ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ  АНДЕРРАЙТИНГА  КОРПОРАТИВНЫХ  ОБЛИГАЦИЙ  ДЛЯ  РОССИЙСКИХ  КОМПАНИЙ  И  ИНВЕСТИЦИОННЫХ  БАНКОВ  В  УСЛОВИЯХ  САНКЦИЙ

Шамин  Вадим  Андреевич

студент  3  курса  Московского  Государственного  Университета  Экономики,  Статистики  и  Информатики,  РФ,  г.  Москва

E -mail:  vadya.aligator@gmail.com

Катаева  Ольга  Сергеевна

студент  3  курса  Московского  Государственного  Университета  Экономики,  Статистики  и  Информатики,  РФ,  г.  Москва

Панова  Татьяна  Александровна

доцент  Московского  Государственного  Университета  Экономики,  Статистики  и  Информатики,  РФ,  г.  Москва

  ATTRACTIVENESS  OF  CORPORATE  BONDS  UNDERWRITING  FOR  RUSSIAN  COMPANIES  AND  IVESTMENT  BANKS  IN  TERMS  OF  SANCTIONS

Shamin  Vadim

а   3rd  year  student  of  Moscow  State  University  of  Economics,  Statistics  and  Informatics,  Russia,  Moscow

Kataeva  Olga

а   3rd  year  student  of  Moscow  State  University  of  Economics,  Statistics  and  Informatics,  Russia,  Moscow

Panova  Tatyana

associate  professor  of  Moscow  State  University  of  Economics,  Statistics  and  Informatics,  Russia,  Moscow

АННОТАЦИЯ В  статье  проводится  анализ  использования  андеррайтинга  корпоративных  облигаций  для  привлечения  инвестиций  российскими  компаниями  в  условиях  санкций  и  агрессивной  внешней  среды.  Рассмотрены  преимущества  андеррайтинга  над  самостоятельным  размещением  корпоративных  облигаций.  Проведено  исследование  рынка  андеррайтинга  корпоративных  облигаций  с  использованием  статистических  данных.  Выявлена  возможность  расширения  финансовых  услуг  для  инвестиционных  банков.  Сформулированы  проблемы  возникающие  с  расширением  рынка  корпоративных  облигаций  и  передоложены  методы  их  решения. ABSTRACT The  article  analyzes  the  using  corporate  bonds  underwriting  to  attract  investment  for  Russian  companies  in  terms  of  sanctions  and  aggressive  environment.  The  advantages  of  corporate  bonds  underwriting  over  independent  emission  are  described.  A  market  research  of  corporate  bonds  underwriting  using  statistical  data  is  conducted.  The  possibility  of  extending  financial  services  to  investment  banks  is  revealed.  The  problems  arising  from  the  expansion  of  the  corporate  bond  market  are  formulated  and  methods  for  their  solution  are  proposed.

Ключевые  слова:  андеррайтинг;  корпоративные  облигации;  санкции;  эмиссия  облигаций;  инвестиционные  банки;  рынок  ценных  бумаг;  финансирование  компаний;  индивидуальные  инвестиционные  счета;  накопительные  взносы  НПФ.

Keywords:  underwriting;  corporate  bonds;  sanctions;  bond  issue;  investment  banks;  securities  market;  funding  for  companies;  individual  investment  accounts;  cumulative  contributions  NPF.

Российская  Федерация  на  протяжении  10  лет  выстраивала  политику  по  улучшению  своей  инвестиционной  привлекательности,  что  подтверждает  положительный  тренд  кредитного  рейтинга  России  мировых  рейтинговых  агентств  с  2005  по  2008  год,  однако  в  связи  с  кризисом  2008  года  рост  доверия  прервался.  В  2014—2015  годах  для  российских  компаний  складывается  очень  агрессивная  внешняя  среда:  во-первых,  в  результате  проводимой  внешней  политики  Российской  Федерации  происходит  ограничение  привлекаемого  иностранного  капитала  в  следствие  выдвинутых  санкций  Запада;  во-вторых,  падение  цен  на  энергоносители  явилось  одной  из  причин,  породивших  проблему  спекуляций  с  рублем,  что  определило  ключевую  ставку  с  15  декабря  2014  года  17  %  годовых  (на  16  марта  2015  года  14  %  годовых),  и,  как  следствие,  ограничило  получение  заемного  капитала  для  множества  российских  компаний  внутри  страны,  так  как  дифференциал  финансового  левериджа  стал  отрицательным  или  близким  к  нулю.  Совокупность  данных  факторов  оказало  влияние  на  снижение  рейтинга  России  до  «мусорного»  [2].

В  сложившихся  условиях  (при  снижении  ключевой  ставки  в  марте)  одним  из  возможных  решений  проблемы  привлечения  инвестиций  для  средних  и  крупных  российских  компаний  является  эмиссия  корпоративных  облигаций  в  России  с  применением  андеррайтинга,  что  подтверждают  статистические  данные  за  2014  год  и  начало  2015  года. 

В  течение  2014  года  на  первичном  рынке  корпоративных  облигаций  активность  эмитентов  была  ниже,  чем  в  2013  году,  что  отразилось  на  динамике  объема  размещений,  которая  показала  отрицательный  прирост  на  32,8  %  по  сравнению  с  2013  годом  и  составила  на  1  января  2015  года  1  198  млрд.  рублей  по  номиналу  при  объеме  рынка  корпоративных  облигаций  на  1  января  2015  года  в  6  623  млрд.  рублей.  Стоит  отметить,  что  из  1  198  млрд.  рублей  рынка  размещений  корпоративных  облигаций  в  2014  году  1  078  млрд.  рублей  приходится  на  размещения  с  применением  андеррайтинга,  что  составляет  90  %  рынка  [3]  Однако  при  сжатии  рынка  в  2014  году  период  с  января  по  март  2015  года  отмечается  всплеском  размещений:  на  1  марта  2015  года  объем  рынка  корпоративных  облигаций  вырос  на  6,2  %  по  сравнению  с  1  января  2015  года  и  составил  7  015,5  млрд.  рублей  (обновление  исторического  максимума).  За  3  месяца  с  начала  2015  года  произошло  14  выпусков  корпоративных  облигаций  [5]  Анализ  совокупности  данных  факторов  подтверждает  выдвинутую  гипотезу  о  возможности  эмиссии  корпоративных  облигаций  с  использованием  андеррайтинга,  как  источника  финансирования  российских  компаний.

Стоит  отметить,  что  при  сложившихся  условиях  первостепенным  детерминантом  эмиссии  корпоративных  облигаций  с  помощью  андеррайтинга,  а  не  проведения  самостоятельной  эмиссии,  является  преодоление  и  сглаживание  негативных  факторов:  высокой  политической  и  экономической  нестабильности,  несовершенства  законодательной  базы,  сложностей  при  первичном  размещении  корпоративных  облигаций,  а  также  длительности  размещения.  Данное  сглаживание  достигается  в  результате  проведения  андеррайтером  мероприятий  по:

1.  подготовке  к  размещению,  а  именно:

·     анализу  компании-эмитента  с  учетом  юридически-нормативных  факторов  правоспособности  проведения  выпуска  корпоративных  облигаций;

·     формированию  документов,  которые  необходимы  для  государственной  регистрации  выпуска;

·     организации  своевременного  раскрытия  информации; 

·     содействию  в  получении  государственных  льгот  и  компенсаций  при  выпуске  корпоративных  облигаций;

·     поиску  потенциальных  инвесторов,  а  также  проведению  публичных  презентаций;

·     осуществлению  взаимодействия  компании-эмитента  с  профессиональными  участниками  рынка  ценных  бумаг;

2.  гарантированию  успешного  выпуска  корпоративных  облигаций,  а  именно:

·     непосредственному  проведению  размещения  облигаций;

·     принятию  обязательств  в  отношении  выкупа  от  своего  имени  и  за  свой  счет  неразмещенной  части  выпуска  корпоративных  облигаций  (андеррайтинг  на  базе  твердых  обязательств);

·     формированию  ликвидности  вторичного  рынка. 

Выявленные  преимущества,  позволяющие  нивелировать  негативные  факторы  при  самостоятельном  размещении  корпоративных  облигаций,  способствуют  развитию  андеррайтинга  в  России,  что  подтверждает  динамика  объема  размещений  корпоративных  облигаций  с  2010  по  2013  годы,  проиллюстрированная  рисунком  1.  Кроме  того,  в  указанный  период  (с  2010  по  2013  годы)  прослеживается  положительный  тренд  прироста  количества  андеррайтеров  по  сравнению  с  базисным  2010  годом.  Однако  2014  год  стал  сложным  как  для  эмитентов  корпоративных  облигаций,  так  и  для  андеррайтеров:  во-первых,  в  течение  данного  года  на  внутреннем  рынке  активность  компаний-эмитентов  была  ниже,  чем  в  2013  году,  вследствие  экономической  неопределенности  и  проводимой  внешней  политики  России,  что  негативно  отразилось  на  объемах  размещений  корпоративных  облигаций  андеррайтерами  в  виде  их  снижения  с  1456,471  млрд.  рублей  в  2013  году  до  1078,401  млрд.  рублей  в  2014  году;  во-вторых,  новый  вектор  Банка  России  по  обеспечению  стабильности  банковской  системы,  проявившийся  в  виде  «чистки  банковской  системы»  (активный  отзыв  лицензий),  отразился  на  количестве  инвестиционных  банков,  осуществлявших  андеррайтинг  корпоративных  облигаций,  в  виде  их  уменьшения  со  199  штук  в  2013  году  до  104  штук  в  2014  году  [4]. 

Рисунок  1.  Количество  андеррайтеров  и  объемы  проведенных  ими  размещений  корпоративных  облигаций  с  2010  по  2014  год

В  результате  проведенного  анализа  можно  заключить,  что  объем  размещений  андеррайтерами  корпоративных  облигаций  в  2012  и  2014  годах  является  практически  идентичным  при  существенных  различиях  в  количестве  андеррайтеров.  Следовательно,  этот  фактор,  а  также  возможность  использования  эмиссии  корпоративных  облигаций  в  России  с  применением  андеррайтинга  в  качестве  решения  проблемы  привлечения  инвестиций,  позволяет  сделать  вывод  о  том,  что  у  инвестиционных  банков  существует  возможность  расширения  предоставляемых  финансовых  услуг,  а  именно  выход  на  рынок  андеррайтинга  корпоративных  облигаций.

Необходимо  отметить,  что  рынок  андеррайтинга  корпоративных  облигаций  в  2014  году  является  умеренно  концентрированным;  это  подтверждает  индекс  Херфиндаля-Хиршмана,  значение  которого  равно  1367,66.  Умеренная  концентрация  рынка  вызвана  тем,  что  на  5  инвестиционных  банков-лидеров  андеррайтинга  по  объему  размещений  корпоративных  облигаций  приходится  64,21  %  всего  объема  размещений,  что  отражает  рисунок  2.  При  этом  в  2014  году,  так  же  как  и  в  2013  году  лидером  андеррайтинга  корпоративных  облигаций  стал  инвестиционный  банк  ВТБ  Капитал,  приняв  участие  в  60  эмиссиях  корпоративных  облигаций  29  эмитентов  на  общую  сумму  330,9  млрд.  рублей,  тем  самым  заняв  30,68  %  рынка.  В  свою  очередь,  на  второе  место  по  итогам  2014  года  (с  третьего  в  2013  году)  поднялся  инвестиционный  банк  «ФК  Открытие»,  который  провел  52  эмиссии  для  31  эмитента,  размер  которых  составил  148,3  млрд.  рублей.  Наилучшим  образом  в  2014  году  укрепил  свое  положение  РОСБАНК,  поднявшись  с  6  места  на  3,  проведя  андеррайтинг  корпоративных  облигаций  на  сумму  72,5  млрд.  рублей  [4].

Рисунок  2.  Доля  занимаемого  рынка  лидерами  андеррайтинга  корпоративных  облигаций  по  объему  размещений  в  2014  году,  %

Однако,  перед  инвестиционными  банками  как  выходящими  на  рынок  андеррайтинга  корпоративных  облигаций,  так  и  уже  присутствующими  на  нем,  в  2015  году  может  образоваться  новая  проблема:  при  расширении  рынка  корпоративных  облигаций,  как  способа  решения  проблемы  привлечения  инвестиций  для  средних  и  крупных  компаний  России  с  применением  андеррайтинга,  может  возникнуть  препятствие  в  виде  ограниченного  платежеспособного  спроса  инвесторов.  Проявлению  данной  проблемы  способствуют  определенные  факторы,  такие  как  отток  капитала  из  России,  который  в  2015  году  может  составить  130  млрд.  долларов;  урезанные  лимиты  в  условиях  санкций  для  западных  инвесторов,  а  также  продление  моратория  на  перечисление  накопительной  части  пенсионных  средств  [6].  Однако,  несмотря  на  перечисленные  катализаторы,  локальный  российский  рынок  корпоративных  облигаций  продолжает  занимать  лидирующие  позиции,  и  у  названной  проблемы  существуют  пути  решения:

·     привлечение  новых  инвесторов,  а  именно  физических  лиц  —  данное  решение  обусловлено  ничтожной  долей  капитала  физических  лиц  на  рынке  корпоративных  облигаций;  кроме  того,  с  1  января  2015  года  действует  механизм  индивидуальных  инвестиционных  счетов,  что  повышает  привлекательность  корпоративных  облигаций  для  частных  инвесторов,  так  как  им  предоставляются  налоговые  вычеты;

·     передача  «замороженной»  накопительной  части  пенсий  граждан  России  в  негосударственные  пенсионные  фонды  —  это  решение  обусловлено  тем,  что  накопительная  составляющая  пенсий  является  источником  длинных  денег  в  экономике  страны,  а  структура  инвестирования  накопительных  взносов  НПФ  в  2010—2013  годах,  изображенная  на  рисунке  3,  позволяет  сделать  вывод  о  том,  что  на  рынок  корпоративных  облигаций  придет  наибольшее  количество  капитала.

Рисунок  3.  Структура  инвестирования  накопительных  взносов  НПФ  в  2010—2013  гг.,  %  [6]

Проведенное  исследование  позволяет  сделать  вывод  о  том,  что  в  2015  году  андеррайтинг  корпоративных  облигаций  с  одной  стороны  позволит  российским  компаниям  получить  доступ  к  недорогому  финансированию  при  одновременном  нивелировании  негативных  факторов  самостоятельной  эмиссии  корпоративных  облигаций,  с  другой  стороны  предоставит  возможность  инвестиционным  банкам  расширить  спектр  предоставляемых  финансовых  услуг  и  повысить  рентабельность.  Однако,  при  развитии  рынка  корпоративных  облигаций  необходимо  сгладить  проблему  ограниченного  платежеспособно  спроса  инвесторов,  что  возможно  осуществить  с  помощью  предложенных  решений:  привлечения  капитала  физических  лиц,  а  также  передачи  «замороженной»  накопительной  части  пенсионных  средств  в  НПФ.

Список  литературы:

1.Галанов  В.А.  Рынок  ценных  бумаг:  учебник/  В.А.  Галанов.  М.:  ИНФРА-М,  2012.  —  378  с.

2.Мязина  Е.,  Ткачев  И.,  Волкова  О.  Инфографика:  «Как  менялись  кредитные  рейтинги  России»  //  информационное  агентство  «РосБизнесКонсалтинг».  —  2015.  /  [Электронный  ресурс].  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://top.rbc.ru/economics/21/02/2015/54e83fcb9a794704d2926d76  (дата  обращения:  24.02.2015).

3.Рэнкинг  андеррайтеров  российских  облигаций  по  итогам  2014  года  //  ООО  «Сбондс.ру».  —  2015.  /  [Электронный  ресурс].  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://ru.cbonds.info/news/item/753959  (дата  обращения  27.02.2015).

4.Рэнкинг  инвестиционных  банков  на  рынке  облигаций  в  России  //  ООО  «Сбондс.ру».  —  2015.  /  [Электронный  ресурс].  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://ru.cbonds.info/rankings/  (дата  обращения  07.03.2015).

5.Финансовые  рынки  России  в  феврале  2015  года  //  Аналитический  портал  Webeconomy  Rambler.  —  2015.  /  [Электронный  ресурс].  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://www.webeconomy.ru/index.php?page=cat&cat=mcat&mcat=217&type=news&newsid=2979  (дата  обращения  05.03.2015).

6.Шулаков  Д.  Состояние  рынка  капитала  //  Аналитический  доклад  АО  «Газпромбанк».  —  2014.  /  [Электронный  ресурс].  —  Режим  доступа.  —  URL:  http://rusipoteka.ru/files/events/2014/2611/shulakov.pdf  (дата  обращения  13.03.2015).