ПРАКТИЧЕСКАЯ ПРИМЕНИМОСТЬ РАСШИРЕННОЙ ОЦЕНКИ КАПИТАЛЬНЫХ ВЛОЖЕНИЙ В РАСЧЕТАХ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

PRACTICAL APPLICABILITY OF THE EXTENDED CAPITAL INVESTMENT ASSESSMENT IN CALCULATING THE ECONOMIC EFFICIENCY OF INVESTMENT PROJECTS

Zhukov Maksim Igorevich

Postgraduate student, Department of Valuation and Corporate Finance, Moscow University of Finance and Industry "Synergy",

Russia, Moscow

АННОТАЦИЯ

Цель – установление прикладного значения расширенной оценки капитальных вложений в расчетах экономической эффективности инвестиционных проектов. Метод – экспертный опрос специалистов, работающих с инвестиционными проектами. Результат: выявлено, что учет параметров реализации капитальных вложений меняет итоговое представление об эффективности инвестиционных проектов и влияет на принимаемые инвестиционные решения. Выводы: а) расширенная оценка капитальных вложений дополняет классический инвестиционный расчет и повышает обоснованность его результатов; б) включение временных, финансовых и внешних характеристик позволяет приблизить оценку экономической эффективности инвестиционных проектов к условиям их фактической реализации.

ABSTRACT

Background – to establish the practical significance of extended capital investment assessment in calculating the economic efficiency of investment projects. Method – expert survey of professionals involved in investment project evaluation. Result: incorporation of implementation parameters of capital investments alters overall assessment of project efficiency and influences investment decision-making. Conclusions – a) extended capital investment assessment complements classical investment analysis and enhances robustness of results; b) inclusion of temporal, financial, and external characteristics brings assessment of economic efficiency of investment projects closer to actual conditions of their implementation

Ключевые слова: капитальные вложения; экономическая эффективность; инвестиционные проекты; инвестиционный анализ; экспертный опрос; временной лаг; структура финансирования

Keywords: capital investments; economic efficiency; investment projects; investment analysis; expert survey; time lag; financing structure

Введение. Рост капитальных вложений в российской экономике сочетается с усложнением условий инвестиционного расчёта, что усиливает разрыв между формально благоприятной оценкой проекта и его фактическим экономическим эффектом [1]. По оценке Министерства экономического развития Российской Федерации, за первое полугодие 2025 года инвестиции в основной капитал в стране выросли на 4,3 % к аналогичному периоду прошлого года, их общий объём достиг 16 трлн рублей [2]. На этом фоне острым является вопрос о полноте расчетов экономической эффективности инвестиционных проектов, поскольку базовые показатели инвестиционного анализа отражают денежный поток в укрупнённом виде и слабее учитывают временную структуру освоения капитальных вложений, различия финансовых условий и воздействие внешней среды на итоговый экономический эффект [3].

В рамках расширенной оценки капитальных вложений особый интерес представляют индекс динамической отдачи капитала (далее – ИДОК) и оценка брошенного иностранного капитала (далее – ОБИК) как инструменты, ориентированные на более глубокую интерпретацию экономического смысла инвестиционного расчёта. ИДОК позволяет соотнести объём капитальных вложений с динамикой отдачи во времени и тем самым уточнить оценку капиталоёмкости проекта в условиях неравномерного освоения средств. ОБИК, в свою очередь, вводит в расчёт стоимостное выражение утраченного иностранного капитала и тем самым раскрывает влияние внешних ограничений на реальную ценность инвестиционного решения. Следует отметить, что оба показателя важны как элементы расширенной оценки, связывающей классические метрики доходности с параметрами инвестиционной среды и фазами инвестиционного цикла.

В настоящее время актуальной является апробация расширенной оценки капитальных вложений, которая усиливается под воздействием жёстких денежно-кредитных условий и сохраняющейся зависимости инвестиционного расчёта от внешних и внутренних ограничений [4]. Так, Банк России 20 марта 2026 года снизил ключевую ставку до 15 % годовых [5]. Вместе с тем в официальном резюме обсуждения указывается значимость инфляционных ожиданий, внешних условий, бюджетных параметров и неопределённости для дальнейших экономических решений [5]. В этих обстоятельствах апробация практической применимости расширенной оценки капитальных вложений представляется значимой, поскольку она позволяет установить, в какой мере включение временных, финансовых и внешних параметров меняет итоговый вывод об экономической эффективности инвестиционных проектов.

Методология. Оценка практической применимости расширенной оценки капитальных вложений предполагает обращение к профессиональному опыту участников инвестиционного процесса, что обусловливает выбор экспертного опроса в качестве базового метода исследования. Ключевая задача исследования связана с выявлением устойчивых представлений специалистов о полноте инвестиционного расчёта и влиянии параметров реализации капитальных вложений на итоговую экономическую эффективность. В связи с этим методология ориентирована на получение согласованных суждений экспертов, работающих с инвестиционными проектами в различных секторах экономики.

Формирование выборки экспертов осуществлено с учётом различий в характере инвестиционных проектов и условий их реализации. В состав исследования включены специалисты, представляющие следующие сферы хозяйствования:

• обрабатывающую промышленность;
• добычу полезных ископаемых;
• сельское хозяйство;
• строительство;
• транспортировку и хранение;
• цифровую и информационно-коммуникационную инфраструктуру;
• жилищно-коммунальную и городскую инфраструктуру.

Всего в исследование принял участие 21 человек, что позволило обеспечить представительство каждой сферы и сопоставить оценки экспертов, имеющих опыт работы с проектами различной длительности инвестиционного цикла, уровня капиталоёмкости и степени зависимости от внешних условий. Важно подчеркнуть, что отбор экспертов был ориентирован на наличие практического опыта участия в подготовке или анализе инвестиционных решений.

Инструментарий исследования представлен авторской анкетой, включающей в себя десять вопросов, сгруппированных по ключевым аспектам оценки капитальных вложений (табл. 1).

Формулировки вопросов направлены на выявление степени достаточности классических показателей инвестиционного анализа, значимости временного разрыва и темпа освоения капитальных вложений, влияния финансовых условий реализации проекта, а также воздействия внешних ограничений на итоговую оценку.

Ответы респондентов фиксировались по классической шкале Ликерта от 1 до 5. Обработка результатов включала в себя определение усреднённых значений по каждому вопросу и сопоставление полученных оценок по смысловым блокам.

Таблица 1.

Структура анкеты экспертного опроса

Результаты и их обсуждение. Результаты представлены ниже (табл. 2).

Таблица 2.

Результаты экспертного опроса, % (N = 21), усредненные ответы

Полученные результаты свидетельствуют о том, что профессиональная среда экспертов в целом невысоко оценивает полноту классического инвестиционного расчёта применительно к капитальным вложениям. Так, на вопрос о том, насколько полно NPV, IRR, PI и срок окупаемости отражают их экономическую эффективность, 28,1 % респондентов сосредоточились в зонах низкой оценки, 27,8 % выбрали среднюю позицию, 44,1 % указали на высокую или очень высокую полноту согласия, что указывает на отсутствие единодушия и уже само по себе подтверждает наличие дискуссионного поля вокруг достаточности базовых показателей. Вместе с тем дальнейшие ответы отражают более выраженный сдвиг в сторону расширенной оценки, так как 62,3 % экспертов указали на частое или очень частое изменение итоговой оценки проекта после более детального учёта условий освоения капитальных вложений, 72,6 % высоко или очень высоко оценили влияние временного разрыва между вложением средств и формированием экономического эффекта, 72,7 % также высоко оценили целесообразность учёта темпа освоения капитальных вложений по этапам реализации проекта, 64,1 % отметили заметное или очень заметное влияние различий между стоимостью привлечённого капитала и возможностями его реинвестирования, 67,4 % связали изменение структуры источников финансирования с существенным изменением вывода об эффективности капитальных вложений, 74,8 % признали существенное влияние внешних экономических ограничений на итоговую оценку, 58,9 % указали на частую или очень частую утрату инвестиционной привлекательности проекта после учёта нестабильности среды, 79,2 % поддержали целесообразность дополнения классического расчёта параметрами условий реализации капитальных вложений, 77,5 % подтвердили, что расширенная оценка повышает обоснованность итогового инвестиционного решения. Совокупность полученных экспертных оценок формирует достаточно полное понимание того, что базовый расчёт экономической эффективности инвестиционных проектов сохраняет свой аналитический «статус», однако только лишь одно его использование уже не воспринимается экспертами как исчерпывающее основание для окончательного вывода о целесообразности реализации проекта. Результаты экспертного опроса формируют основу для визуализации расхождений между классической оценкой и расширенной оценкой капитальных вложений (рис. 1).

Рисунок 1. Сопоставление результатов оценки инвестиционных проектов при использовании классического и расширенного подходов к оценке капитальных вложений

Суть представленной схемы заключается в том, что она наглядно показывает источник расхождения между двумя вариантами оценки одного и того же проекта. В верхней части показан обычный порядок расчёта, когда итог строится на базе NPV, IRR, PI и DPP, после чего выносится решение о принятии проекта или об отказе от него. Правая часть схемы предлагает иные обстоятельства реализации капитальных вложений, связанные со сроком появления эффекта, темпом освоения средств, структурой финансирования, стоимостью капитала и внешними ограничениями. Далее обе ветви сводятся в единую сопоставимую оценку, и становится видно, меняется ли итоговое представление об эффективности проекта и сам вывод по нему. Таким образом, схема объясняет, по какой причине расширенная оценка капитальных вложений в расчетах экономической эффективности инвестиционных проектов способна дать иной итог, чем классический расчёт.

Заключение. Проведённое исследование позволяет уточнить представление о месте расширенной оценки капитальных вложений в системе инвестиционного анализа и раскрыть её прикладное значение в условиях усложнения экономической среды реализации инвестиционных проектов. Полученные экспертные оценки отражают устойчивое восприятие профессиональным сообществом ограниченности классического расчёта в части отражения параметров освоения капитальных вложений и условий их реализации, что усиливает интерес к включению временных, финансовых и внешних характеристик в структуру оценки. В то же время сопоставление результатов экспертного опроса с представленной моделью указывает на наличие системного эффекта, выражающегося в изменении итогового представления об эффективности проекта и уточнении инвестиционного решения. Следует отметить, что расширенная оценка капитальных вложений не заменяет традиционные методы инвестиционного анализа, однако её использование позволяет повысить содержательность интерпретации результатов расчёта экономической эффективности и приблизить их к реальным условиям реализации инвестиционных проектов.

Список литературы:

1. Дружиловская Э. С. Оценка капитальных вложений по новым правилам // Бухгалтерский учет. – 2021. – № 4. – С. 16-22.
2. О текущей ситуации в российской экономике. Июль 2025 года // Министерство экономического развития Российской Федерации. – URL: https://www.economy.gov.ru/material/file/3dc3393affbf7ee44d17a12d0312426e/2025_08_27.pdf (дата обращения: 06.04.2026).
3. Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов. – Альпина Паблишер, 2004. – 307 с.
4. Жаров А. Н., Гераськин В. Н. Теоретические основы оценки эффективности капитальных вложений // Научное обозрение: актуальные вопросы теории и практики. – 2022. – С. 50-53.
5. Резюме обсуждения ключевой ставки на «неделе тишины» и в ходе заседания Совета директоров Банка России 20 марта 2026 года // Банк России. – URL: https://www.cbr.ru/dkp/mp_dec/decision_key_rate/summary_key_rate_01042026/ (дата обращения: 06.04.2026).