МЕТОДЫ  ДОХОДНОГО  ПОДХОДА  К  ОЦЕНКЕ  НЕМАТЕРИАЛЬНЫХ  АКТИВОВ

Макурин  Вячеслав  Владимирович

ст.  преподаватель,  ВолгГТУ,  РФ,  г.  Волгоград.

Давыденко  Артур  Александрович

магистрант  ВолгГТУ,  РФ,  г.  Волгоград.

E-mail:  davydenko.post@gmail.com

THE  METHODS  OF  RETURN  APPROACH  TO  THE  EVALUATION  OF  INTANGIBLE  ASSETS

Vyacheslav  Makurin

senior  lecturer,  Volgograd  state  technical  university,  Russia,  Volgograd

Arthur  Davydenko

мaster  student  at  Volgograd  state  technical  university,  Russia,  Volgograd

АННОТАЦИЯ

Цель  работы  –  рассмотреть  методы  доходного  подхода  для  оценки  нематериальных  активов.  В  работе  используется  метод  сравнительного  анализа.  В  результате  рассмотрены  три  популярных  в  практике  метода  оценки  нематериальных  активов.  Все  методы  применяются  на  практика  специалистами  в  области  оценки.

ABSTRACT

Purpose  –  to  consider  methods  of  income  approach  to  assess  intangible  assets.  In  this  paper  uses  the  method  of  comparative  analysis.  As  a  result,  we  consider  two  popular  practice  method  of  valuation  of  intangible  assets.  The  existing  methodology  is  applicable  in  practice. 

Ключевые  слова:  оценка;  экономика.

Keywords:  valuation;  economic.

В  оценке  нематериальных  активов  существуют  три  подхода:  доходный,  сравнительный  и  затратный.

На  практике  чаще  всего  используется  доходный  подход,  т.  к.  он  основан  на  рассмотрении  будущих  выгод.

Мы  рассмотрим  следующие  методы  доходного  подхода,  которые  отвечают  целям  инвестирования:

1. Метод  избыточных  прибылей  инвестиционного  проекта.
2.   Метод  избыточного  денежного  потока.
3. Определение  инвестиционной  стоимости  портфеля  прав

Метод  избыточных  прибылей  мы  будем  использовать  как  в  традиционной  форме,  так  и  конкретизируя  его  в  рамках  нашей  работы.

Метод  избыточных  прибылей  основан  на  гипотезе:  избыточные  прибыли  приносят  предприятию  не  отраженные  в  балансе  нематериальные  активы,  которые  обеспечивают  доходность  на  активы  и  на  собственный  капитал  выше  среднего  уровня  по  отрасли.

В  методе  используется  ставка  капитализации:  деление  избыточной  прибыли  на  ставку  приводит  оценщика  к  стоимости  гудвилла.  Однако  неясно  следующее.  Ставка  капитализации  находится  как  чистый  годовой  доход,  делённый  на  рыночную  стоимость  предприятия.  Гудвилл  же  –  это  рыночная  стоимость  без  учета  активов  и  пассивов.

По  существующей  формуле  мы  получаем  следующее:

GW  =  M  –  RЧА  ×  ANG

RК GW  =  Нормализованная  прибыль  –  (Чистая  прибыль/Активы)  ×Чистые  активы

Автору  работы  не  ясна  логика  выбранных  показателей.  Предположим,  мы  имеем  нормализованную  прибыль  в  100  000  000  рублей  и  чистую  прибыль  30  000  000  рублей.  Однако  в  нашем  случае  это  не  означает,  что  использование  нематериального  актива  (например,  лицензия  на  новый  вид  кирпича  на  строительном  заводе)  увеличивает  общую  прибыль  всего  предприятия. 

При  этом  неясно,  на  какие  именно  активы  нужно  разделить  чистую  прибыль  и  с  какой  целью:  если  имеются  в  виду  чистые  активы,  то  тогда  мы  возвращаемся  к  вопросу  о  чистой  прибыли  всего  предприятия,  а  не  его  участка. 

Если  же  используются  только  оборотные  или  только  внеоборотные  активы,  то  тогда  неясно:  зачем  делить  отчищенную  прибыль  на  только  один  вид  активов  и  затем  умножать  эту  сумму  на  уже  отчищенные  активы. 

В  нашем  случае,  целесообразно  чистую  прибыль  делить  не  на  все  активы  предприятия,  а  именно  на  нематериальные  –  чтобы  определить  влияние  данных  активов  на  ЧП. 

Метод  избыточного  денежного  потока  (ECF)  описан  в  работе  Дж.  Хитчнера  «Оценка  стоимости  нематериальных  активов»  и  первоначально  был  создан  для  оценки  стоимости  НМА  пивоваренных  и  ликероводочных  предприятий  во  времена  «сухого  закона»  1920х  годов  в  США.  Далее  он  часто  использовался  при  переводе  С-корпораций  в  S-корпорации  (только  для  резидентов  США)  и  с  этого  времени  в  Положении  о  доходах  68-609  и  ARM  34  рассматривается  главным  образом  для  оценки  именно  нематериальных  активов  [1,  c.  89].

Метод  ECF  при  использовании  может  опираться  как  на  доходы,  денежные  потоки  акционерного  капитала,  так  и  инвестированного.  Имеются  следующие  действия  для  реализации  метода:

1. Определить  рыночную  стоимость  всех  материальных  активов. Здесь  речь  идет  о  всех  текущих  активах,  зданиях  и  сооружениях,  оборудовании,  производственных  активах  за  вычетом  текущая  задолженность.
2. Рассчитать  нормализованные  денежные  потоки. Под  нормализацией,  по  GAAP  США,  имеется  в  виду  согласование  коэффициента  (нормы)  доходности  с  выбранными  денежными  потоками  на  предмет  адекватности.
3. Определить  WACC  для  материальных  активов. Важно  учитывать  при  расчете  взвешенной  стоимости  капитала  структуру  капитала  (процент  собственных  средств  и  инвестированных).
4. Определить  нормализованные  CF,  соотносимые  с  DCF  от  материальных  активов.

Денежный  поток,  соотносимый  с  чистыми  материальными  активами,  должен  равняться  сумме  рыночной  стоимости  этих  активов,  помноженной  на  смешанный  коэффициент  рентабельности  для  указанных  активов. 

5. Вычесть  из  совокупных  денежных  потоков  денежные  потоки  от  материальных  активов  –  чтобы  определить  денежные  потоки  НМА.
6. Определить  WACC  для  нематериальных  активов.

В  соответствии  с  моделью  Хитчнера,  чем  более  ликвидны  и  надежны  активы,  тем  ниже  требуема  норма  доходности.  Следовательно,  при  оценке  гудвилла  и  других  НМА  требуется  высокая  норма  (коэффициент)  доходности.

7. Определить  справедливую  рыночную  цену  (FMV  –  Fair  Market  Value)  нематериальных  активов  путем  капитализации  денежных  потоков,  относимый  на  НМА  по  установленной  ранее  WACC.

На  данном  этапе  мы  делим  избыточную  величину  денежных  потоков  на  ставку  капитализации.

8. Прибавить  FMV  материальных  активов  к  FMV  нематериальных  активов.
9. Вычесть  всех  долги  по  процентам,  чтобы  получить  стоимость  собственного  (акционерного)  капитала.
10. Сделать  сравнение  по  рынку  (отрасли).

Два  данных  метода  постоянно  используются  в  практике  оценочной  деятельности,  поэтому  их  рассмотрение  имеет  прикладной  характер.

Определение  инвестиционной  стоимости  портфеля  прав  на  практике  применяется,  когда  происходят  реорганизация  предприятия  для  поддержки  инновационного  проекта  или  (и)  вновь  создаваемое  юридическое  лицо  с  наличием  НМА.

Т.  е.  этот  метод  часто  применяется  в  акционерных  обществах,  которые  создаются  из  инновационного  проекта.  В  данном  случае,  производится  оценка  тех  преимуществ,  которыми  будет  обладать  такое  юридическое  лицо,  по  сравнению  с  не  имеющими  такого  НМА  конкурентами.  И  на  практике  инновационный  проект  сначала  выходит  на  проектную  мощность,  поддерживаемый  «налоговыми  каникулами»  (льготы  для  малых  предприятий)  и  после  этого  происходит  освоение  производства. 

Следовательно,  для  инициаторов  проекта  эти  две  стадии  являются  крайними  точками  для  определения  стоимости  портфеля  прав  на  инновационную  технологию.  Если  определить  стоимость  на  первом  этапе  (обычно  первые  9–24  месяца),  то  инвестор  получит  на  свои  «плечи»  слишком  высокие  риски.  Это  важный  момент,  поскольку  чаще  всего  данный  метод  используется  аналитиками  со  стороны  инвестора.

Поэтому  чаще  всего  оценка  производится  после  выхода  на  проектную  мощность  и  алгоритм  оценки  следующий:

Этап  1:  определение  ставки  дисконтирования.

Этап  2:  определение  стоимости  нематериальных  активов.

Этап  3:  определение  периода  (этапа  развития  проекта),  когда  приобретение  портфеля  прав  наиболее  выгодно  для  инвестора.

Данный  метод  реже  используется  на  практике,  т.  к.  для  полноценной  оценки  необходимы  данные  по  всем  правам  компании  на  интеллектуальную  собственность.  Многие  компании  России  скрывают  эти  данные,  однако  ряд  компаний  (чаще  ПАО)  применяют  его  в  работе.

Рассмотренные  методы  позволяют  определить  стоимость  нематериальных  активов  в  рамках  доходного  подхода. 

Список  литературы:

1. Хитчер  Дж.Р.  Оценка  стоимости  нематериальных  активов  –  Джеймс  Р.  Хитчнер  –  2008.