменение ключевой ставки хоть и не напрямую, но оказывает влияние на инвестиционную активность в стране. Однако, на рост инвестиций влияет огромное количество факторов, поэтому необходимо оценить, в какой степени проводимая денежно-кредитная политика влияет на инвестиционную деятельность.

Для этого мы обратимся к исследованию, проведенному Банком России. Исследование проводилось в 78 регионах страны, его целями были оценка влияния денежно-кредитной политики на инвестиционную активность в регионах и выявление причин неоднородного влияния ДКП на региональные инвестиции. В ходе исследования оценивалось влияние на инвестиции в основной капитал изменений ставок на межбанковском рынке.

При оценке влияния монетарных и немонетарных на динамику инвестиций удалось выяснить, что денежно-кредитная политика имеет лишь ограниченное влияние на инвестиции в регионах. Для оценки влияния монетарных факторов использовалась ставка RUONIA, которая выступает промежуточным звеном между ставками в экономике и денежно-кредитной политикой.

На рисунке 2 представлены результаты данного исследования (дисперсия инвестиций в субъектах РФ в течение 8 кварталов).

Рисунок 2. Дисперсия инвестиций в регионах РФ

Согласно результатам исследования, влияние монетарных факторов на инвестиции регионах, зафиксированного посредством изменения ставки Ruonia, составляет всего от 8,5% до 10%. Это объясняется тем, что в 50% случаев инвестиции финансируются за счет собственных, тогда как доля инвестиций за счет кредитных средств составляет всего лишь 8-11%.

Также в ходе исследования выяснилось, что шоки денежно-кредитной политики неоднородно воздействуют на инвестиции в разных регионах. Банк России пришел к следующему выводу: «после сдерживающего шока ДКП [отклонение] составило -0,34%, однако в некоторых регионах наблюдался и рост инвестиций до 0,27%. При этом анализ декомпозиции дисперсии показал, что монетарные факторы объясняют до 34% дисперсии инвестиций в разных регионах».

Такие неоднородные результаты свидетельствуют о разной структуре экономики в регионах России, а также иных экономических возможностях, политической ситуации и других факторов, оказывающих влияние на инвестиционную привлекательность и инвестиционный климат. Так, например, выяснилось, что инвестиции в тех регионах, где в структуре экономики большую долю занимают строительство, обрабатывающее производство и сельское хозяйство, более чувствительны к изменению денежно-кредитной политики. Высокая чувствительность к шокам ДКП прослеживается там, где региональные производители имеют более низкую устойчивость, соответственно такие производства более рискованы. Слабая чувствительность к изменениям денежно-кредитной политики прослеживается в регионах с предприятиями, добывающими полезные ископаемые, что может быть связано с ориентацией таких предприятий на зарубежные рынки.

Список литературы:

1. А. Шевелев, М. Квактун, К. Вировец. Серия докладов об экономических исследованиях «Влияние денежно-кредитной политики на инвестиции в регионах России». – [Электронный ресурс] URL: https://cbr.ru/Content/Document/File/120919/wp_sgu_may.pdf
2. Официальный сайт Банка России. - [Электронный ресурс] URL: https://cbr.ru/dkp/objective_and_principles/
3. Федеральный закон "О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)" от 10.07.2002 N 86-ФЗ (с изменениями от 28.11.2015 г.) Доступ с правового портала Консультант-Плюс http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28399/
4. Конституция Российской Федерации (принята всенародным голосованием 12.12.1993 с изменениями, одобренными в ходе общероссийского голосования 01.07.2020). Доступ с правового портала Консультант-Плюс http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_28399/
5. Ключевая ставка Банка России. Официальный сайт Банка России. - [Электронный ресурс] URL: https://cbr.ru/hd_base/KeyRate/